非银行金融行业研究：政府工作报告释放积极信号，看好创投、消费贷及券商板块

证券板块 2025年政府工作报告及经济主题记者会释放积极信号：1）将“稳住楼市股市”放在重要位置，提到要“优化和创新结构性货币政策工具，更大力度促进楼市股市健康发展”，以及“深化资本市场投融资综合改革，大力推动中长期资金入市，加强战略性力量储备和稳市机制建设”，有助于增强市场信心、稳定预期，提高市场活跃度，促进资本市场的健康发展，有利于券商各项业务修复。2）经济主题记者会明确全面支持科技创新，将组建国家创业投资引导基金破解募资困局。提出进一步增强多层次市场体系的包容性，促进市场资源向新产业新业态新技术领域集聚，进一步增强投融资发展的协同性；完善并购重组、份额转让，鼓励发展并购基金，畅通创业投资退出渠道。3）为提振消费，对重点领域的个人消费贷款给予财政贴息，消费贷需求有望回升。 投资建议：近期会议释放利好创投与科技、消费积极信号，全面看好创投基金、消费贷；市场交投活跃，看好券商板块估值和业绩双提升。券商和多元板块建议关注四条主线：（1）四川双马：科技赛道占优+退出渠道改善，业绩弹性可期。公司管理基金的已投项目：奕斯伟（半导体材料）、邦德激光（高端装备）、屹唐半导体、群核科技（“杭州六小龙”之一）、丽豪半导体等有望在2025年实现上市；公司参投基金的已投项目：傅利叶项目（机器人行业）已完成新一轮融资，奇瑞汽车正式向港交所递交上市申请；已成功上市的项目包括华大智造、文远知行、小鹏汽车、小马智行、翱捷科技等，近期股价表现优秀，将显著增厚今年利润。（2）券商25Q1基本面预计将在低基数下实现反转，建议关注Q1业绩超预期的券商。（3）券商并购预期增强，建议关注券商并购潜在标的机会。（4）消费贷款需求受益于政策有望回暖，建议关注消费贷产业。 保险板块 保险资金投资渠道进一步丰富，后续有望继续放宽。3月5日，金融监督管理总局发布《关于进一步扩大金融资产投资公司股权投资试点的通知》，明确提出支持保险资金依法合规投资金融资产投资公司通过附属机构发行的私募股权投资基金、金融资产投资公司发行的债券或者参股金融资产投资公司，有利于发挥保险资金长期投资优势，进一步丰富科技企业多元化融资体系。此外，2025年全国两会期间，人大代表郑功成建议尽快修订《保险法》，在保险业法条部分应增加对“扩大保险公司资金运用范围”相关规定。 保险资金入市加速，叠加资本市场预期好转，利差损风险有望大幅缓释。3月6日，证监会主席吴清表示，去年9月至今，保险资金、各类养老金在A股市场净买入约2900亿，且第二批保险资金长期股票投资试点后已合计批复1120亿元，后续还将进一步扩大。当前保险资金入市约束正逐步松绑，一是长周期考核制度更加健全，当前财政部、人社部等部门正积极推进长期资金长周期考核政策文件的制定修订工作，将全面建立保险资金三年以上长周期考核机制，或将尽快推出；二是长期股票投资试点可享受偿付能力政策优惠；三是负债端分红险转型也将缓释负债成本与利润端对权益市场波动的容忍度。具体投向上，低利率下提升高股息股票配置，以股息补票息是提升净投资收益率的重要路径；此外，权益配置的价差收益也是提升综合投资收益率的重要手段，2025年政府工作报告将“稳住楼市股市”放在重要位置，有助于增强市场信心、稳定预期，促进资本市场健康发展，保险资金权益投资收益有望增厚。 投资建议：财险板块承保投资双改善，Q1利润有望高增带来估值向上动力；寿险板块在股市向上反弹叠加低基数下25Q1利润预计将较好增长，驱动保险股阶段性的β行情。建议保险股关注2条主线：①财险属于高股息防御型板块，Q1业绩预计在低基数下实现高增，有望实现估值向上突破。②权益市场β驱动估值反弹，关注高权益弹性寿险标的以及港股低估值寿险标的。 风险提示 1）权益市场波动；2）长端利率大幅下行；3）资本市场改革不及预期。 