白酒行业点评报告：政治局会议释放积极信号，当前仍看好板块配置价值

证券研究报告·行业点评报告·食品饮料 东吴证券研究所 1 / 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 食品饮料行业点评报告 白酒行业点评报告：政治局会议释放积极信号，当前仍看好板块配置价值 2023年07月28日 证券分析师 汤军 执业证书：S0600517050001 021-60199793 tangj@dwzq.com.cn 证券分析师 王颖洁 执业证书：S0600522030001 wangyj@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《23Q2基金持仓分析：白酒板块持仓环比回落，高端酒和区域酒配置稳定》 2023-07-24 《23Q2白酒板块业绩前瞻：整体表现稳健，行业向上推力逐步积聚》 2023-07-17 增持（维持） [Table_Tag] 关键词：#消费升级 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 催化第一步：政治局会议释放宏观利好，板块短期贝塔增强。过去我们持续重申板块处于低估值、低预期，向上催化主要来自于销售旺季表现&宏观经济催化。3月以来经济复苏斜率放缓，同时淡季下批价表现平稳，动销反馈平淡，市场倾向于线性外推背景下，悲观情绪进一步放大，估值回落，截止7月21日白酒板块PE-TTM仅30倍（2022年10月底27倍左右，2018年底21倍左右），近三年估值分位数约8%，位于历史估值低位。底部反转的拐点在于预期边际改善的催化，7月24日中共中央政治局召开会议，提出要积极扩大国内需求，发挥消费拉动经济增长的基础性作用，同时提到“要活跃资本市场，提振投资者信心”，政策对于下半年稳经济、稳市场、稳信心的诉求明显加强，宏观要素积极的边际变化修复市场悲观预期，实现催化第一步。 ◼ 催化第二步：预计行业底部向上确立，往后看关注中报落地及双节走量。从基本面看，渠道反馈7月价盘相对比较平稳，动销相对平淡。政策带来宏观边际催化之后，市场持续向好信心仍需要后续持续催化：1）8月的升学宴带来的动销驱动：今年酒企对升学宴旺季期待提前布局，如剑南春提升开瓶抽奖力度的基础上定制升学宴政策，根据宴席桌数附赠“强国青年专属礼遇”定制礼盒；舍得酒业开展升学赠礼、升学宴套餐政策、清北宴赠酒等活动，产品涉及品味舍得、智慧舍得、水晶舍得、舍之道，动作同比进一步提前，主动作为态度积极。2）8月酒企中报业绩兑现。从当前已经披露上半年主要经营数据公告的龙头茅台、汾酒、今世缘等标的来看，名优酒企中报业绩确定性高，当前回款进度看多数酒企全年增长任务完成概率高。3）中秋、国庆双节前后实际走量。8-9月中秋国庆旺季备货将至，需求有望进一步释放。我们认为部分酒企短期虽然库存环比有所增高但无需太担忧，在政策提振信心背景下，下一步关键在于基本面和资金面的积极催化，往后看可进一步关注后续宴席端、中报业绩及双节小旺季动销表现。 ◼ 宏观利好兑现，旺季关注动销和库存的持续消化。白酒板块业绩韧性强，基本面向好趋势长期不变，政策催化第一步到位，自上而下催化推动行业贝塔，短期弹性标的更加受益，推荐基本面稳定、回款进度良好的舍得等。往后看重视旺季走量等基本面边际改善和情绪边际修复，即步入旺季后，建议更关注动销&回款反馈持续良好的标的，推荐泸州老窖、五粮液等。 ◼ 风险提示：宏观经济形式不及预期、需求恢复不及预期、食品安全问题 -26%-23%-20%-17%-14%-11%-8%-5%-2%1%4%2022/7/282022/11/262023/3/272023/7/26食品饮料沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业点评报告 2 / 6 图表目录 图1： 2018年至今白酒板块PE-TTM .................................................................................................. 