社会服务行业月报：政治局会议释放积极信号，关注酒店板块左侧布局机会

核心观点: 7月社服行业涨跌幅为+2.9%，在所有31个行业中周涨跌幅排名第19位。其中，各细分板块涨跌幅分别为：酒店餐饮（+14%），旅游及景区（6%），专业服务（-2%），教育（-3%）。 重大事件点评： 政治局会议释放积极信号，关注酒店板块左侧布局机会。7月24日中共中央政治局召开会议，7月31日国务院公布《关于恢复和扩大消费的措施》。我们认为一系列政策释放积极信号，后续随着经济刺激政策落地，经济预期有望改善从而带动酒店商旅需求缺口回补、加盟商信心回升，叠加疫情期间行业供给出清，头部酒店集团有望迎来量价齐升从而带动业绩弹性释放，或有望于4Q23迎接估值修复，建议关注酒店板块左侧布局机会。 相关研究 投资建议： 人服：顺周期属性强，稳就业政策利好板块业绩释放。二季度宏观高频数据滑落叠加青年失业率高企，板块业绩和估值承压明显，近期稳经济政策陆续出台有望提振经济复苏信心，后续宏观基本面改善或将带动人服景气度提升，推荐科锐国际、北京人力、外服控股。 旅游：暑期旺季催化下，推荐景区产业链+澳门博彩板块。优选疫后有项目增量、周边交通有改善、国企改革有变化的标的，推荐大丰实业、锋尚文化；景区天目湖、长白山、峨眉山A、宋城演艺。此外建议关注博彩板块优质标的，推荐美高梅中国、金沙中国、银河娱乐。 酒店：政策积极定调释放利好，酒店板块景气度有望提升。前期板块估值受经济预期影响承压明显，随着政策面积极定调释放利好，经济预期或将改善，赛道龙头受益于供给出清+轻资产扩张+中高端升级或迎来估值修复，推荐锦江酒店、首旅酒店、华住集团-S、君亭酒店。 免税：继续等待数据改善、政策催化。中长期维度，我们认为消费回流+扩大内需大逻辑未变，当前龙头估值已回落至历史较低位，后续重点关注行业政策及供给因素改善。推荐中国中免，海南机场，建议关注王府井、海汽集团、海南发展、上海机场、白云机场、百联股份。 会展：政策支持力度有望延续，成长空间可观。推荐米奥会展，看好公司自主办展、合作办展、外延并购三轮驱动下，在一带一路、RCEP市场的成长空间，建议关注国资会展龙头兰生股份（困境反转+会展中国战略打开成长空间）。 餐饮：行业门店止跌回升，看好餐饮品牌连锁化率持续提升。伴随多个餐饮品牌开放加盟/类加盟机制，未来2-3年将是强势能品牌开店提速的最佳阶段，行业连锁化率提升有望延续，推荐强品牌势能餐企九毛九、海伦司、奈雪的茶。 风险提示： 疫情传播风险；宏观经济下行风险；行业竞争格局恶化风险。 目录 一、重大事项点评.............................................................................2（一）事件：政治局会议释放积极信号，定调经济稳增长.......................................2（二）点评：经济稳增长政策下，关注酒店板块左侧布局机会...................................2二、市场动态.................................................................................4（一）板块行情：7月社服板块表现落后沪深300..............................................4（二）个股行情：个股表现分化明显.........................................................4三、行业数据.................................................................................6（一）社零：6月修复斜率放缓，餐饮复苏弹性更优............................................6（二）机场：海南机场核心机场客流恢复超疫前...............................................7（三）餐饮：餐饮品牌拓店节奏稳健.........................................................7（四）博彩：7月澳门博彩毛收入恢复率进一步提升............................................8四、投资建议及重点覆盖的股票.................................................................8五、风险提示................................................................................10 一、重大事项点评 （一）事件：政治局会议释放积极信号，定调经济稳增长 一系列政策释放积极信号，重点提出稳增长、促消费。7月政治局提前召开释放积极信号，会议认为我国经济具有巨大的发展韧性和潜力，长期向好的基本面没有改变，并提出积极扩大内需、提振就业。我国当前经济运行的困难在于内需不足，政治局会议将就业进一步提高至战略高度，叠加先前中央发布促进民营经济发展壮大的意见和促销费措施落地，有望提振企业信心，或将改善下半年居民就业市场，从而增加居民收入以促进大宗消费、文化旅游等服务消费，带动下半年经济改善。 （二）点评：经济稳增长政策下，关注酒店板块左侧布局机会 酒店行业具有周期性，受经济影响显著。酒店需求与宏观经济增速高度相关，酒店供给是需求的滞后变化，酒店周期的本质是供需错配。复盘历史上最长一轮酒店周期经历了7年左右的时间，上行周期（1Q19-3Q10）：2008年11月四万亿政策刺激下经济强势复苏带动RevPAR回升，叠加酒店供给小幅增长，1Q19-3Q10酒店板块景气度持续上升；下行周期（4Q10-3Q15）：PMI于4Q10同比转负，3Q11起GDP增速进入个位数增长，2012年底中央出台八项规定，商旅活动受到较大冲击，同时城镇住宿业投资完成额于2015年见顶，酒店供给释放，供过于求导致4Q10-3Q15酒店行业整体处于下行周期。 