一、市场回顾 本周A股行情整体向上，沪深300指数+1.4%，非银金融（申万）上升1.2%，跑输沪深300指数0.1pct，其中证券、保险、多元金融分别+0.7%、+1.7%、+3.7%，超额收益分别为-0.7pct、+0.3pct、+2.3pct。从个股表现来看，本周国泰君安、信达证券、华西证券涨幅居前，分别+5.9%、+3.5%、+3.0%。 图表1：本周非银金融子行业表现 图表2：保险股周涨跌幅 图表3：券商股周涨跌幅 二、数据追踪 券商：1）经纪业务：①交投：本周A股日均成交额17009亿元，环比-14.6%。25年1-2月日均股基成交额17701亿元，同比+82.7%。②代销业务：25年1-2月新发权益类公募基金份额合计604.9亿份，同比+195.3%。2）投行业务：①股权承销：2025年2月IPO/再融资累计募资规模分别73/898亿元，同比分别-59%/+59%。②债券承销：2025年2月债券累计承销规模18911亿元，同比+22.8%。3）资管业务：截至25年1月末，公募非货公募18.7万亿元，较上月末-2.5%。权益类公募7.8万亿元，较上月末-1.8%。截至25年1月末，私募基金19.9万亿元，环比+0.1%。 图表4：周度日均A股成交额（亿元） 图表5：月度日均股基成交额（亿元）及增速 图表6：融资融券余额走势（亿元） 图表7：各月权益公募新发份额（亿份） 图表8：各月股权融资规模（亿元）及增速 图表9：各月债承规模（亿元）及增速 图表10：非货公募存量规模&份额（万亿元/万亿份） 图表11：权益公募存量规模&份额（万亿元/万亿份） 保险：本周10年期、30年期国债到期收益率分别+8.50bps、+7.00bps至1.80%、1.98%，与保险公司配置风格匹配的中证红利指数本周+0.47%；恒生中国高股息率指数本周+3.92%。 图表12：长端利率走势（%） 图表13：红利风格指数表现 保险资金持续增持高股息标的。1）中国平安持续增持大行H股：①2月27日，平安资管增持招商银行H股1248.2万股，每股作价45.81港元，总金额约为5.72亿港元，增持后最新持股比例升至8.13%。②3月4日，平安人寿增持农业银行H股4835.2万股，每股作价4.69港元，总金额约2.27亿港元，增持后最新持股比例为7.10%。2）长城人寿继续增持H股：①长城人寿继续增持大唐新能源H股1500万股，每股作价2.33港元，总金额约为0.35亿港元，增持后最新持股比例升至14.43%。②长城人寿继续增持秦港股份H股60万股，每股作价2.07港元，总金额约为124万港元，增持后最新持股比例升至27.04%。 据不完全统计，2024年至今保险资金举牌/增持共计31家公司，红利风格尤其是H股红利偏好明显，除中国平安增持/举牌工行、建行、邮储、农行、招商等大型银行外，公用事业、交通运输也是重要方向。 图表14：2024年来保险公司举牌/增持信息汇总 三、行业动态 【金融监管总局：支持险资参与金融资产公司股权投资试点】 3月5日，金融监管总局发布《关于进一步扩大金融资产投资公司股权投资试点的通知》。 其中提到，支持保险资金依法合规投资金融资产投资公司通过附属机构发行的私募股权投资基金、金融资产投资公司发行的债券或者参股金融资产投资公司，拓宽股权投资试点资金来源。 【金融监管总局：人保寿险等5家险企获批新增长期投资试点600亿元】 《中国银行保险报》消息，近日，金融监管总局再次批复人保寿险、中国人寿、太平人寿、新华保险、平安人寿等5家保险公司开展长期投资改革试点，规模为600亿元。截至目前，已有8家保险公司获批开展试点，总金额1620亿元。 【金融壹账通收到中国平安私有化要约】 3月3日，金融壹账通发布公告称，收到中国平安附属公司铂煜私有化要约。