证券Ⅱ行业月度点评：中央金融工作会议释放积极信号，利好头部券商

证券Ⅱ 中央金融工作会议释放积极信号，利好头部券商 2023年12月07日评级同 步 大 市评级变动：维持 投资要点： 证券行业11月跑赢沪深300。在31个申万行业指数中位列第21位，证券板块下跌0.67%。 上市券商估值较10月末上升。截至12月4日，上市券商PB估值中位数为1.22倍，较10月末上升0.04倍,大券商PB估值为1.16倍,中小券商PB估值为1.31倍。 刘 敏分 析师执业证书编号:S0530520010001liumin83@hnchasing.com 中央金融工作会议释放积极信号，利好头部券商。中央金融工作会议10月30日至31日在北京举行。会议上提出要围绕做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章，要优化融资结构，更好发挥资本市场枢纽功能，推动股票发行注册制走深走实，发展多元化股权融资，大力提高上市公司质量，培育一流投资银行和投资机构。中央金融工作会议释放了坚定资本市场改革的积极信号，为金融发展指明方向、坚定了信心，在加快建设金融强国的政策导向下，特别是在提出培育一流投资银行的背景下，头部券商有望通过并购重组等方式进一步做大做强。此外，11月3日，证监会就《证券公司风险控制指标计算标准规定》公开征求意见，对优质券商风控指标的放松，有助于其进一步加大杠杆从而增厚利润、提振ROE水平。 相关报告 1证券行业2023年10月月报：市场成交低迷，建 议 关 注 低 估 值 下 的 行 业 配 置 机 会2023-10-13 2证券行业2023年9月月报：活跃资本市场一 揽 子 政 策 出 台 ， 行 业 中 报 业 绩 向 好2023-09-063证券行业2023年8月月报：政治局会议释放 积 极 信 号 ， 建 议 关 注 券 商 板 块 机 会2023-08-10 维持行业“同步大市”评级。投资主线上，我们建议关注优质头部券商、大财富管理方向券商两条主线。投资主线一：关注经营稳健、资本实力强以及政策优势明显的头部券商。建议关注中信证券（600030.SH）。投资主线二：关注顺应财富管理转型发展的券商。建议关注东方财富（300059.SZ）、浙商证券（601878.SH）、东方证券（600958.SH）、招商证券（600999.SH）、长城证券（002939.SZ）。 风险提示：市场交投活跃度低迷；市场大幅波动；证券公司业务开展不 及预期；金融监管政策加强；资本市场改革进度低于预期。 1市场行情回顾 证券行业11月跑赢沪深300。上证综指11月上涨0.36%，沪深300指数下跌2.14%，同期申万券商指数下跌0.67%,跑输上证综指1.03个百分点,跑赢沪深300指数1.46个百分点,在31个申万行业指数中位列第21位。 资料来源：wind，财信证券 上市券商11月表现分化。行业涨幅前5位分别为方正证券(14.51%)、信达证券(14.26%)、中金公司(10.21%)、国联证券(8.47%)、中信建投(6.62%)。行业跌幅前5位分别为华泰证券(-10.61%)、华创云信(-9.33%)、首创证券(-6.31%)、国盛金控(-5.84%)、东吴证券(-4.36%)。上市券商11月涨跌幅中位数为-0.26%。 上市券商估值较10月末上升。截至12月4日，上市券商PB估值中位数为1.22倍，较10月末上升0.04倍,大券商PB估值为1.16倍,中小券商PB估值为1.31倍。 资料来源：wind，财信证券 2证券市场要素跟踪 （1）两市日均成交金额环比上升，市场情绪有所提振。11月两市总成交金额19.29万亿元,日均成交金额8768亿元,环比上月上升6%；1-11月两市日均成交金额8846亿元,较去年同期下降6%。 （2）两融余额继续上升。11月末沪深两市两融余额16710.36亿元,11月日均两融余额16588.66亿元,11月两融净增加额为387亿元,两融规模继续保持上升态势。 