证券Ⅱ行业月度点评：政治局会议释放积极信号，建议关注券商板块机会

证券Ⅱ 政治局会议释放积极信号，建议关注券商板块机会 2023年08月10日评级同 步 大 市评级变动：维持 投资要点： 证券行业7月大幅跑赢大市。在31个申万行业指数中位列第1位，证券板块上涨15.66%。 上市券商估值较6月末显著提升。截至8月9日，上市券商PB估值中位数为1.37倍，较6月末上升0.19倍，大券商PB估值为1.30倍，中小券商PB估值为1.48倍。 刘 敏分 析师执业证书编号:S0530520010001liumin83@hnchasing.com 政治局会议释放积极信号，建议积极关注券商板块机会。政策方面，7月24日召开的政治局会议表述超市场预期，释放了积极信号，宏观政策中表述提到“要活跃资本市场，提振投资者信心”，相对今年4月、去年7月表述来讲，凸显了对资本市场的重视程度，极大地提振了市场信心。证监会、北交所、中金所等部门机构均发声将多措并举，从投资端、融资端、交易端等方面综合施策。政策的积极效应下，近期券商板块的PB估值从此前的1.20倍左右提升至1.37倍。我们建议关注后期在活跃市场方面的进一步的举措，重点关注降低交易成本、吸引长期资金入市、丰富衍生工具、完善交易制度如T+0等方面是否有举措推出。上半年业绩相关情况来看，约半数上市券商业绩预喜，我们预计今年行业业绩修复弹性取决于自营业务。 相关报告 1证券行业点评：公募费率改革短期不利业绩，长期助财富管理发展2023-07-112证券行业2023年7月月报：基金投顾业务转 常 规 在 即，债 券 注 册 制 深 化 改 革 落 地2023-07-043证券行业2023年中期策略：行业业绩有望持 续 修 复 ， 头 部 及 特 色 券 商 各 有 看 点2023-07-01 维持行业“同步大市”评级。头部券商综合实力较为领先，建议给予重点关注，而我们关注的差异化发展、券商α属性方面，投行业务、资管业务、财富管理业务更能体现券商差异化发展。投资主线一：关注经营稳健、资本实力强以及政策优势明显的头部券商。建议关注中信证券（600030.SH）。投资主线二：关注顺应财富管理转型发展的券商。建议关注东方财富（300059.SZ）、浙商证券（601878.SH）、东方证券（600958.SH）、招商证券（600999.SH）、长城证券（002939.SZ）。投资主线三：建议关注投行业务领先的中信建投（601066.SH）、中金公司（601995.SH）等。 风险提示：市场交投活跃度低迷；市场大幅波动；证券公司业务开展不 及预期；金融监管政策加强；资本市场改革进度低于预期。 1市场行情回顾 证券行业7月大幅跑赢大市。上证综指7月上涨2.78%，沪深300指数上涨4.48%，同期申万券商指数上涨15.66%，跑赢上证综指12.88个百分点，跑赢沪深300指数1.18个百分点，在31个申万行业指数中位列第1位。 资料来源：wind，财信证券 上市券商7月普涨。行业涨幅前5位分别为太平洋(55.04%)、华创云信(31.51%)、东吴证券(30.69%)、西南证券(29.86%)、天风证券(26.51%)。行业涨幅后5位分别为华林证券(2.12%)、中银证券(6.38%)、国盛金控(7.18%)、南京证券(8.03%)、锦龙股份(8.17%)。上市券商7月涨跌幅中位数为13.23%。 上市券商估值较6月末显著提升。截至8月9日，上市券商PB估值中位数为1.37倍，较6月末上升0.19倍，大券商PB估值为1.30倍，中小券商PB估值为1.48倍。 资料来源：wind，财信证券 2证券市场要素跟踪 （1）两市日均成交金额环比下滑，市场情绪先抑后扬。7月两市总成交金额17.74万亿元，日均成交金额8449亿元，环比上月下降12%；1-7月两市日均成交金额9271亿元，较去年同期下降5%。 （2）两融余额继续回落。