铂煜建议以每股2.068港元收购，较2025年2月27日在联交所所报收市价1.200港元溢价72.33%。 此前，铂煜直接持有金融壹账通30.18%的股份，而中国平安通过其附属公司（包括铂煜）合计持有32.12%的股份。公告发布后，金融壹账通股份于2025年3月3日暂停交易，3月4日复牌，收盘价1.68港元。 【新加坡主权基金减持人保财险H股套现4215.54万港元，持股比例降至5.99%】 香港联交所权益披露资料显示，2月27日，GIC Private Limited（新加坡政府主权财富基金）减持人保财险H股322.4万股，平均每股作价13.0755港元，涉及资金4215.54万港元。减持后最新持股数目4.13亿股，持股比例由6.03%降至5.99%。 【友邦保险：获贝莱德增持，比例上升至6.13%】 2月25日，贝莱德（BlackRock）增持友邦保险2075万股，持股比例从5.94%升至6.13%。 【友邦人寿：浙江分公司完成筹建并获准开业，张怡伟任总经理】 3月7日，金融监管总局浙江监管局公告，同意友邦人寿浙江分公司开业，落户在杭州拱墅区，并核准张怡伟友邦人寿浙江分公司总经理的任职资格。作为内地第四大寿险市场，2024年浙江省寿险原保费收入达1969亿，省内对人寿和健康保障方案的需求日益增长。 友邦人寿总经理张晓宇表示：自2020年‘分改子’后，友邦人寿地域拓展稳步推进，浙江是友邦‘分改子’后新增的第9个省级市场，随着其正式开业，友邦已触达中国内地逾70%的寿险市场。 【小米SU7 Ultra首年全险保费较同价位燃油车低3000元】 3月5日，时代财经消息，售价52.9万元的小米SU7 Ultra，首年全险保费大致集中在9500-11000元区间。保费相较同价位燃油车型低3000元左右。小米汽车合作的险企包括中国人保、中国平安、中国太保和阳光保险等，其为用户提供基础版和尊享版两种保险方案，两种方案下首年保费相差约400元。 【124家险企2024年个人短期健康险赔付率中位数约为38.2%】 《证券日报》统计，截至3月5日，已有124家险企披露了2024年个人短期健康险的整体综合赔付率，中位数为38.2%。同时，65家险企的个人短期健康险综合赔付率同比有所上升，占比52.4%，另外59家险企的赔付率同比有所下降。 【上交所：下一步将推动更多优质民营科技型企业在科创板发行上市】 人民银行、全国工商联等多个部门联合召开金融支持民营企业高质量发展工作座谈会。会上，上海证券交易所副总经理苑多然表示，下一步，上交所将以服务新质生产力发展为着力点，持续拓宽民营企业股权融资渠道。包括推动更多优质民营科技型企业在科创板发行上市。对于科创板上市公司并购轻资产标的、未盈利标的等情形适当提高估值的包容性，推动更多代表性案例落地。大力发展指数化投资，积极推动各类中长期资金入市，优化民营企业融资环境。 【政府工作报告：2025年经济社会发展总体要求和政策取向】 推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，稳定预期、激发活力，推动经济持续回升向好。 【经济主题记者会：2024年全市场分红2.4万亿元创历史新高】 2024年全市场分红达到2.4万亿元，分红金额创历史新高。超300家上市公司在今年春节前2个月实施分红，金额超3400亿元，创造了历史记录。去年上市公司还实施了股份回购近1500亿元，也创了历史新高。算了一下，市场的分红回购已远超IPO、再融资和减持的总规模，沪深300指数股息率达到3.4%，投资和融资更加协调的市场生态正在加快形成。 风险提示 1）权益市场波动：将直接降低公司的投资收益，拖累利润表现； 2）长端利率大幅下行：进一步引发市场对保险公司利差损的担忧； 3）资本市场改革不及预期：中长线资金引入等投资端改革不及预期或利空券商财富管理和机构业务。