资料来源：wind，财信证券 资料来源：wind，财信证券 （3）北向资金连续四个月净流出。陆股通11月净卖出17.77亿元,前月净卖出448亿元,北向资金连续四个月净流出。今年以来北向资金净流入566.30亿元。 （4）股票质押业务规模持续收缩。11月末市场质押股份数量为3585亿股，环比减少3亿股；质押股份数量占总股本比例为4.53%，环比减少0.02个百分点；质押股份期末参考市值28386亿元，环比上升653亿元。 资料来源：wind，财信证券 资料来源：wind，财信证券 （5）股权融资规模环比上升，债券融资规模环比上升。 股权承销：11月市场股权融资规模合计483亿元，环比上升20%；1-11月累计股权融资规模10719亿元，同比下降29%。其中，11月IPO发行17家,募集资金94亿元,环比上升11%,1-11月累计IPO融资规模3417亿元，同比下降38%,再融资发行32家,募集资金389亿元,环比上升22%,1-11月再融资规模7303亿元，同比下降24%。 债券承销：11月市场债券发行总规模65891亿元,环比上升5%；1-11月市场债券发行总规模658522亿元,同比上升17%。其中，11月企业债、公司债发行规模分别为9亿元、3414亿元,企业债、公司债发行规模总计3423亿元,环比上升35%；1-11月累计企业债、公司债发行规模37681亿元,同比上升20%。 资料来源：wind，财信证券 资料来源：wind，财信证券 （6）资管产品发行规模环比下降。11月成立资管产品22只,发行份额2亿份,发行份额环比下降58%;1-11月成立资管产品合计399只,累计发行份额132亿份,较去年同期下降34%。 （7）市场主要权益指数表现分化，固收指数上涨。11月上证综指、沪深300、创业板指涨跌幅分别为0.36%、-2.14%、-2.32%,中证全债指数涨跌幅为0.39%。 资料来源：wind，财信证券 资料来源：wind，财信证券 （8）非货基、股票+混合基金份额均环比小幅正增。11月末非货币基金份额14.8万亿份，环比增长0.98%。其中，股票+混合公募份额6.1万亿份，环比增长0.47%；债券型公募份额8.0万亿份，环比增长1.34%股票+混合型基金、债券基金份额均环比增长。11月新发股票+混合公募份额129.29亿份，环比减少8.24%，三季度新发股票+混合公募份额523.69亿份，环比减少44.25%，2023Q3赎回比率（总赎回/认申购）89.03%，较前一季度基本持平，减少0.2个百分点。 资料来源：wind，财信证券 资料来源：wind，财信证券 3投资建议 中央金融工作会议释放积极信号，利好头部券商。中央金融工作会议10月30日至31日在北京举行。会议上提出要围绕做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章，要优化融资结构，更好发挥资本市场枢纽功能，推动股票发行注册制走深走实，发展多元化股权融资，大力提高上市公司质量，培育一流投资银行和投资机构。11月20日，李强主持召开中央金融委员会会议，深入学习贯彻习近平总书记在中央金融工作会议上的重要讲话精神，审议推动金融高质量发展相关重点任务分工方案。证监会主席易会满12月4日接受新华社关于证监会如何落实中央金融工作会议精神相关 主题的采访时表示，证监会将把握“一条主线”，即强化政治引领，做到“三个突出”，即突出主责主业、突出改革深化、突出自我革命，抓紧制定建设中国特色现代资本市场政策框架，将坚持成熟一个、推出一个，扎实推动落地见效。证监会将围绕健全资本市场功能推出更多务实举措，包括推动股票发行注册制走深走实、健全多层次资本市场体系、大力提高上市公司质量、推进资本市场高水平制度型对外开放等。中央金融工作会议释放了坚定资本市场改革的积极信号，为金融发展指明方向、坚定了信心，在加快建设金融强国的政策导向下，特别是在提出培育一流投资银行的背景下，头部券商有望通过并购重组等方式进一步做大做强。