下一篇 ： 美股策略年 ： 标普 500 @ 5000 的五大原因

标准普尔500@5000的五个原因 2023年11月21日 新高，选股者的天堂 美国的公平和量化战略 Wepredicted5000byyear-end2024fortheS&P500(+10%fromtoday).Theequityrisk溢价couldfallfurther,especiallyex-Tech:wearepastmaximummacroconcernessalready.’谈论坏消息。宏观信号混乱，但今年特殊的阿尔法增加了。我们’重新看涨不是因为我们预期美联储会降息，而是因为美联储已经取得的成就。公司已经适应了更高的利率和通货膨胀（因为他们不会这样做）。喜欢股票和周期性股票的其他原因包括： SavitaSubramanian股票和量化策略师BofAS+16468553878 JillCareyHall,CFA股票和量化策略师BofAS+16468553327 1.花园派对上太多的臭鼬 尽管最近感觉情绪大幅跃升，但数据仍指向无信念的股票空头（除了Tech/AIlove）。养老金权益权重处于25年低点，卖方市场目标大多处于水下，共识长期收益增长因为标准普尔500指数处于低点(例如COVID)，活跃基金正在拥抱他们的基准。牛市通常以高度的信念和兴奋结束–我们远非如此。 OhsungKwon,CFA股票和量化策略师BofAS+16468551683 AlexMakedon股票和量化策略师BofAS+16468555982 2.自下而上的美国银行分析师调查显示金发姑娘 对美国银行分析师的调查’2024年的观点揭示了人们对（i）价格减速但不下降，（ii）利润率上升的广泛预期，其中（iii）持续的工资通胀被（iv）效率收益和（v）其他地方的成本下降（图表123）。美国银行分析师Tone（在研究中阅读的AI情绪）表明周期性增长的积极性。 VictoriaRoloff股票和量化策略师BofAS+16467436339 3.利润：即使GDP放缓，EPS也可以加速 尼古拉斯·伍兹股票和量化策略师BofAS+16465564179 标准普尔500指数的利润出现了衰退，我们预测2024年每股收益为235美元（同比增长6%），尽管GDP放缓。1950年代确立了先例：EPS在经济衰退前下降了六个季度，并在经济衰退期间继续增长。货物的正常化与服务业也预示着收益的好兆头。自1950年以来，EPS加速和GDP减速一直是股市的最佳环境。见附件41和EPS型号。 4.选举年：付出更多，付出更少 选举年对股市来说是积极的（见选举说明），两党对维持国防开支以及接近支撑/美国制造业的支持是顺周期性的。财政紧缩对医疗保健构成了风险，医疗保健（除国防外）风险最大。波动率可能会在下半年上升，类似于之前的选举年。 5.美国优势：去全球化，石油，美元，婴儿潮一代 美国例外论完好无损。美国在2018年开始摆脱对中国的依赖，公司将其作为顺风车。油价上涨推动了每股收益，美国能源安全是一大优势。美元储备货币地位使美国有更大的自由度来解决其相对于其他地区的赤字问题。净资产约为80万亿美元的婴儿潮一代正受益于更高的利率，并且已经开始向千禧一代转移财富。我们保持周期性偏见，将CommicatioSvcs提高到市场权重，并将IfoTech降低到权重以下，但仍将USTech＆TMT视为长期的长期赢家（图表1）。 本文讨论的交易理念和投资策略可能会产生重大风险，并不适合所有投资者。投资者应具有相关市场和金融资源的经验，以吸收因应用这些理念或策略而产生的任何损失。 BofASecurities确实并寻求与研究报告中涵盖的发行人开展业务。因此，投资者应意识到公司可能存在利益冲突，这可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为做出投资决策的唯一因素。 