从中期业绩看市场核心叙事：中企出海和高分红策略有望在中期延续

策略观点|投资策略 从中期业绩看市场核心叙事：中企出海和高分红策略有望在中期延续 赖烨烨首席策略分析师Melody_lai@spdbi.com(852) 2808 6441 进入下半年，中国市场交易聚焦于AI和“反内卷”，但这两个叙事的行情近期有所降温。考虑到叙事的持续演绎终究需要基本面的坚实支撑，我们结合上市公司中期业绩，对基本面进行剖析，以发掘出在中期维度延续性更强的投资叙事。我们发现，中企出海叙事有望在今明年延续，尽管出海进程短期或会承压，但不改中长期趋势。同时，高分红板块盈利增长持续改善，预计高分红策略有望延续领先优势。 2025年9月11日 港股二季度盈利韧性较A股更强。MSCI中国指数2Q25每股盈利为1.53港元，同比上涨8.8%；上证综合指数2Q25每股盈利为人民币58.69元，同比增长1.8%；恒生综合指数2Q25每股盈利为77.60港元，同比增长8.0%；追踪中概股的纳斯达克金龙指数2Q25每股盈利为84.93美元，同比增长6.4%。预计AH盈利增长分化将在下半年延续，A股盈利增速预期较港股和中概股更强。过去一月，港股今明两年的盈利预期受到明显下调，但A股的盈利预期出现企稳的迹象，反映出前期市场预期错位重新得到调整。 医疗健康板块盈利增长一枝独秀。MSCI中国指数中，医疗健康、材料、电信服务二季度盈利同比增速居前，但房地产和日常消费较落后，金融和能源等环比改善显著。恒生综指也是呈现类似的趋势。A股市场中，半导体、金融服务、软件服务等二季度盈利同比增长最强劲，但房地产、消费者服务等较落后。根据彭博，二季度业绩超预期较多的个股大部分集中在原材料、医疗健康、工业和信息技术等行业。从浦银国际研究部覆盖的行业和个股来看，新零售、生物医药、智能驾驶和消费电子等龙头公司的业绩增长最突出。 复杂国际经贸环境下，出海进程略有放缓，但趋势未改。本次业绩期共有2,972家A股公司披露了海外业务收入，较去年同期增加60家。海外收入总额达4.69万亿元，同比下降2%，海外收入占比为13.7%，与去年同期基本持平，反映出海外业务在整体营收结构性地位未变。全部A股公司上半年总营收同比微增0.3%，增速略高于海外收入增长，可能源于全球贸易摩擦背景下，部分企业将原出口导向的业务转向国内市场，以应对国际环境的不确定性。尽管中企海外收入增速短期或会承压，但出海的中长期趋势并未发生逆转。从板块上看，可选消费、医药及金融等板块表现出了较强的出海韧性与成长潜力，这些板块的海外收入增长突出，海外收入占比提升也较为明显。 金融、能源等高分红板块业绩持续改善。不难观察到，盈利增速持续改善的板块大多集中在高分红板块，例如金融、能源、电信服务等。这些板块年初至今的分红金额仍保持领先。从个股上看，年初至今分红最多的公司大多为银行、消费和能源行业的龙头公司。我们预计在盈利稳定增长的支持下，高分红策略有望延续领先优势。 投资风险：政策刺激不及预期，地缘政治紧张局势升级，流动性趋紧。 目录 中国市场二季度业绩综合回顾与展望...............................................................................................3A股下半年盈利增长预期有望企稳...................................................................................................8从中期业绩看A股公司出海进程....................................................................................................10上半年A股市场现金分红概览........................................................................................................12 图表目录 图表1：MSCI中国指数季度盈利增速......................................................................................................4图表2：上证综合指数季度盈利增速.......................................................................................................4图表3：恒生综合指数季度盈利增速.....................................................................................................4图表4：纳斯达克金龙中概股指数季度盈利增速...................................................................................4图表5：1H25发布盈喜的公司比例较去年同期略有下降……................................................................4图表6：……发布盈喜较多的行业为材料和信息技术，房地产发布的盈警较多..................................4图表7：MSCI中国指数中，医疗健康、材料、电信服务盈利同比增速较强，房地产较落后..........5图表8：恒生综指中，医疗健康、可选消费和材料盈利同比增速较强，但房地产、综合企业较落后.......................................................................................................................................................................5图表9：A股各板块中，半导体、金融服务、软件服务等2Q25盈利增速较领先，但房地产、消费者服务等较落后...........................................................................................................................................5图表10：MSCI中国指数各行业季度盈利同比增速................................................................................6图表11：A股各行业季度盈利同比增速..............................................................................................6图表12：前二十大2025年二季度盈利增长超预期最多的公司...........................................................7图表13：MSCI中国2025/2026年的EPS增长一致预期：过去一个月明显下调....................................8图表14：恒生指数2025/2026年的EPS增长一致预期明显下调..........................................................8图表15：但上证综指2025/2026年的EPS增长一致预期有所企稳......................................................8图表16：过去一月，医疗健康、材料和电信服务板块盈利增速上调幅度较大，但可选消费、工业板块下调幅度较大.......................................................................................................................................9图表17：上半年，A股公司海外收入同比增速较去年有所下降，在所有A股公司的主营业务收入占比基本持平.............................................................................................................................................10图表18：海外收入同比增速较总营收更高的板块为可选和必选消费品零售、金融服务和媒体娱乐，反映这些板块出海进程加速.....................................................................................................................11图表19：上半年，海外收入占比增幅较大的板块为金融服务、可选消费品零售、运输和生物制药，但能源、半导体、技术硬件等降幅较大...............................................................................................11图表20：从分红金额来看，截至8月31日，银行、资本货物、能源等板块2025年已实施的分红金额最多.....................................................................................................................................................12图表21：过去十年A股各大板块分红总额（亿元）...........................................................................13图表22：年初至今累计分红总额最多的前20大A股公司.................................................................14 中国市场二季度业绩综合回顾与展望 港股二季度盈利韧性较A股更强。MSCI中国指数2Q25每股盈利为1.53港元，同比上升8.8%，环比增长10.3%。上证综合指数2Q25每股盈利为人民币58.69元，同比增长1.8%，环比下降1.5%。恒生综合指数2Q25每股盈利为77.60港元，同比增长8.0%，环比增长18.9%。追踪中概股的纳斯达克金龙指数2Q25每股盈利为84.93美元，同比增长6.4%，环比下降8.9%（图表1-4）。 发布盈喜的公司占比同比略有下降。本次财报季，A股共有1615家公司公布了1H25业绩预告，有712家公司发布了盈喜，有895家公司发布了盈警，有8家发布不确定，盈喜率约为44%，较去年同期的47%略有下降，但较去年年报的33%明显提升。发布盈喜预告的公司中，材料和信息技术行业的占比较高，但房地产发布的盈警公司占比较高（图表5-6）。 医疗健康盈利同比增速居前，金融、能源等高分红板块业绩持续改善。MSCI中国指数中，二季度盈利同比增长最强劲的行业为医疗健康、材料、电信服务，但房地产和日常消费等盈利同比增长较落后，金融和能源等较一季度改善较显著。恒生综合指数中，医疗健康、可选消费和材