煤炭开采行业深度：从煤企分红能力和分红意愿看高股息资产价值

证券研究报告 行业研究 2023年9月4日 本期内容提要: ➢煤炭上市公司积极提高分红承诺，且实际分红率往往高于分红承诺。近期中国神华、陕西煤业、兖矿能源、山煤国际等纷纷提高承诺分红率至60%，体现出较强的分红意愿。从历史分红情况看，企业实际的分红率往往高于分红承诺。2022年，中国神华承诺分红60%，实际分红72.77%；陕西煤业承诺分红60%，实际分红60.17%；兖矿能源承诺分红50%，实际分红69.33%；山西焦煤承诺10%，实际分红63.54%，体现企业分红承诺兑现率高。 李春驰电力公用行业联席首席分析师执业编号：S1500522070001联系电话：010-83326723邮箱：lichunchi@cindasc.com ➢从现金流和债务负担看煤企具有较强的分红能力。截止2023H1，中国神华、陕西煤业、潞安环能等近一半的煤炭公司净负债为负，说明账面现金可以完全清偿有息负债。陕西煤业、中国神华、山西焦煤等自由现金流可以基本覆盖有息负债，偿债压力小。中煤能源、平煤股份、淮北矿业、潞安环能收现比高，现金回款能力强，同时净现比高，企业实际经营能力比净利润表现更好。 ➢从超额分红、股权激励及大股东诉求角度看煤企具有较好的分红意愿。2022年山煤国际实现半年度分红；兖矿能源、广汇能源、美锦能源、平煤股份积极实施股权激励计划，管理层与股东利益相一致。2023年平煤股份发布高管增持及股票回购注销公告，增强投资者信心。大股东诉求方面，中国神华、陕西煤业、淮北矿业控股股东持股比例分别为70%、65%和65%，若提高分红，控股股东最为受益。同时，煤炭企业普遍出现集团有息负债率高于上市公司的情况，说明集团偿债压力较大。上市公司的现金流占集团的总现金流比重较高，说明集团非上市公司的盈利能力及创造现金流的能力薄弱，因此集团对上市公司分红的诉求最为强烈。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 ➢我们预计2023年煤炭企业股息率在6%-13%、H股股息率在10%-17%。我们根据不同煤价假设，并结合各煤炭公司历史分红情况及分红承诺，对各公司2023年的业绩及股息率进行预测。中性假设下，兖矿能源2023年预计实现股息率9.9%（H股股息率16.3%）；兖澳实 现 股息 率13%； 中国神 华 预计 股 息率 为7.43%（H股 股 息率10.21%）；陕西煤业预计股息率8.29%；山煤国际预计股息率11%； 中煤能源预计股息率6.08%（H股股息率10.29%）；平煤股份预计股息 率5.9%； 淮 北 矿 业 预 计 股 息 率7.3%； 山 西 焦 煤预 计 股 息 率12.1%；潞安环能预计股息率9.6%。 ➢投资建议：从历史分红情况与未来潜力综合角度，建议关注中国神华、陕西煤业、兖矿能源、平煤股份、山西焦煤。从未来分红潜力即做出高比例分红政策的角度，建议重点关注中国神华、陕西煤业、平煤股份、兖矿能源、广汇能源。从2023年预期股息率角度建议关注兖矿能源、潞安环能、山西焦煤、山煤国际、陕西煤业、中国神华等公司。 ➢风险因素：经济严重下行导致煤价大幅下跌；发生重大煤炭安全事故；俄乌冲突的不确定性；国内外能源政策变化带来短期影响；本文对煤炭企业股息率测算是基于一定前提假设，存在假设条件不成立、煤价波动等因素导致测算结果偏差。 一、煤炭板块高股息投资价值凸显...................................................................................................6二、从煤炭企业分红能力视角看未来分红潜力...............................................................................92.1煤企上市公司负债率水平较低，债务负担小.....................................................................92.2盈利情况持续向好，现金流充沛.......................................................................................10三、从企业分红意愿看未来分红潜力.............................................................................................143.1煤炭企业分红承诺进一步升级，分红意愿加强...............................................................143.2从分红历史及大股东诉求看分红意愿...............................................................................14四、主要煤炭企业业绩与股息率分析.............................................................................................174.1兖矿能源：未来成长空间广阔，股息回报水平优异.......................................................174.2兖煤澳大利亚：澳洲最大的专营煤炭生产商...................................................................184.3中国神华：煤炭+电力板块稳健经营，高分红高股息彰显投资价值..............................194.4陕西煤业：煤炭量大质优，内生增长动力强劲...............................................................204.5山煤国际：具有成本优势的高性价比公司.......................................................................214.6中煤能源：长协占比高，业绩稳定性强的央企煤炭公司................................................224.7平煤股份：顶级主焦叠加资产注入预期，估值筑底修复可期........................................234.8淮北矿业：纵向延伸打造强韧业绩，稳健经营助力穿越周期........................................244.9山西焦煤：优质资源禀赋&资产再注入预期，焦煤龙头稳健成长可期.........................254.10潞安环能：资产优质&精益经营，兼具低估值与高弹性的喷吹煤龙头.......................26投资建议............................................................................................................................................28风险因素............................................................................................................................................29 表目录 表1：2010年至今中证红利指数与大盘涨跌幅对比.....................................................................................6表2：主要煤炭企业过去五年分红率情况.........................................................................................................9表3：主要煤炭企业负债情况（亿元）...........................................................................................................10表4：2017-2022年主要煤炭企业自由现金流情况（亿元）.................................................................11表5：2022年主要煤炭上市公司收入利润现金含量..................................................................................12表6：煤炭板块主要公司成长性比较...............................................................................................................13表7：主要煤炭企业过去四年分红率情况......................................................................................................14表8：煤炭上市公司股权激励计划....................................................................................................................15表9：主要煤炭上市公司大股东控股情况......................................................................................................15表10：上市公司与集团负债及盈利情况........................................................................................................16表11：兖矿能源不同煤炭价格假设（元/吨）.............................................................................................17表12：兖矿能源不同假设下净利润及股息率情况......................................................................................17表13：2024年兖煤澳洲不同煤价下盈利的敏感性分析（亿澳元）...................................................18表14：2023-2024年兖煤澳洲累计股息率分析..........................................................................................19表15：中国神华不同煤价下盈利的敏感性分析（百万元）........................................