食品饮料行业周报：顺周期催化白酒板块反弹，配置价值仍看好

投资建议 白酒板块：本周白酒板块略有反弹，主要系板块在春节后已针对春节假期动销反馈进行密集交易以及预期修正、低位赔率已不错，叠加周内顺周期情绪催化。周内反弹幅度居前的主要为泛全国化名酒（如山西汾酒、古井贡酒、泸州老窖、水井坊）以及春节反馈相对占优的区域酒（如今世缘），体现市场在顺周期情绪回暖时除却受益逻辑外（泛全国化酒企，尤其是泛全国化次高端弹性更大）、仍会考虑经营基本面质量。 我们仍看好短期基于顺周期情绪回暖催化+赔率可观逻辑下板块的配置价值。从持续性上而言，短期白酒板块属于动销及业绩反馈真空期、两会前仍有顺周期催化的机会；从空间角度而言，短期反弹幅度较此前数月回调幅度仍有限，多数酒企24E PE仍在15X上下低位、位于周期底部区间。 整体而言，目前白酒行业景气度仍处于下行趋缓阶段。据权图酱酒工作室统计，2024年中国酱酒产能约65万千升，同比下降13.33%，酱酒热退潮、需求侧已经自下而上传导至酒厂的供给决策。短期推荐顺周期潜在催化的弹性标的（包括泛全国化名酒泸州老窖、山西汾酒以及弹性次高端），关注受益于大众需求强韧性&乡镇消费提质升级趋势的稳健区域龙头（如徽酒古井贡酒、迎驾贡酒，苏酒洋河股份、今世缘等）；中长期持续推荐价稳&护城河夯实的高端酒贵州茅台、五粮液。 除自上而下的情绪催化外，短期仍建议关注头部名酒酒企的渠道量价策略，以及飞天茅台、普五等主流头部单品的批价表现、周内批价表现仍相对平稳；我们预计春节后酒企陆续召开总结动员会后，会陆续由战区向下宣贯营销策略，名酒酒企的战术表态对行业格局筑底有较强意义。 软饮料：行业景气度依旧承压，看好优势龙头旺季反弹。本周我们发布东鹏饮料深度，持续看好第二曲线+出海亚太带来的高增长机会，短期出货端因春节错期&库存调整而降速，但动销端延续此前高增长趋势，基本盘扎实稳固。此外，本周农夫股价受出货数据影响亦有波动，全年来看核心逻辑水业务修复+无糖茶高增长逻辑不变，公司淡季重视价盘稳固及市场费用管理，为旺季市场竞争留有余力，看好3月开启大规模备货后，市占率&出货端同步改善。持续推荐大单品稳基本盘+第二曲线高成长的个股，推荐东鹏、农夫，建议关注百润。 零食：目前市场对于春节备货的弱现实已反映在股价层面，且对于Q1高基数下业绩降速具备一定预期，因此短期股价小幅承压。但从行业基本面来看，一方面新渠道红利（零食量贩、电商等）尚未结束，另一方面新的增长点（会员商超、折扣超市等）持续被挖掘，行业整体维持高景气。经历估值调整后，多数企业25年PE处于15~20x区间，股息率视角下依旧具备配置价值。看好25年通过品类挖掘、渠道扩张仍能维持高增长的企业，推荐盐津、甘源，建议关注劲仔。 餐饮链：餐饮行业景气度处于底部企稳阶段，细分来看调味品板块具备增长韧性，尤其龙头企业如海天、酵母、天味表现更优，多数顺利完成24年既定目标且1月表现稳健。而速冻、啤酒和餐饮相关度较强，需求端具备小幅压力，预计后续随着消费政策加码，餐饮端有望实现量价同步修复，相关度高的板块有望释放较大的业绩弹性。建议关注估值低位&具备内部改善的个股，推荐酵母、青啤、立高、中炬。 风险提示 宏观经济恢复不及预期、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。 一、周观点：顺周期催化白酒板块反弹，配置价值仍看好 白酒板块 本周白酒板块略有反弹，主要系板块在春节后已针对春节假期动销反馈进行密集交易以及预期修正、低位赔率已不错，叠加周内顺周期情绪催化。