Contents 市场前景32024年标准普尔500指数目标：500072023 - 24年每股收益展望：2024年235美元13消费者放缓，而不是下降23再见回购，你好capex26快速去全球化31行业展望34尺寸和样式：其复杂52024年总统选举64Appendix72研究分析师79 市场前景 普遍的情绪：缺乏信念的熊 预期的宏观放缓，粘性通胀，有史以来最快的加息速度，高长利率以及大部分地缘政治风险使市场情绪进入年底。主动基金以有限的周期性风险敞口拥抱基准，资产配置者大多是相对于历史而言减持的股票，并且一致认为卖方分析师的长期收益增长预期是我们至少自1986年以来看到的最低的，除了COVID。但在这一点上，美联储已经做了艰苦的工作，盈利衰退可能已经过去，我们看到了生产率提高的早期迹象，重新支撑，两党对美国制造业的支持，消费者的韧性以及企业的显着适应。我们预测标准普尔500指数到2024年底将达到5000指数（从今天开始增长10%。’s水平，比我们2023年年底预测的4600）增长9%。 主动经理人：防御性，低主动份额 图表2：更多基准拥抱=投资者信念减弱核心经理人与标准普尔500指数的活跃股份比率（2007-2023年10月） 来源：美国银行美国股票和美国量化战略，事实所有权 资产配置者看跌股票，看涨债券 卖方预计收益增长有史以来最低(COVID期间除外) 普遍预期的长期增长(LTG)已跌至9%的低点。从历史上看，低LTG一直看好股票，LTG预期与未来标普500回报之间存在很强的反向关系。在其他条件相同的情况下，今天的LTG预测在未来12个月为标准普尔500指数带来22%的总回报。不包括华丽的7（长期增长预期远高于18％），其余市场的LTG为7％。 图表11：低L-T盈利增长预期表明股票市场回报率过高（总回报率比NTM高出22%） 长期增长率与12个月的远期回报率（自1986年以来，截至2023年10月31日的预测） 你不想因为错误的原因而出现宽松周期 我们看涨，因为美联储已经做了艰苦的工作，美国企业已经适应了更高的利率环境。尽管许多人认为美联储的宽松周期将是股市的下一个上行催化剂，但历史表明，美联储的宽松周期（2年期收益率下降）伴随着信贷紧缩周期（投资级信用利差扩大）一直是股市最糟糕的环境。–即衰退。多头应该希望经济改善，从而导致信贷周期放松，而不是由经济疲软驱动的温和美联储。 集中风险 标准普尔500指数比以往任何时候都更加重磅，Magnificent7指数占基准指数的近30％。风险包括： 延伸估值：前7只股票的市盈率为35倍，其余指数为17倍。定位提升：只有TSLA和AAPL被主动基金减持。401ks对eq - wtd标准普尔500指数的需求不断增长：景顺标准普尔500指数等权ETF RSP（最大的EW SPX基金）现在的AUM = 413亿美元，而12/31/22（+27%）321亿美元。 图表14：最大的7家交易接近创纪录的溢价，低于标准普尔500指数中最大的7家公司的落后PE，而标准普尔500指数中最大的7家公司的落后PE。 图表16：只有AAPL和TSLA被活跃基金 大盘股多头只持有宏伟的7只基金(截至2023年10月31日) 2024年标准普尔500指数目标：5000 到2024年底，我们的五个目标模型指向标准普尔500指数为5000，范围为4400（基于我们最看跌的目标输入，公允价值）至5350（基于我们最看涨的模型，我们的卖方指标）。 #1：美国银行公允价值模型 图表19：标准普尔5002024公允价值=4,400美国银行公允价值模型(2024) 标准普尔500指数的公允价值=2024年的4,400 我们根据当前市场环境对公允价值模型做出以下假设： 标准化每股收益:基于1936年以来的长期对数线性回归，归一化2025E每股收益为230美元，其中包括周期性和长期趋势。