3 表1： 2023年7月政治局会议主要内容梳理...................................................................................... 3 表2： 酒企升学宴政策梳理................................................................................................................... 4 表3： 主要酒企23Q2业绩前瞻（亿元,%） ....................................................................................... 5 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业点评报告 3 / 6 1. 政治局会议释放积极信号，当前仍看好板块配置机会 政治局会议释放宏观利好，板块短期贝塔增强。过去我们持续重申板块处于低估值、低预期，向上催化主要来自于销售旺季表现&宏观经济催化。3月以来经济复苏斜率放缓，同时淡季下批价表现平稳，动销反馈平淡，市场倾向于线性外推背景下，悲观情绪进一步放大，估值回落，截止7月21日白酒板块PE-TTM仅30倍（2022年10月底27倍左右，2018年底21倍左右），近三年估值分位数约8%，位于历史估值低位。底部反转的拐点在于预期边际改善的催化，7月24日中共中央政治局召开会议，提出要积极扩大国内需求，发挥消费拉动经济增长的基础性作用，同时提到“要活跃资本市场，提振投资者信心”，政策对于下半年稳经济、稳市场、稳信心的诉求明显加强，宏观要素积极的边际变化修复市场悲观预期，实现催化第一步。 图1：2018年至今白酒板块PE-TTM 数据来源：同花顺、东吴证券研究所 表1：2023年7月政治局会议主要内容梳理 方向 主要内容 经济形势 经济远行面临新的困难挑战，主要是国内需求不足，外部环境复杂严峻，我国经济具有巨大的发展韧性和潜力，长期向好的基本面没有改变。 总量政策 用好政策空间、找准发力方向，扎实推动经济高质量发展，精准有力实施宏观调控，加强逆周期调节和政策储备。 货币政策 继续实施稳健的货币政策，发挥总量和结构性货币政策工具作用。 财政政策 继续实施积极的财政政策，延续、优化，完善并落实妤减税降费政策，有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案。 内需 发挥消费拉动经济增长的基础性作用，提振汽车、电子产品、家居等大宗消费，推动体育休闲、文化旅游等服务消费，更好发挥政府投资带动作用，加快地方政府专项债券发行和使用制定出台促进民间投资的政策措施。 外贸外资 多措并举，稳住外贸外资基本盘。要增加国际航班，保障中欧班列稳定畅通；支持有条件的自贸试验区和自由贸易港对接国际高标准经贸规则，推动改革开放先行先试 民营经济 切实优化民管企业发展环境，要坚决整治乱收费、乱罚款，乱摊派，解决政府拖欠企业账款问题，建立健全与企业的常态化沟通交流机制，鼓励企业敢同、敢投、敢担风险，积极创造市场 产业政策 大力推动现代化产业体系建设，加快培育壮大战略性新兴产业、打造更多支柱推动数宇经济与先进制造业、现代服务业深度融合，促进人工智能安全发展推动平台企业规范健康持续发展。 01020304050607080PE-TTMPE-TTM 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业点评报告 4 / 6 就业 稳就业提高到战略高度通盘考虑 地产 适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调查优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱，更好满足居民刚性和改善性住房需求；加大保障性住房建设和供给，积极推动城中村改造和“平急两用” 公共基础设施建设，盘活政造各类用量房产。 