周内反弹幅度居前的主要为泛全国化名酒（如山西汾酒、古井贡酒、泸州老窖、水井坊）以及春节反馈相对占优的区域酒（如今世缘），体现市场在顺周期情绪回暖时除却受益逻辑外（泛全国化酒企，尤其是泛全国化次高端弹性更大）、仍会考虑经营基本面质量。 我们仍看好短期基于顺周期情绪回暖催化+赔率可观逻辑下板块的配置价值。从持续性上而言，短期白酒板块属于动销及业绩反馈真空期、两会前仍有顺周期催化的机会；从空间角度而言，短期反弹幅度较此前数月回调幅度仍有限，多数酒企24E PE仍在15X上下低位、位于周期底部区间。 整体而言，目前白酒行业景气度仍处于下行趋缓阶段。据权图酱酒工作室统计，2024年中国酱酒产能约65万千升，同比下降13.33%，酱酒热退潮、需求侧已经自下而上传导至酒厂的供给决策。短期推荐顺周期潜在催化的弹性标的（包括泛全国化名酒泸州老窖、山西汾酒以及弹性次高端），关注受益于大众需求强韧性&乡镇消费提质升级趋势的稳健区域龙头（如徽酒古井贡酒、迎驾贡酒，苏酒洋河股份、今世缘等）；中长期持续推荐价稳&护城河夯实的高端酒贵州茅台、五粮液。 除自上而下的情绪催化外，短期仍建议关注头部名酒酒企的渠道量价策略，以及飞天茅台、普五等主流头部单品的批价表现、周内批价表现仍相对平稳；我们预计春节后酒企陆续召开总结动员会后，会陆续由战区向下宣贯营销策略，名酒酒企的战术表态对行业格局筑底有较强意义。 大众品板块 软饮料：行业景气度依旧承压，看好优势龙头旺季反弹。本周我们发布东鹏饮料深度，持续看好第二曲线+出海亚太带来的高增长机会，短期出货端因春节错期&库存调整而降速，但动销端延续此前高增长趋势，基本盘扎实稳固。此外，本周农夫股价受出货数据影响亦有波动，全年来看核心逻辑水业务修复+无糖茶高增长逻辑不变，公司淡季重视价盘稳固及市场费用管理，为旺季市场竞争留有余力，看好3月开启大规模备货后，市占率&出货端同步改善。持续推荐大单品稳基本盘+第二曲线高成长的个股，推荐东鹏、农夫，建议关注百润。 零食：目前市场对于春节备货的弱现实已反映在股价层面，且对于Q1高基数下业绩降速具备一定预期，因此短期股价小幅承压。但从行业基本面来看，一方面新渠道红利（零食量贩、电商等）尚未结束，另一方面新的增长点（会员商超、折扣超市等）持续被挖掘，行业整体维持高景气。经历估值调整后，多数企业25年PE处于15~20x区间，股息率视角下依旧具备配置价值。看好25年通过品类挖掘、渠道扩张仍能维持高增长的企业，推荐盐津、甘源，建议关注劲仔。 餐饮链：餐饮行业景气度处于底部企稳阶段，细分来看调味品板块具备增长韧性，尤其龙头企业如海天、酵母、天味表现更优，多数顺利完成24年既定目标且1月表现稳健。而速冻、啤酒和餐饮相关度较强，需求端具备小幅压力，预计后续随着消费政策加码，餐饮端有望实现量价同步修复，相关度高的板块有望释放较大的业绩弹性。建议关注估值低位&具备内部改善的个股，推荐酵母、青啤、立高、中炬。 二、行情回顾 本周（2.10-2.14）食品饮料（申万）指数收于17105点（+2.34%），沪深300指数收于3939点（+1.19%），上证综指收于3347点（+1.30%），深证综指收于2033点（+1.86%），创业板指收于2215点（+1.88%）。 图表1：周度行情 从一级行业涨跌幅来看，周度涨跌幅前三的行业为传媒（+9.54%）、计算机（+7.77%）、商贸零售（+3.52%）。 