实际利率:Weuse2.25%normalizedrealrisk-freerates,inlinewiththelong-termaveragesince1970andabovethecurrentrealrateof2.0%.Weseeupsiderisktorealrates.ERP:标准普尔500的ERP与实际利率呈负相关。GFC后的ERP平均为540bps，但考虑到（a）更高的实际利率，（b）提高的收益质量和（c）效率重点，我们认为较低的ERP为300bp是合理的。排除技术泡沫，1980年至GFC之间的ERP平均为300bp。 标准化ERP的12m变化与标准普尔500指数2财年每股收益估计值离散度（RHS）的12m变化（2001-10/23） #2:卖方指示器(SSI) 仍然更接近“买入”而不是“卖出”：未来12个月增长16%（到2024年底为5350） 美国银行卖方指标是跟踪美国卖方的反向情绪指标 战略家’根据月度调查，建议对股票的平均分配。当华尔街策略师看跌时，它一直是看涨的，反之亦然。SSI在10月份下降了37个基点，至53.1%，是自2022年10月以来的最大跌幅（见卖方指标）。这一水平意味着未来12个月的价格回报率为+16%。从历史上看，当指标一直在这里或更低时，1200万远期标准普尔500指数的回报在95%的时间是正的(而总体81%)，12m回报率中位数为21%。警告：该指标的生命周期跨越了一段时间，股票回报率高于之前的周期(标准普尔500指数1200万前。自8月以来价格回报率为9.5%1985年（当SSI数据开始时）与6.7%，基于1929年至1985年的数据）。 #3：长期估值模型 10年回报预测= + 4%的年化价格回报（到2024年年底为4800）估值可能不是催化剂，但对长期回报具有强大的预测能力。今天’根据历史关系，22倍标准化收益的倍数意味着未来十年的年化收益率为+4.5%/年。 图表29：估值目前建议每年4%。价格回报超过 标准普尔500指数年化远期10年期回报：实际值与模型预测（1993年至今） 来源：美国银行美国股票和美国量化策略，事实集，哈弗分析 #4：收益惊喜方向性指标 “中性”收益意外背景：标准普尔500指数在2024年底达到5000股票降低了预期的增长，但对意外做出了反应。因此，我们替换了我们的跟踪收益修正比率指标（最近发生了什么），我们对意外方向的展望基于一组包含宏观经济惊喜的领先指标，美国银行分析师与共识和企业指导。有关我们今天考虑的相关投入，请参阅图表32。指标与历史平均水平基本一致，表明股票环境中性。 美国银行收益惊喜方向性指标 美国银行全球研究 资料来源：美国银行美国股票和定量策略，FactSet；注：基于2001-2022年的历史平均值 标准普尔500指数管理指导比率（高于共识与低于共识）-截至23年10月11日 与预期增长相比，收益与收益惊喜的相关性更高。 图表37:收益与增长预期正相关...标普500年价格回报率与NTM盈利增长预期（2001-22） 美国银行全球研究 基于惊喜分类的退货分配 自1928年以来12个月的分布。标准普尔500指数的价格回报表明，回报率在三分之一的时间内不到+1%，在三分之一的时间内不到+15%，而 >15%三分之一的时间。这三个范围的年回报率中位数如下表所示。我们使用每个范围的回报率中位数作为我们的标准普尔500指数目标的三个可能输入，来自我们的定性收益惊喜方向指标，基于我们对潜在收益惊喜的解读是负面的，中性的还是正面的。 回报已经负三分之一的时间，>15%的三分之一的时间，和1-15%之间的剩余三分之一的时间 #5：12个月价格动量 回归均值意味着1200万回报+8%（到2024年底为4950） 这个框架是基于这样的概念，即回报率恢复到“正常”。截至10月31日，过去12个月的回报率为+8.3%。这比历史平均水平高出0.02个标准差。这意味着预计12个月的回报率为7.9%，其他条件相同。 图表40：最近12个月。+8%的价格回报是0.02std.dev高于平均水平，意味着预计12