首次覆盖报告：航空航天制造全产业链布局，“内生+外延”拓宽成长边界

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 广联航空（300900.SZ）首次覆盖报告 航空航天制造全产业链布局，“内生+外延”拓宽成长边界 2023年12月07日 我们首次覆盖航空航天制造全产业链布局企业：广联航空（300900.SZ），给予“推荐”评级，主要理由如下：  深耕航空航天高端制造领域二十余年，铸就核心供应商地位。公司创始人团队自2000年进入航空航天制造领域，2011年公司成立，2020年在创业板上市。公司目前形成了以航空工装业务为基础，航空、航天复合材料产品为核心，无人机整机结构研制为目标的全产业链布局。公司经多年发展铸就了航空航天产业链核心供应商地位，客户广泛覆盖航空工业、中国商飞、中国航发、航天科技、航天科工、中国兵工、中国兵装、中国船舶等单位。  航空航天零部件及无人机业务发展提速；股权激励彰显发展信心。1）2018~2022年，公司营收从2.1亿元增长至6.6亿元，CAGR=34%；归母净利润从0.5亿元增长至1.5亿元，CAGR=30%，整体发展向好。2021年业绩有所波动，主要是部分产品验收工作延迟导致。但2022年公司实现归母净利润1.5亿元，同比大增291%，主要受益于航空航天零部件及无人机业务的快速发展（22年收入同比大增332%，占总营收比例为78%），未来或有望继续实现加速发展。2）公司实施了股权激励计划。2022年2月9日，公司向157名激励对象（高管&核心技术骨干）共授予263.10万股限制性股票（占股票授予时公司总股本的1.26%），彰显公司长期发展信心，经营活力或有望得到加速释放。  航空航天装备需求持续增长；无人机、民机产业发展潜力较大。1）“十四五”期间是我国新型航空装备批产列装和结构调整升级的重要时期，尤其在无人化装备方面，二十大明确强调“加快无人智能作战力量发展”，我国无人机产业厚积薄发，我们预计到“十四五”末期，我国特种无人机采购规模有望达到百亿元量级。公司航空工装、航空航天零部件及无人机业务或有望充分受益于装备放量的需求增长。2）大型客机被称为“现代工业之花”，仅就C919当前在手订单（超1100架）来看，对应机体结构制造的市场需求约在1940~2329亿元之间。公司作为C919零部件、成型工装供应商，以及ARJ系列飞机、C929飞机等多款飞机的重要供应商，或有望受益于国产民机的广阔需求空间。  投资建议：公司是我国航空航天制造领域的重要供应商，近年来聚焦“全产业链协同化发展”战略，发展不断向好。受益于“十四五”期间国内航空装备、国产民机及无人机的加速发展，公司未来几年业绩或有望不断增厚。我们预计公司2023~2025年归母净利润分别是2.08亿元、2.61亿元、3.31亿元，当前股价对应2023~2025年PE为25x/20x/16x。我们考虑到公司下游需求景气和公司航空航天制造全产业链布局的优势，给予公司2024年25倍PE，2024年EPS为1.23元/股，对应目标价30.75元。首次覆盖，给予“推荐”评级。  风险提示：下游需求不及预期、产能消化不及预期、价格和利润率变化等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 664 835 1047 1309 增长率（%） 179.5 25.8 25.4 25.1 归属母公司股东净利润（百万元） 150 208 261 331 增长率（%） 290.6 38.5 25.6 27.0 每股收益（元） 0.71 0.98 1.23 1.56 PE 35 25 20 16 PB 3.3 2.8 2.5 2.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年12月06日收盘价） 推荐 首次评级 当前价格： 24.72元 目标价： 30.75元 [Table_Author] 分析师 尹会伟 执业证书： S0100521120005 电话： 010-85127667 邮箱： yinhuiwei@mszq.com 研究助理 孔厚融 执业证书： S0100122020003 电话： 010-85127664 邮箱： konghourong@mszq.com 研究助理 赵博轩 执业证书： S0100122030069 电话： 010-85127668 邮箱： zhaoboxuan@mszq.com 研究助理 冯鑫 执业证书： S0100122090013 电话： 021-80508460 邮箱： fengxin_yj@mszq.com 相关研究 1. 航天环宇（688523.SH）首次覆盖报告：专精特新“小巨人”，卫星互联网&无人机稀缺标的-2023/08/23 2. 国防军工行业点评：C919商业首航开启，“航空新时代”拉开帷幕-2023/06/02 3. 国防军工行业动态报告：C919适航取证提速，中长期或将重塑航空产业格局-2022/09/19 广联航空(300900)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 广联航空：航空航天高端制造全产业链布局 ............................................................................................................. 3 1.1 深耕航空航天高端制造二十余年，铸就核心供应商地位 ........................................................................................................... 3 1.2 22年以来业绩发展提速；研发投入加大 ....................................................................................................................................... 4 2 装备需求持续增长；无人机、民机发展潜力较大 ...................................................................................................... 7 2.1 市场需求#1：“十四五”装备升级换代，需求持续增长 ............................................................................................................... 7 2.2 市场需求#2：C919进入常态化运营，开启航空新时代 ......................................................................................................... 10 3 募投项目顺利推进；股权激励彰显发展信心 .......................................................................................................... 11 3.1 航空工装、航空航天零部件、无人机三大业务布局 ................................................................................................................. 11 3.2 工装业务稳健发展；零部件及无人机业务两翼齐飞 ................................................................................................................. 12 3.3 可转债成功发行，募资扩产打开成长新空间 .............................................................................................................................. 14 3.4 股权激励已落地；高管增持彰显对公司未来发展的信心 ......................................................................................................... 15 4 同业比较：盈利能力位处中游；研发费用率较高 ................................................................................................... 16 5 盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................................. 18 5.1 盈利预测假设与业务拆分 ............................................................................................................................................................... 18 5.2 估值分析与投资建议 ....................................................................................................................................................................... 20 6 风险提示 .............................................................................................................................................................. 21 插图目录 .................................................................................................................................................................. 23 表格目录 .................................................................................................................................................................. 23 广联航空(300900)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 广联航空：航空航天高端制