7月末沪深两市两融余额15793.53亿元，7月日均两融余额15858.31亿元，7月两融净增加额为-89亿元，两融规模继续保持回落态势。 资料来源：wind，财信证券 资料来源：wind，财信证券 （3）北向资金连续两个月净流入。陆股通7月净买入470.11亿元，前月净买入140亿元，北向资金连续两个月净流入。今年以来北向资金净流入2303.36亿元。 （4）股票质押业务规模持续收缩。7月末市场质押股份数量为3707亿股，环比减少166亿股；质押股份数量占总股本比例为4.70%，环比减少0.23个百分点；质押股份期末参考市值30644亿元，环比下降301亿元。 资料来源：wind，财信证券 资料来源：wind，财信证券 （5）股权融资规模环比上升，债券融资规模环比上升。 股权承销：7月市场股权融资规模合计1109亿元，环比上升65%；1-7月累计股权融资规模7736亿元，同比下降16%。其中，7月IPO发行37家，募集资金382亿元，环比下降19%，1-7月累计IPO融资规模2480亿元，同比下降30%，再融资发行49家，募集资金727亿元，环比上升262%，1-7月再融资规模5256亿元，同比下降8%。 债券承销：7月市场债券发行总规模57538亿元，环比下降9%；1-7月市场债券发行总规模403011亿元，同比上升12%。其中，7月企业债、公司债发行规模分别为209亿元、3350亿元，企业债、公司债发行规模总计3559亿元，环比下降16%；1-7月累计企业债、公司债发行规模23924亿元，同比上升24%。 资料来源：wind，财信证券 资料来源：wind，财信证券 （6）资管产品发行规模环比上升。7月成立资管产品40只，发行份额11亿份，发行份额环比上升277%;1-7月成立资管产品合计254只，累计发行份额103亿份，较去年同期下降23%。 （7）市场主要权益指数及固收指数均上涨。7月上证综指、沪深300、创业板指涨跌幅分别为2.78%、4.48%、0.98%，中证全债指数涨跌幅为0.34%。 资料来源：wind，财信证券 资料来源：wind，财信证券 （8）非货基、股票+混合基金份额一增一减。7月末非货币基金份额14.4万亿份，环比增长3.14%。其中，股票+混合公募份额6.1万亿份，环比减少0.96%；债券型公募份额7.7万亿份，环比增长6.95%。7月新发股票+混合公募份额136.51亿份，环比增长36.75%，二季度新发股票+混合公募份额611亿份，环比减少24.88%，2023Q2赎回比率（总赎回/认申购）89.22%，较前一季度减少14.87个百分点。 资料来源：wind，财信证券 资料来源：wind，财信证券 3投资建议 政治局会议释放积极信号，建议积极关注券商板块机会。政策方面，7月24日召开的政治局会议表述超市场预期，释放了积极信号，宏观政策中表述提到“要活跃资本市场，提振投资者信心”，相对今年4月、去年7月表述来讲，凸显了对资本市场的重视程度，极大地提振了市场信心。7月24日至25日，证监会召开的2023年系统年中工作座谈会再度从资本市场角度透露了最新的工作安排，表示将从投资端、融资端、交易端等方面综合施策，协同发力，确保党中央大政方针在资本市场领域不折不扣落实到位。7月28日，证监会、北交所、中金所等部门机构均发声将多措并举，从投资端、融资端、交易端等方面综合施策。证监会针对离婚减持限制问题作出强调、中金所推出“长风计 划”，北交所拟扩容做市商队伍。8月3日，中国登记结算公告拟自2023年10月起进一步降低股票类业务最低结算备付金缴纳比例至平均13%，并正式实施股票类业务最低结算备付金缴纳比例差异化安排，平均调降约2个百分点，根据7月股票日均市场成交额测算，有望释放约169亿元的流动资金。以上相关举措均在往活跃资本市场方向发力，政策的积极效应下，券商板块的PB估值从此前的1.20倍左右提升至1.37倍。