每日晨报

2023年12月7日 今日焦点 在年度展望上篇《变革与机遇之“变”》——“资产之变”一章，我们探讨了新思路和新方法。本篇，我们首次尝试AI+人工选股融合模式，依次用“人工为主、AI为辅”、“人工为辅、AI为主”构建了新指数组合与个股精选组合，打通从宏观至个股的传递路径： 现实世界的核心资产—大宗商品 短中期，战术性看多能源。重视上游标的同时，挖掘被低估的中游服务类公司。长期，战略性看多关键金属材料，挖掘分布在全球各国细分垂类的金属龙头。同时，伴随新能源渗透率斜率的短期变化，边际上调整新旧能源组合，使战术与战略有机平衡。 数字世界的核心资产—AI生态 避免拥挤交易获取Alpha应立足于三点：1）注意互补性，回避与LLM“冲突”的垂类；2）在AI生态“百花齐放”阶段，采取“买上游”策略。3）长期趋势研判结合短期催化（如多模态API开放）。 To C端：重视与LLM互补的消费硬件，包括AI赋能新、旧消费硬件品类。同时，专注“买上游”策略，挖掘上游中新旧品类的交集。 To B端：Alpha“三层饼”。第一层：数据是被低估的AI生态上游。第二层：关注数据捕获和数据储存，淡化数据分析。第三层：挖掘非互联网巨头中的“隐形数据巨头”，以及传统本地储存机会。 我们探索介于单靠指数和仅基于个股分析间的“第三条道路”，初探AI+人工选股融合模式，差异化打造新指数组合和个股策略，打通从宏观至个股的传递路径： 新指数组合（42+50）——“人工为主，AI为辅”。在1000余只全球个股池中，我们借助AI技术，辅助人工初筛了42只大宗组合、50只AI生态组合。 个 股 精 选 （10+10） ——“ 人 工 为 辅 ，AI为 主 ” 。在 新 指 数 组 合（42+50）基础上，再由AI逐一就组合中个股评分，最终甄选出全球大宗10以及全球AI10个股精选组合。 科技行业 受益于生成式人工智能潜在的长期颠覆性影响，科技行业2023年或将在在不同市场大幅跑赢大盘。 我们认为AI在2024年仍是科技行业最重要的投资主线之一。云服务商追加资本开支，AI硬件投入和基础设施建设或将加速。建议关注计算（GPU），存储（HBM）和通信（光通信）的投资机会。2024年或将是软件或互联网公司通过云和软件服务使AI变现的初始之年。建议投资者关注头部企业的变现进展。 半导体行业已出现复苏迹象,总体库存尚未出现下降但增速已明显放缓。下游应用需求分化，智能手机公司库存开始下降，行业受国产高端机回归正面影响或在2024年复苏。数据中心服务器受益于AI，景气度高。通信设备在5G红利释放完毕之后，行业2024年或承压。 具体板块配置：半导体方面，建议超配海外半导体设计，超配内地半导体设备。我们同时提醒投资者关注半导体封装和存储（HBM）在2024受益于AI的机会。硬件方面，建议超配内地和海外的数据中心服务器制造，内地和海外PCB制造，内地手机产业链。低配内地海外通信设备。软件方面，建议超配海外综合性大型软件公司。低配海外通信软件。 消费复苏仍存不确定性下，建议关注结构性趋势的赢家：我们预计中国内地消费将在2024年继续复苏，但步伐渐进。一致性预期104家消费品公司2024年销售额将增长10.7%（2023年为9.4%），但复苏节奏仍然不确定，建议关注确定性更高的结构性趋势来作配对交易。 在消费谨慎的环境下，具有自主销量增长能力的公司将优于同行。三个增量“蓝海”：1）海外市场，2）下沉市场，3）积极的市场细分与品类拓展。 原材料成本仍在下降，但降幅正在收窄：原材料价格走势对乳制品和纸巾最有利，但即饮饮料、酱油、啤酒和体育用品则面临成本压力。预测2023年下半年必选消费板块的毛利率将下滑，并可能在2024年延续。 细分行业偏好顺序：国产体育品牌>食品饮料>体育用品经销商>多品类乳制品生产商>纺服代工>啤酒>餐饮>个护家清>奶酪生产商>婴配粉。 2023年12月7日每日晨报 行业的配对交易建议： 看好安踏（行业首选）多于李宁看好滔博多于宝胜看好伊利、蒙牛多于光明、妙可蓝多看好恒安多于维达看好华润啤酒多于百威亚太看好健合多于飞鹤保持乐观：农夫山泉和申洲相对保守：九毛九 2023年3季度，蔚来汽车营收190.7亿元，环比上升117.4%，较我们/市场预期低约1%。净亏损45.6亿元，较2季度收窄24.8%，亏损低于我们/市场预27%/28%。汽车毛利率为11%，较我们预期好，环比改善4.8百分点，主因成本下降（电池等）以及销量上升带来的规模效应。蔚来指引4季度车辆交付量为4.7-4.9万辆，环比下降15.2-11.6%。略低于我们预期。 蔚来公布在12月底的NIO DAY上发布一款全新旗舰车型，但我们预期对销量的增量可能十分有限。另外最近公布与长安和吉利关于换电站的合作，对蔚来自身的销量增长影响有限，但换电站使用率上升可能影响用户换电体验。 基于1.5倍2024年预测市销率（维持），我们下调目标价至52港元/6.6美元。蔚来股价自我们下调评级后下跌44.7%，我们认为现价大至反映了销量增长的不确定性、持续亏损以及现金储备不足等问题。目前蔚来市销率估值在新势力中最低，我们认为股价短期下行空间有限。