上半财年收入环比增长9%，毛利率提升

报告摘要

本报告分析了一家全球领先的内衣制造商在2024财年上半年的表现。在上半财年，公司面临品牌去库存的影响，导致收入同比下降23%，至35.5亿港元，净利润下滑66%，至1.1亿港元。尽管如此，公司仍保持了稳定的中期派息率40%。

关键数据点：

• 收入与净利润：公司收入同比下降23%，净利润下滑66%，主要归因于2023财年下半年海外品牌去库存导致的订单减少。
• 成本控制与效率提升：虽然财务费用率同比增加1.2百分点，但通过加强费用管控，以及产能利用率、生产效率和产品附加值的提升，毛利率环比增加了1.3百分点至23.8%。
• 订单展望：预计2024财年下半年贴身内衣订单将稳中有升，运动板块将进一步发展，而2025财年运动板块有望全面恢复。越南基地产能利用率预计将回升至2023上半财年的水平，同时，肇庆新园区的陆续投产将带来设计产能的两倍增长。
• 深圳园区搬迁：深圳工厂搬迁至肇庆产生了劳务补偿，预计2024财年产生劳务补偿1.6亿港元以上，占总补偿的约25%，剩余75%将在2025-2026财年完成。
• 长期增长潜力：公司通过工艺优化、自动化推进、产品创新和产能利用率提升，预计利润率将持续改善。与维密中国成立合资公司后，通过营销、创新和新零售策略，进一步提升了市场潜力。

风险提示：

• 海外品牌持续去库存的风险。
• 海外经济衰退的可能性。
• 贸易战带来的不确定性。
• 系统性风险。

投资建议：

尽管面临挑战，但公司订单趋势向上，中长期利润率有望持续改善。鉴于业绩表现和订单恢复趋势，建议投资者关注公司的成长潜力和盈利修复弹性。考虑到深圳园区搬迁带来的额外成本，调整后的盈利预测显示，公司FY2024-FY2026的净利润分别预计为3.0、4.3、5.4亿港元，分别同比变动-21%、+42%、+26%。据此，合理估值被下调至2.8-3.0港元，对应FY2025PE为8.0-8.5x，评级维持“买入”。

免责声明：本报告所提供的信息仅供参考，并不构成任何投资建议。投资者应根据自身情况审慎决策。