港股市场展望：曙光中重振旗鼓

曙光中重振旗鼓 港股市场策略展望 领先全球制造业周期的半导体周期已悄悄开启，预示全球新一轮经济扩张的周期即将到来，有利于港股趁势上行。中国经济在稳增长政策下有企稳迹象，但受制于房地产下行拖累消费回升力度，叠加实际利率偏高抑制民间投资，预计2024年中国经济仍倾向“L型”复苏，通胀大概率维持在相对低位一段较长时间，亟待中央加杠杆等有效政策助力，同时期待“活跃资本市场”政策带来的股市财富效应。美联储加息周期基本完结，港股流动性边际好转，企业盈利回升，估值修复空间打开，港股正在积累更多向上势能。 中国经济在崎岖道路上曲折修复，仍待政策注入“强心剂” 四季度以来中国制造业PMI新订单指数回升，PPI同比跌幅收窄，工业产成品库存增速及工业企业利润均现改善。2024年预计中国经济随内生需求修复和全球制造业周期扩张内外两个路径，逐渐进入主动补库存。但是由于房地产开启下行周期、地方化债压力拖累财政扩张、居民收入预期未明显改善等结构性因素都令需求回升缓慢，市场信心修复亟待政策注入“强心剂”，2024年关注宽货币政策延续和中央加杠杆，以及“活跃资本市场”的股市财富效应和核心城市“松地产”政策的稳信心效果。 来源：Bloomberg、中泰国际研究部 近期相关报告 20231103–更新报告：美联储加息暂停叠加企业“盈利拐点”确认，港股春天不远 20231004–更新报告：困扰港股两大因素犹存，但积极因素逐步增加20230907–更新报告：活跃资本市场举措不断，积极因素在积累20230802–更新报告：稳预期政策陆续有来，利好主线布局20230707–更新报告：静待业绩上修，港股下半年料先抑后扬 2024年美国经济增速及通胀预计均将逐步回落 美联储2023年抗通胀取得积极成效，劳动力市场温和式放缓，政策紧缩与金融条件收紧对家庭与企业的影响会逐渐浮现，我们预计加息周期已经完结，美国经济增速将在四季度及2024年逐步放缓，通胀同比有所回落。通胀率下行或慢于市场预期从而限制货币政策转向，预计明年二季度末启动降息并进入降息周期，全年降息50-75个基点，预计10年期美国国债收益率及美元指数将继续小幅下行。 港股流动性将局部改善，预计压力释放呈现“先慢后快”态势 预计2024年美国从加息到降息的周期转换时点或在年中才来临，港股流动性压力释放将呈现“先慢后快”态势。随着美国降息预期交易升温，美元指数走弱，人民币被动升值，港股的估值及流动性的挤压均有望舒缓。预计中国将维持宽货币政策推动融资成本下降，资金有望继续南下继续支撑港股。但2024年FOMC内偏“鹰”派的票委较多，美联储货币政策大幅宽松的机会不高，将对港股估值及流动性的提升空间形成一定约束。 盈利逐渐回稳，估值具修复空间，更多积极因素在积累 分析师 恒指盈利预测在今年6月底已见底回升并持续至今，除地产及原材料行业外，其余行业的盈利预测均获不同程度的上修或企稳。港股估值处于历史低点，当前恒生指数及MSCI中国指数未来12个月的预测PE分别为7.7倍及9.0倍，分别处于2016年以来0.5%及0.9%分位数。2024年全球美元流动性出现边际改善，港股的企业盈利有望筑底回升，恒生指数的估值有条件出现修复。我们预计，2024年恒生指数的合理高低波幅在15,300至23,100点，相当于2024年7.6倍至10.7倍预测PE。基准情境下，给予2024年年底恒生指数目标价为20,600点，相当于2024年9.6倍预测PE。 颜招骏, CFA+852 2359 1863alvin.ngan@ztsc.com.hk 赵红梅+852 2359 1855may.zhao@ztsc.com.hk 策略上，我们看好：（1）防守性较高且具长期配置价值的高分红板块——能源、电信、公用事业；（2）库存周期见底及景气度好转的半导体，供给回暖及AI降本增效的头部游戏厂商，具备产业周期反转机会的消费电子；（3）政策预期低点已过，受惠肿瘤药物景气回暖及健康管理等领域概念的制药及生物医药。另外，建议关注板块机会：（1）受惠中央财政力度加大及海外经济筑底回升的的有色金属及工程机械、受惠降息预期的黄金股；（2）“活跃资本市场”给予券商板块左侧配置机会；（3）消费下沉的高性价比零售股，以及具备出海逻辑的电动汽车相关产业链、纺服。 助理分析师 陈雅蕙+852 2359 1858yahui.chen@ztsc.com.hk 风险提示：中国房地产市场硬着陆、地方政府债务危机、中美关系恶化 目录 2023年港股开门红后一路承压.............................................................................................................................................................5全球经济有望筑底回升..........................................................................................................................................................................6中国经济在崎岖道路上逐渐修复...........................................................................................................................................................8房地产料持续拖累消费回升力度，财政加杠杆已现积极信号.......................................................................................................9实际利率偏高致民间投资意愿不足，促降准降息空间打开.........................................................................................................12政策聚焦结构调整，“防风险”下有的放矢.....................................................................................................................................13中央主导财政发力，信贷投放更关注“质”................................................................................................................................13“防风险”重要性不断提升，保增长诉求正上升........................................................................................................................14核心城市地产稳预期，股市财富效应稳信心................................................................................................................................142024美国经济很难“实质性”衰退，Q2末有望迎来降息..............................................................................................................15物价增速持续放缓，加息任务已完成............................................................................................................................................15居民及企业资产负债表稳健，抵御高息环境................................................................................................................................17流动性将较2023年局部改善..............................................................................................................................................................19南下资金支撑港股抵御外资流出压力............................................................................................................................................19美元利率见顶，港股流动性边际好转............................................................................................................................................20美联储或“保险性”降息，但全面宽松的机会不大....................................................................................................................22企业盈利逐渐回稳，累积上涨势能.....................................................................................................................................................23港股的绝对及相对估值处极端水平，或迎来阶段性修复.................................................................................................................25基准情境下2024年恒生指数目标价为20,600点.............................................................................................................................27行业配置................................................................................................................................................................................................2