资料来源：公司公告，Wind，中国银河证券研究院 疫情冲击下酒店行业供给出清，疫后ADR驱动RevPAR改善。2019-2022年酒店数量CAGR为-6%，但头部酒店集团逆势扩张，行业连锁化率由2019年的26%提升至2022年的39%。随着线下消费场景的复苏，补偿性需求释放叠加行业供给出清带动ADR提升，驱动RevPAR逐步恢复，头部酒店集团受益于市占率提升复苏斜率更高，估算2Q23锦江境内/首旅/华住的RevPAR分别恢复至19年同期的109%/101%/121%，加盟商信心也在修复中。 资料来源：中国饭店业协会，中国银河证券研究院 资料来源：中国饭店业协会，华住、亚朵招股说明书，中国银河证券研究院 下半年宏观经济有望改善，利好顺周期酒店板块景气度提升，建议关注酒店板块左侧布局机会。回顾上一轮周期，行业从下行期（4Q10-3Q15）进入上升期（4Q15-1Q18）后，首旅、锦江的PE均显著抬升。今年以来酒店景气度持续提升，RevPAR不断修复至疫前水平，但2Q23宏观高频数据滑落引发市场对2024年经济下行或将影响酒店经营数据的担忧，Q2酒店板块估值承压明显，申万酒店板块跌幅达19%。当前PE（2023）仍处于周期底部，较4Q15-1Q18时期PE有2倍以上提升空间，随着政策面积极定调释放利好，经济预期有望改善从而带动商旅需求缺口回补、加盟商信心回升，叠加疫情期间行业供给出清，头部酒店集团有望迎来量价齐升从而带动业绩弹性释放，或有望于4Q23迎接估值修复，建议关注酒店板块左侧布局机会。 资料来源：公司公告，Wind，中国银河证券研究院 二、市场动态 （一）板块行情：7月社服板块表现落后沪深300 2023年7月，社服行业涨跌幅为+2.9%，落后沪深300指数1.6pct，在所有31个行业中月涨跌幅排名第19位。其中，各细分板块涨跌幅分别为：酒店餐饮（+14%），旅游及景区（6%），专业服务（-2%），教育（-3%）。 年初至今，社服行业涨跌幅为-5.1%，落后沪深300指数8.8pct，各细分板块年初至今表现分别为：教育（4%），专业服务（-4%），旅游及景区（-6%），酒店餐饮（-16%）。 资料来源：同花顺iFinD，中国银河证券研究院 资料来源：同花顺iFinD，中国银河证券研究院 资料来源：同花顺iFinD，中国银河证券研究院 资料来源：同花顺iFinD，中国银河证券研究院 （二）个股行情：个股表现分化明显 个股方面，按照申万行业分类选取二级行业社会服务个股并结合部分港股重要标的进行分析。本月涨幅排名前5的个股分别为：海底捞（+27%），西安饮食（+24%），呷哺呷 哺（+23%），华住集团-S（+22%），全聚德（+21%）。 本月跌幅排名前5的个股分别为：谱尼测试（-47%），易尚退（-23%），零点有数（-21%），*ST明诚（-19%），广电计量（-19%）。 资料来源：同花顺iFinD，中国银河证券研究院 资料来源：同花顺iFinD，中国银河证券研究院 年初至今涨幅排名前5的个股分别为：创业黑马（+78%），学大教育（+64%），科德教育（+63%），*ST明诚（+53%），安车检测（50%）。 年初至今跌幅排名前5的个股分别为：文化退（-91%），易尚退（-90%），呷哺呷哺（-49%），君亭酒店（-45%），ST*豆神（-44%）。 资料来源：同花顺iFinD，中国银河证券研究院 资料来源：同花顺iFinD，中国银河证券研究院 三、行业数据 （一）社零：6月修复斜率放缓，餐饮复苏弹性更优 消费复苏持续，修复斜率放缓。据国家统计局数据显示，2023年6月，我国社零售总额达4万亿元，同比增长3%，环比下滑9.6pct，剔除低基数影响，两年复合增速3.1%，环比增长0.5pct。其中，除汽车以外的消费品零售额3.5万亿元，同比增长3.7%，环比下滑7.8pct，剔除低基数影响，两年复合增速2.5%，环比持平。 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 分渠道来看，线下消费增速下滑明显。2023年6月，全国网上、线下零售额分别同比增长10%、-3%，环比下滑7pct、13pct，网上零售恢复斜率更高。2023年1-6月，全国网上零售额7.2万亿元，同比增长13%。其中，实物商品网上零售额6.1亿元，同比增长11%，社零总额占比为26.6%；在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长9%、13%、10%。 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 分类型来看，餐饮收入同比增速滑落。2023年6月，餐饮收入、商品零售额分别同比增长16%、2%，环比回落19pct、9pct，其中餐饮在消费场景修复下补偿性需求释放，修复斜率 更高。2023年1-6月餐饮收入累计同比增长21%，剔除低基数影响，两年复合增速5.9%，仍低于疫前9%水平。 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 （二）机场：海南机场核心机场客流恢复超疫前 2023年7月，海南核心机场航班和客流量改善明显，环比均有所提升，运送旅客人次恢复超疫前水平，具体来看： 海口美兰机场：2023年7月，海口美兰机场进出港航班1.4万架次，环比提升13pct，进出港航班运送旅客约194万人次，环比提升19pct，分别恢复至2019年同期100%和118%。 三亚凤凰机场：2023年7月，三亚凤凰机场进港航班0.57万架次，环比提升9pct，进港航班运送旅客约91万人次，环比提升15pct，分别恢复