此外，子品牌“阿尔卑斯”虽令费用支出/亏损维持在高位，但由于电池价格下降幅度较大，毛利率可能会有所改善。我们将公司港股和美股由沽出上调至中性。 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼总机: (852) 3766 1899传真: (852) 2107 4662 评级定义 每日晨报 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本研究报告之作者进一步确认﹕i)他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】幷没有于发表研究报告之30个日历日前处置/买卖该等证券;ii)他们及他们之相关有联系者幷没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员;iii)他们及他们之相关有联系者幷没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益，除了一位覆盖分析师持有世茂房地产控股有限公司之股份。 有关商务关系及财务权益之披露交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能 投发展股份有限公司、光年控股有限公司、青岛控股国际有限公司、EddingGroupCompanyLimited、七牛智能科技有限公司、致富金融集团有限公司、湖州燃气股份有限公司、LeadingStar(Asia)HoldingsLimited、兴源动力控股有限公司、佳捷康创新集团有限公司、武汉有机控股有限公司、乐透互娱有限公司、子不语集团有限公司、交运燃气有限公司、多想云控股有限公司、步阳国际控股有限公司、阳光保险集团股份有限公司、康沣生物科技（上海）股份有限公司、冠泽医疗资讯产业(控股)有限公司、澳亚集团有限公司、粉笔有限公司、润华生活服务集团控股有限公司、淮北绿金产业投资股份有限公司、洲际船务集团控股有限公司、巨星传奇集团有限公司、北京绿竹生物技术股份有限公司、中天建设(湖南)集团有限公司、安徽皖通高速公路股份有限公司、怡俊集团控股有限公司、宏信建设发展有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、四川科伦博泰生物医药股份有限公司、新传企划有限公司、乐舱物流股份有限公司、途虎养车股份有限公司、北京第四范式智慧技术股份 有限公司、深圳市天图投资管理股份有限公司、迈越科技股份有限公司、极兔速递环球有限公司、山西省安装集团股份有限公司及富景中国控股有限公司有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司及InterraAcquisitionCorp的已发行股本逾1%。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。 交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、幷可能不时进行买卖、或对其有兴趣。此外，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行、顾问、包销、融资或其它服务，或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时，应该留意任何或所有上述的情况，均可能导致真正或潜在的利益冲突。 本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息，幷可能受送递延误、阻碍或拦截等因子所影响。交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性。因此，交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的、间接的、随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用，而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标、财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议、建议或征求购入或出售任何证券、有关投资或其它金融证券。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。 对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。本报告的发送对象不包括身处中国内地的投资人。如知悉收取或发送本报告有可能构成当地法律、法则或其他规定之违反，本报告的收取者承诺尽快通知交银国际证券。 本免责声明以中英文书写，两种文本具同等效力。若两种文本有矛盾之处，则应以英文版本为准。 交银国际证券有限公司是交通银行股份有限公司的附属公司。