AI+零售 SaaS，携手胖东来，出海正当时

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2025年07月03日多点数智(02586.HK)AI+零售SaaS，携手胖东来，出海正当时百亿零售数智化市场的领导者和零售SaaS践行者多点数智是具有先发优势的中国及亚洲领先的零售数字化解决方案服务商，以SaaS模式帮助数千家跨多种零售业态的零售店采纳数字化零售运营方式，并已将业务扩展至亚洲和欧洲。根据弗若斯特沙利文数据，2023年公司是中国最大的零售数字化解决方案服务商，市占率6.5%；亚洲领先的零售数字化解决方案服务商，市占率4.2%。当前，复杂分散的万亿级零售市场亟待数字化转型；中国市场的零售数字化率远低于美国，未来增长潜力可观。三重优势：产品线全面，行业积淀和商业模式突出多点数智的产品矩阵聚焦Dmall OS系统和AIoT解决方案两大核心业务板块，覆盖了采购、供应链、门店、履约、收银、能效与客户运营等本地零售的全链条和全渠道，打通了零售上中下游的协同闭环。公司创始人深耕零售30余年，依托物美（已拥有超1800家门店）打磨产品力，夯实“懂零售”的基因，打造品牌力推动独立客户快速增长。凭借可持续的订阅+抽佣SaaS模式推动客户粘性和规模稳步增加，客户净收益留存率近年来稳定在100%以上。三大看点：携AI和胖东来赋能零售，国际化正当时2024年以来，多点数智打造多款零售场景专属AI Agent系列解决方案，其中AI出清产品每年为客户物美集团带来超百万的利润增长。公司自2022年开始与国内知名零售品牌胖东来合作，将其管理理念和方法论沉淀到多点的产品和系统中，打造标杆案例拓展新客，服务客户总数已到达591家。多点的海外业务目前已覆盖9个国家和地区，2024年国际业务收入增速接近30%。我们认为，公司国际化业务稳扎稳打，可分短中长期三步走，远期营收空间可期。投资建议：多点数智是中国及亚洲领先的零售数字化解决方案龙头，在零售行业数字化转型的大趋势下，凭借AI+零售SaaS、携手胖东来拓展国内客户、稳扎稳打布局国际化业务这三大驱动力，有望在持续稳健增长的基础上加速成长壮大。我们预计公司2025年-2027年的收入分别为21.88/25.71/29.25亿元，归母净利润分别为1.70/2.99/4.29亿元。首次给予买入-A的投资评级,按照2025年的5倍动态市销率，以及7月2日实时汇率1港元=0.913元人民币，给予6个月目标价13.32港元。 相关报告 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。风险提示：下游需求不及预期：若经济环境承压，下游零售消费需求不足，可能会对公司在国内市场的拓展造成不利影响。技术创新不急预期：若AI大模型技术突破出现瓶颈，应用落地迟迟无法快速增长，可能会对公司AI Agent产品的推广造成不利影响。地缘政治恶化风险：若全球地缘政治环境恶化，中美贸易摩擦升级，有可能会对公司在海外的业务拓展造成不利影响。假设不及预期风险：本报告盈利预测中对主营业务、行业发展等作出诸多假设，存在假设不及预期的风险。[Table_Finance1]（百万元）主营收入净利润每股收益(元)市盈率(倍)市净率(倍)净利润率净资产收益率数据来源：Wind资讯，国投证券证券研究所预测 2023A2024A2025E2026E2027E1,749.691,859.002,187.682,570.582,925.08-655.44-2,220.28170.24298.94428.84-0.66-2.440.190.330.47-13.67-3.6948.1027.3919.10-1.1814.3111.037.865.56-37.46%-119.43%7.78%11.63%14.66%8.63%-388.08%22.92%28.68%29.13% 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。内容目录引言.......................................................................51.多点数智：中国最大的零售数字化解决方案服务商..............................61.1.深耕本地零售数字化转型，管理团队成熟专业............................61.2.业绩增长和业务拓展稳健，经营效率持续提升............................82.行业景气：复杂分散万亿零售市场亟待数字化转型.............................112.1.复杂分散的万亿级零售市场机遇挑战并存...............................112.2.数字化进程系零售行业转型升级大势所趋...............................142.3.零售数字化竞争格局初步演进为四类主体...............................163.三重优势：产品线全面，行业积淀和商业模式突出.............................193.1.产品矩阵覆盖本地零售的全链条和全渠道...............................193.2.行业积淀深厚，依托物美更懂本地零售业...............................233.3.可持续的订阅+抽佣SaaS模式成长潜力大...............................254.三大看点：携AI和胖东来赋能零售，国际化正当时............................274.1.多款AI Agent产品落地，引领AI+零售新业态...........................274.2.携手胖东来拓展国内零售新客，把握调改新机...........................294.3.出海业务稳扎稳打，远期营收空间将值得期待...........................315.盈利预测与投资建议......................................................355.1.主营业务基本假设与预测.............................................355.2.投资建议..........................................................36风险提示..................................................................37图表目录图1.多点数智发展历程......................................................6图2.多点数智股权集中，股东较为多元化.......................................6图3.2020-2024年营业收入及同比增速.........................................8图4.2010-2024年归母净利润及同比增速.......................................8图5.2021-2024经调整净利润及增速...........................................8图6.2020-2024年主营业务收入结构...........................................9图7.2010-2024年零售核心服务云业务收入结构.................................9图8.2020-2024年主营业务毛利率............................................10图9.2010-2024年零售核心服务云业务毛利率..................................10图10.2020-2024年费用率...................................................10图11.全球零售市场规模（按零售额计）及增速.................................11图12.2024年分区域零售市场规模............................................12图13.零售行业的演变历程..................................................12图14.亚洲地区及中国市场零售数字化行业市场规模（按收入计）和增速...........13图15.分区域、分行业数字化率对比...........................................13图16.零售行业数字化转型发展过程...........................................14图17.亚洲地区及中国市场零售SaaS行业市场规模（按收入计）和增速............15图18.零售数字化行业产业链................................................16图19.2023年亚洲前五大零售云解决方案服务商市占率，按GMV计算...............18图20.多点数智零售核心服务云解决方案3.0...................................19图21.Dmall OS操作系统的供应链管理模块....................................20图22.多点数智AIoT解决方案...............................................21 3 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。4图23.多点数智提供全方位全渠道服务.........................................22图24.公司分业务关联与非关联方收入占比.....................................24图25.公司产品与行业典型供应商对比.........................................24图26.Dmall OS系统客户平均抽佣率..........................................26图27.公司客户数目和净收益留存率...........................................26图28.多点数智AI Agent产品矩阵............................................27图29.AI出清Agent产品示意................................................27图30.AI客服Agent产品示意................................................28图31.多点数智AI Agent产品矩阵............................................28图32.多点与胖东来合作历程................................................29图33.3C模型拆分胖东来成功因素............................................30图34.2030E日本、欧洲、东南亚、中国SaaS市场规模...........................31图35.2021-2024年公司分地区收入（百万元）.................................32图36.日本人口结构