图表2：周度申万一级行业涨跌幅 从食品饮料子板块来看，涨跌幅前三的板块为预加工食品（+3.01%）、白酒（+2.94%）、啤酒（+2.41%）。 图表3：周度食品饮料子板块涨跌幅 图表4：申万食品饮料指数行情 从个股表现来看，周度涨跌幅居前的为：岩石股份（+25.75%）、一鸣食品（+12.67%）、味知香（+12.61%）、山西汾酒（+9.27%）、交大昂立（+8.22%）等。涨跌幅靠后的为：ST春天（-9.93%）、甘源食品（-8.67%）、良品铺子（-5.23%）、三只松鼠（-2.77%）、ST西发（-2.30%）等。 图表5：周度食品饮料板块个股涨跌幅TOP10 图表6：非标茅台及茅台1935批价走势（元/瓶） 三、食品饮料行业数据更新 白酒板块 2024年12月，全国白酒产量47.40万千升，同比-7.60%。 据今日酒价，1月25日，飞天茅台整箱批价2255元（环周-30元），散瓶批价2230元（环周持平），普五批价950元（环周持平），高度国窖1573批价870元（环周持平）。 图表7：白酒月度产量（万千升）及同比（%） 图表8：高端酒批价走势（元/瓶） 乳制品板块 2024年2月7日，我国生鲜乳主产区平均价为3.12元/公斤，同比-14.0%，环比-0.3%。 2024年1~12月，我国累计进口奶粉85.0万吨，累计同比-15.0%；累计进口金额为63.6亿美元，累计同比-10.8%。其中，单12月进口奶粉9.0万吨，同比+68.0%；进口金额6.39亿元，同比+46.8%。 图表9：国内主产区生鲜乳平均价（元/公斤） 图表10：中国奶粉月度进口量及同比（万吨，%） 啤酒板块 2024年12月，我国啤酒产量为241.10万千升，同比+12.2%。 2024年1~12月，我国累计进口啤酒数量为40.18万千升，同比-4.0%；进口金额5.45亿美元，同比-5.7%。其中，单11月进口数量3.86万千升，同比+92.2%；进口金额0.48亿美元，同比+62.5%。 图表11：啤酒月度产量（万千升）及同比（%） 图表12：啤酒进口数量（万千升）与均价（美元/千升） 四、公司&行业要闻及近期重要事项汇总 公司及行业要闻 2月13日，贵州省白酒企业商会2024年年会举办，会上《2024-2025年度酱酒产业发展报告》发布。报告显示，2024年，中国酱酒产能约65万千升，同比下降13.33%；实现销售收入2400亿元，同比增长4.35%；实现利润约970亿元，同比增长3.19%。（微酒） 近日，国家市场监督管理总局和国家标准化管理委员会联合发布了162项推荐性国家标准，其中包括《啤酒单位产品能源消耗限额》（GB 32047-2025）和《烈性酒质量要求第1部分：威士忌》（GB/T 11856.1-2025），均将于2026年实施。（微酒） 2月10日，洋河新区召开党工委（扩大）会议，会上就做好2025年工作提出要求，要找准洋河新区发展定位，聚焦酿造产业发展，巩固传统酿造产业优势，培育壮大新兴产业，努力为全市千亿级酿造产业链打造和高质量发展多做洋河贡献；会议强调，要持续增强发展定力，推动招商引资实现新突破，不断开创“中国酒都核心区”发展新局面。（微酒）近期上市公司重要事项 图表13：近期上市公司重要事项 五、风险提示 宏观经济恢复不及预期——经济增长降速将显著影响整体消费情绪释放节奏； 区域市场竞争风险——区域市场竞争态势的改变将影响厂商政策； 食品安全问题风险——食品安全问题会对所处行业声誉等造成影响。