2026上半财年净利润增长双位数，毛利率稳步提升

核心观点

• 2026上半财年净利润增长12%，毛利率提升1.4个百分点至66.5%，盈利能力持续提升。
• 收入33.76亿元，同比增长7.0%，体现竞争力和增长韧性。
• 净利润同比增长11.9%至6.76亿元，净利率提升至20.0%。
• 费用端，销售费用率和管理费用率微升至32.4%和9.2%。
• 经营性现金流净额达9.96亿元，同比增长21.1%，净现比1.47。
• 公司宣派中期股息每股0.52港元，2026全财年计划维持75%的派息水平。

关键数据

• 线上收入同比增长25.1%至7.5亿元，占比提升至22.3%，毛利率提升1.6个百分点至65.8%。
• 线下收入同比增长2.7%，自营渠道增长5.7%，经销渠道持平。
• 可比同店销售额下滑2.2%，受暖冬和春节错期影响。
• JNBY收入占比55.1%，增长5.7%，毛利率提升1.8个百分点至69.4%。
• 成长品牌收入占比37.9%，略有下滑，LESS收入同比增长16.3%，毛利率提升1.7个百分点至70.5%。
• 新兴品牌收入占比7.0%，增长22.4%，毛利率下降3.6个百分点至48.8%。

投资建议

• 业绩稳健，把握低估值高分红龙头的配置机遇。
• 公司业绩增长稳健，盈利能力持续提升，现金流充裕，品牌力和会员体系构筑护城河。
• 上调盈利预测，预计FY2026-2028年净利润分别为9.6/10.2/10.7亿元，同比+7.3%/6.5%/4.7%。
• 维持“优于大市”评级，目标价21.8-25.8港元，对应FY2026 11-13xPE。

风险提示

• 宏观经济大幅下行；市场竞争加剧；品牌形象受损；系统性风险。