我们建议关注后期在活跃市场方面的进一步举措，重点关注降低交易成本、吸引长期资金入市、丰富衍生工具、完善交易制度如T+0等方面的举措是否推出。 约半数上市券商业绩预喜，今年行业业绩修复弹性取决于自营业务。行业业绩方面，2023年上半年50家上市券商中，有22家券商发布业绩预告或业绩快报，除1家预减、1家续亏外，其余20家券商均为业绩预喜，其中国盛证券、湘财股份、哈投股份、太平洋和中原证券5家券商扭亏，另外15家券商为业绩预增，预增100%以上的券商（如为区间则取上下限平均值）有4家。在各券商业绩预告时大多提到投资业务业绩同比增加或大幅增加，上半年券商业绩预增主要是去年低基数下自营业务修复驱动，据wind数据测算，2022年Q1-Q4测算上市券商自营业务收益率分别为-0.14%、3.79%、1.09%、1.31%，仅二季度实现较高收益率，其余季度自营业务均低迷，下半年自营业务仍存在低基数效应，所以我们预计今年全年行业业绩增长的驱动力主要来源于自营业务，且自营业务将带来较大的反弹机会，根据我们此前发布的中期策略报告《证券行业2023年中期策略：行业业绩有望持续修复，头部及特色券商各有看点》，我们测算2023年行业整体自营业务预计将增长97%左右。 维持行业“同步大市”评级。从中长期趋势来看，除了政策和市场因素外，结合行业发展趋势来看，券商专业能力、业务协同能力、国企改革、业务转型、金融科技等将持续影响券商的估值，头部券商在以上综合实力均较为领先，建议给予重点关注。而我们关注的差异化发展、更能体现券商α属性方面，投行业务、资管业务、财富管理业务更能体现券商差异化发展，我们将重点关注这三个方向上具备特色优势的券商，我们建议下半年重点关注金融科技与财富管理结合方向上的进展。投资主线一：关注经营稳健、资本实力强以及政策优势明显的头部券商。建议关注综合实力行业第一、创新业务布局领先、业绩韧性较强的龙头券商中信证券（600030.SH）。投资主线二：建议关注顺应财富管理转型发展的券商。建议关注持续受益互联网平台流量变现、经纪及代销业务规模效应突出的东方财富（300059.SZ）以及传统券商中经纪业务财富管理转型走在前列的浙商证券（601878.SH），大资管方面，建议关注资管行业领跑者、享有资管优质品牌竞争力、参股优质基金公司的东方证券（600958.SH），以及参股优质基金公司、资管收入占营收比重较高的招商证券（600999.SH）、长城证券（002939.SZ）。投资主线三：建议重点关注投行业务领先、投行业务占比较高的中信建投（601066.SH）、中金公司（601995.SH）、国金证券（600109.SH）等。此外，建议关注去年受自营业务拖累影响较大的券商业绩修复情况，如东方证券（600958.SH）、长江证券（000783.SZ）、红塔证券（601236.SH）、中泰证券（600918.SH）等。 4行业信息 （1）北交所发布《股票做市交易业务特别规定（征求意见稿）》，做市商将扩围(7.28) 7月28日，北交所发布了《证券公司北京证券交易所股票做市交易业务特别规定（征求意见稿）》，包括北交所股票做市准入条件、规则衔接安排、监督管理等三方面内容。其中，在做市准入条件方面，证监会对北交所做市商门槛进行了下调，净资本由100亿元调整至50亿元，连续三年分类评级为A调整至近三年中有一年为A且近一年为BB及以上。同时，新增更加符合北交所特点的两项指标，即在北交所保荐上市公司家数排名前20或最近一年新三板做市成交金额排名前20，其他条件保持不变。《特别规定》的发布，有利于活跃资本市场，提振投资者信心，构建服务专精特新中小企业的资本市场制度。按照《特别规定》，将新增十多家证券公司进入做市商队伍，这对活跃北交所市场，完善投资者结构，增强北交所交易功能起到积极作用。 (信息来源：北交所、证券时报) （2）证监会召开2023年系统年中工作座谈会(7.25) 继中共中央政治局7月24日召开会议，罕见提及“要活跃资本市场，提振投资者信心”之后，7