2026上半财年净利润增长双位数，毛利率稳步提升

优于大市 2026上半财年净利润增长双位数，毛利率稳步提升 核心观点 公司研究·海外公司财报点评 纺织服饰·服装家纺 2026上半财年净利润增长12%，盈利能力持续提升。2026上半财年，江南布衣实现收入33.76亿元，同比增长7.0%，在服装零售行业面临整体压力的情况下体现竞争力和增长的韧性。毛利率提升1.4个百分点至66.5%，主要受益于渠道结构变化、产品定价策略及折扣管理。净利润同比增长11.9%至6.76亿元，净利率由19.1%提升至20.0%。费用端，销售费用率和管理费用率分别微升至32.4%和9.2%。经营性现金流净额达9.96亿元，同比增长21.1%，净现比1.47。健康的经营现金流表现是公司持续高分红的有力保障，公司宣派中期股息每股0.52港元，2026全财年计划维持75%的派息水平。 证券分析师：丁诗洁证券分析师：刘佳琪0755-81981391010-88005446dingshijie@guosen.com.cnliujiaqi@guosen.com.cnS0980520040004S0980523070003 投资评级优于大市(维持)合理估值21.80-25.80港元收盘价21.52港元总市值/流通市值11476/11476百万港元52周最高价/最低价21.80/12.31港元近3个月日均成交额28.76百万港元 线上增速领先且毛利率显著提升，主品牌表现稳健。1）分渠道看，线上收入同比增长25.1%至7.5亿元，占比提升至22.3%，毛利率同比提升1.6个百分点至65.8%，主要受益于稳健的产品定价策略以及对于货品折扣管理力度的提升；线下收入同比增长2.7%，其中自营渠道实现稳健增长（5.7%），经销渠道基本持平（0.3%）。但整体可比同店销售额下滑2.2%，主要受暖冬和春节错期的影响。2）分品牌看，JNBY收入占比55.1%，稳健增长（+5.7%），毛利率提升1.8个百分点至69.4%，核心地位稳固；成长品牌收入占比37.9%，略有下滑（-0.2%），LESS表现突出，收入同比增长16.3%，毛利率提升1.7百分点至70.5%。；新兴品牌收入占比7.0%，收入增长22.4%，显示出良好发展潜力，但毛利率有所承压，下降3.6百分点至48.8%。 风险提示：宏观经济大幅下行；市场竞争加剧；品牌形象受损；系统性风险。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 投资建议：业绩稳健，把握低估值高分红龙头的配置机遇。公司业绩增长稳健，盈利能力持续提升，现金流充裕，强大的会员体系和品牌力构筑了坚实的护城河，且保持较高派息比率。基于公司上半财年业绩表现好于预期，我们上调盈利预测，预计FY2026-2028年净利润分别为9.6/10.2/10.7亿元（前值为9.0/9.6/10.1亿元），同比+7.3%/6.5%/4.7%。维持“优于大市”评级。给予21.8-25.8港元目标价，对应FY202611-13xPE。 相关研究报告 《江南布衣（03306.HK）-2025财年收入增长稳健，分红率保持75%以上》——2025-09-16《江南布衣（03306.HK）-2025上半财年稳健增长，线上渠道表现出色》——2025-03-05《江南布衣（03306.HK）-2024财年收入增长17%，现金流充裕分红率高》——2024-09-14《江南布衣（03306.HK）-上半财年净利润增长54%，各渠道均实现高质量增长》——2024-02-29 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 投资建议：业绩稳健，把握低估值高分红龙头的配置机遇 公司业绩增长稳健，盈利能力持续提升，现金流充裕，强大的会员体系和品牌力构筑了坚实的护城河，且保持较高派息比率。基于公司上半财年业绩表现好于预期，我们上调盈利预测，预计FY2026-2028年净利润分别为9.6/10.2/10.7亿元（前值为9.0/9.6/10.1亿元），同比+7.3%/6.5%/4.7%。维持“优于大市”评级。给予21.8-25.8港元目标价，对应FY202611-13xPE。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032