携手天山出海，分红指引提升

行业：建筑装饰/专业工程投资评级：买入（首次）当前价格：9.50元目标价格：18.28元 携手天山出海，分红指引提升 事件： 公司与天山股份拟共同对天山股份全资子公司中材水泥以现金方式增资共计82.3亿元；其中公司增资40.9亿（其中40亿计入注册资本，其余计入资本公积），天山股份增资41.5亿。增资完成后，中材水泥注册资本将由18.5亿增加至100亿，公司、天山股份分别持有中材水泥40%、60%股权。公司亦公告未来三年（2024-2026年）股东回报规划，在保证公司能够持续经营和长期发展的前提下，如公司无重大投资计划或重大现金支出等事项发生，公司在足额提取法定公积金、任意公积金以后，公司每年以现金方式分配的利润应不低于当年实现的可供分配利润的40%。 ➢协同中材水泥出海，国际化战略进一步深化 中材水泥是中建材集团基础建材国际化业务平台，目前在境外投资拥有3个基础建材生产运营项目。截止2023/10末，中材水泥合并总资产43.1亿元，净资产25.3亿元。23M1-10分别实现合并营收/归母净利7.5/1.6亿元。增资后，中材水泥发展中涉及技术、装备、工程、运维等服务，同等条件下，优先选用中材国际提供服务，有利于促进公司工程、装备、运维业务的境外发展，同时公司作为参股股东，享有其境外业务布局潜在收益。本次增资是公司协同集团兄弟单位出海的又一尝试，集团国际化战略加速推进，公司扮演重要角色，国际化战略或亦持续受益。 作者 分析师：武慧东执业证书编号：S0590523080005邮箱：wuhd@glsc.com.cn ➢分红比例指引提升，潜在股息率有吸引力 公司规划24-26年以现金方式分配的利润不低于当年可供分配利润的40%（vs20-22年公司分红比率分别为35.3%、28.8%、36.1%），下限分红要求高于近年分红水平，预计公司分红比率中枢性提升，显示公司对股东回报的高度重视。我们预测公司23年归母净利润28.2亿元，假设24年按下限分红比率40%计算，现价对应股息率4.5%，有较好投资吸引力。 ➢国际化内涵持续丰富，商业模式不断优化，给予“买入”评级 预计公司2023-2025年营业收入分别为487/549/621亿元，同比增速分别为25%/13%/13%，归母净利润分别为28/32/37亿元，同比增速分别为28%/14%/15%。公司国际化内涵不断丰富，运维、装备及工程服务“三足鼎立”态势初步形成。数字化智能化持续推进引领水泥产业变革，公司水泥产业综合服务商竞争力有望持续深化。看好公司动能及商业模式优化前景，给予公司2024年15倍PE，目标价18.28元，给予“买入”评级。 风险提示：水泥行业景气下行超预期、海外业务拓展不及预期、运维和装备业务发展不及预期、汇率波动风险 相关报告 财务预测摘要 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 国联证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，国联证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 版权声明 未经国联证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任有私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。 联系我们 北京：北京市东城区安定门外大街208号中粮置地广场A塔4楼无锡：江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦12楼电话：0510-85187583 上海：上海市浦东新区世纪大道1198号世纪汇二座25楼 深圳：广东省深圳市福田区益田路6009号新世界中心大厦45楼