此外，11月3日，证监会就《证券公司风险控制指标计算标准规定》公开征求意见，根据征求意见稿中强化分类监管，拓展优质证券公司资本空间相关修订，对优质券商风控指标放松，有助于其进一步加大杠杆从而增厚利润、提振ROE水平。 上市券商前三季度净利润同比增长5.72%，预计2023年券商板块业绩修复动力主要来自自营业务。据wind数据统计，44家上市券商2023年前三季度合计实现营业收入3904.05亿元，同比增长1.54%，实现净利润1161.82亿元，同比增长5.72%。前三季度在国内经济复苏基础偏弱、国际环境复杂多变情况下，券商经纪、投行下滑，资管业务小幅正增，自营业务低基数下反弹。各主营业务收入及同比变化分别为经纪业务手续费净收入806.31亿元/-12.37%、投行业务手续费净收入352.43亿元/-18.34%、资产管理业务手续费净收入347.31亿元/+1.36%、利息净收入359.18亿元/-18.12%、证券投资收益（含公允价值变动）1044.09亿元/+216.55%。我们预计2023券商板块业绩修复的动力主要来自于自营业务的低基数反弹，经纪业务在权益类市场较弱、佣金率下滑背景下预计将下滑，投行业务上半年受全面注册制下项目平移影响、下半年在“阶段性收紧IPO节奏”的监管政策影响，2023年投行业务空间受到一定程度挤压。 维持行业“同步大市”评级。在稳经济相关政策引导下，宏观经济有望逐步企稳回升，流动性将保持合理充裕状态，且我国货币政策空间充足，为证券行业发展提供了较好的环境。中央金融工作会议为金融发展指明方向、坚定信心，在提出培育一流投资银行的背景下，头部券商有望通过并购重组等方式进一步做大做强。目前券商板块估值仍相对较低，券商板块业绩修复预期下配置价值凸显。投资主线上，在加快建设金融强国政策带动下，结合对优质券商放宽资本约束的表态，我们建议积极关注经营稳健、资本实力强以及政策优势明显的头部券商。此外，建议关注顺应财富管理转型发展的券商，有望受益于市场活跃度的提升。投资主线一：关注经营稳健、资本实力强以及政策优势明显的头部券商。建议关注综合实力行业第一、创新业务布局领先、业绩韧性较强的龙头券商中信证券（600030.SH）。投资主线二：关注顺应财富管理转型发展的券商。建议关 注 持 续 受 益 互 联 网平 台 流 量 变 现、 经 纪 及 代 销业 务 规 模 效 应突 出 的 东 方 财 富（300059.SZ）以及传统券商中经纪业务财富管理转型走在前列的浙商证券（601878.SH），大资管方面，建议关注资管行业领跑者、享有资管优质品牌竞争力、参股优质基金公司的东方证券（600958.SH），以及参股优质基金公司、资管收入占营收比重较高的招商证券（600999.SH）、长城证券（002939.SZ）。 4行业信息 （1）中央金融委召开会议，金融高质量发展迈出重要一步(11.20) 中共中央政治局常委、国务院总理、中央金融委员会主任李强11月20日主持召开中央金融委员会会议，深入学习贯彻习近平总书记在中央金融工作会议上的重要讲话精神，审议推动金融高质量发展相关重点任务分工方案。会议指出，要深入学习领会习近平总书记重要讲话精神，深刻认识走好中国特色金融发展之路的重大意义，切实增强做好新时代金融工作的责任感使命感，以奋发有为的精神状态、扎实有效的工作举措，全面落实中央金融工作会议部署，加快建设金融强国，更好服务和支撑中国式现代化建设。会议审议通过了推动金融高质量发展相关重点任务分工方案。会议强调，要着力提升金融服务经济社会发展的质量水平，在保持货币政策稳健性的基础上，加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的支持力度，围绕做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章，抓紧研究出台具体政策和工作举措，把握好时机、节奏和力度，扎实推动金融业开放行稳致远，促进金融业更好发展壮大。要全面加强金融监管，压紧压实金融风