数据来源：新华社、东吴证券研究所 预计行业底部向上拐点已至，往后看关注中报落地及双节走量。政治局会议释放宏观利好，情绪有所缓和。从基本面看，渠道反馈7月价盘相对比较平稳，动销相对平淡。政策带来宏观边际催化之后，市场持续向好信心仍需要后续持续催化：一是8月的升学宴带来的动销驱动：今年酒企对升学宴旺季期待提前布局，如剑南春提升开瓶抽奖力度的基础上定制升学宴政策，根据宴席桌数附赠“强国青年专属礼遇”定制礼盒；舍得酒业开展升学赠礼、升学宴套餐政策、清北宴赠酒等活动，产品涉及品味舍得、智慧舍得、水晶舍得、舍之道，动作同比进一步提前，主动作为态度积极。二是8月酒企中报业绩兑现。从当前已经披露上半年主要经营数据公告的茅台、汾酒、今世缘等标的来看，名优酒企中报业绩确定性高，当前回款进度看多数酒企全年增长任务完成概率高。三是中秋、国庆双节前后走量推动。8-9月中秋国庆旺季备货将至，需求有望进一步释放。 我们认为部分酒企短期虽然库存环比有所增高但无需太担忧，在政策提振信心背景下，下一步更关注基本面和资金面的积极催化，往后看可进一步关注后续宴席端、中报业绩及双节旺季动销表现。 表2：酒企升学宴政策梳理 时间 酒企 主要动作 6月6日起 剑南春 剑南春2023年大型高考系列活动正式启动，开设高考助力专栏，邀请专家导师助力科学志愿填报，还在提升开瓶抽奖力度的基础上定制升学宴政策，根据宴席桌数附赠“强国青年专属礼遇”定制礼盒。 6月1日-8月31日 舍得酒业 活动包含升学赠礼、升学宴套餐政策、清北宴赠酒等，活动产品涉及品味舍得(四代/五代/庆典/精华版)、智慧舍得、水晶舍得、舍之道。 7月1日-8月30日 酒鬼酒 提前预定升学宴席，除盒盖换酒、开瓶扫码、宴席赠酒外，还可额外获得更多馥郁好礼。 7月1日-8月31日 仰韶酒业 针对将彩陶坊天时·天月/天星作为宴会用酒的消费者，不低于8桌可将可享受三重福利，每2桌赠送1瓶天月/天星，更有宴会桌数达标奖励及阶段抽奖。 5月下旬 孔府家酒业 孔府家酒业在山东曲阜举行了为天下学子祈福折桂的崇圣祈福活动，并特别推出了“孔府家酒·祈福折桂”新品 7月20日-9月30日 高炉家 高炉家推出“高考分特值钱，一分抵一元”福利活动，可凭高考分数当现金抵扣酒款。 截止至9月10日 古井贡酒 升学宴用酒选用古井贡酒·年份原浆享受五重好礼：凡升学宴赠送拉杆箱或背包一个；达到一定桌数赠送五斤装大酒；瓶盖扫码现金红包+再来一瓶；用酒古7以上产品，提前预订付定金500元，可赠送试饮一瓶；用酒古16，瓶盖回收30元一个。 6月10日-9月10日 金种子 金种子馥合香针对馥7/馥9系列产品推出两大活动：一是凡是活动期间预交定金300元，送“天韵时光露营地”抵用券1张；二是凡举办宴席现金购金种子馥合香(馥7或馥9)达18瓶者，每桌赠送使用产品同品1瓶，同时每三桌另赠“天韵时光露营地”抵用券1张。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业点评报告 5 / 6 7月1日-9月30日 迎驾贡酒 迎驾贡酒在常规宴席基础上针对升学宴特别调整：5-19桌消费洞藏6、洞藏8、洞藏9，每场赠送1L洞9壹瓶；3-19桌洞藏16、洞藏20，每场赠送1L洞16壹瓶，开展升学宴再赠送价值259元礼品壹个。 6月6日起 明光酒业 升学宴用酒选用明绿液，三桌起步可现场赠送5斤装生肖大酒一坛+品牌旅行拉杆箱一个，九桌起步可现场赠送品牌电器一台+品牌旅行拉杆箱一个。 数据来源：微酒、酒业家、东吴证券研究所 宏观利好兑现，旺季关注动销和库存持续消化。白酒板块业绩韧性强，基本面向好趋势长期不变，政策催化第一步到位，自上而下催化推动行业贝塔，短期弹性标的更加受益，推荐关注基本面稳定、回款进度良好的舍得、今世缘、迎驾等。往后更重视旺季走量等基本面环比改善和情绪边际修复，推荐动销&回款反馈持续良好的标的，主要推荐泸州老窖、五粮液等。 表3：主要酒企23Q2业绩前瞻（亿元,%） Q2营收 YoY Q2归母净利润 YoY 营收 归母净利润 22A 23E 24E 22A 23E 24E 贵州茅台 312.21 19% 148.05