全球工程机械市场天花板高，出海具备较大成长空间;建筑央企估值与业绩双升，提升幅度及持续时间有望超此前一0131脱水研报

空间；建筑央企估值与业绩双升，提升幅度及持续时间有望超此前——0131脱水研报 2024/01/3119:55 66 【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】 今日研报内容： 1、全球工程机械市场天花板高，工程机械出海具备较大成长空间。2、深挖呼吸道检测板块，需求高涨+供给渗透，生机勃勃的成长期赛道。3、食饮板块内上市公司面临“增速换挡”挑战，强基本面和高股息食饮龙头仍有成长空间。4、本轮是建筑央企唯——次业绩与估值的双击行情，提升幅度及行情持续时间有望超此前。 【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】 摘要： 1、机械： 国金证券指出，全球工程机械市场天花板高，目前国内厂商全球市占率仍处于较低水平，工程机械主机厂海外市场远期仍具备较大成长空间。 2、医药：在临床检测的现实需求的推动下，快速、易于普及的检测手段成为呼吸道病原体检测的重要发展趋势。呼吸道病原体常见混合感染，所致的症状类似而治疗策略差异较大，联检意义重大。 3、消费： 随着我国食饮行业逐步迈入成熟期，板块内上市公司正面临“增速换挡”的挑战，华泰证券通过梳理海外主要食饮龙头“营收增速估值中枢-市值管理”的联动关系，为我国食饮板块的估值重构提供借鉴。 4、建筑：兴业证券指出，新一轮的建筑央企行情启动是“自上而下”的改革主题，相比于原来受估值波动的驱动，本轮是唯——次建筑央企业绩与估值的双击行情，投资价值的提升幅度及行情持续时间有望超此前。 正文： 1 、 全 球 工 程 机 械 市 场 天 花 板 高 ， 工 程 机 械 出 海 具 备 较 大 成 长 空 间 ( 国 金 证 券 ) 国金证券指出，全球工程机械市场天花板高，目前国内厂商全球市占率仍处于较低水平，工程机械主机厂海外市场远期仍具备较大成长空间。 从出口地区来看，东南亚政策友好，国产产品出口顺利；欧洲的俄罗斯成23年国内出口主要国家，看好未来切入西欧市场；北美作为全球最大工程机械市场，国内厂商逐步海外设厂增加自身本地化能力，中长期市占率有望提升。 1 ) 全 球 工 程 机 械 市 场 天 花 板 高 ， 国 产 工 程 机 械 主 机 厂 近 年 来 出 口 高 增 ， 远 期 成长 空 间 大 根据Statista数据，23年全球工程机械市场规模预计超过万亿人民币，其中北美、中国、西欧、日本地区产品销量占比分别达到27%、20%、18%、6%,北美地区为全球最大的工程机械市场。 23M1-M11 中国工程机械出口产品金额同比增长17.3%,头部厂商出口连续3年高增长； 23H1 三一重工、徐工机械、中联重科三家公司海外收入分别达到225/209/84亿元，同比+24%/33%/115%,23H1三家公司海外收入占比分别达56%/41%/35%,但目前国内厂商全球市占率仍处于较低水平，工程机械主机厂海外市场远期仍具备较大成长空间。 来源：中国工程机械工业协会，国金证琴研究所 来源；中国工程机械工业协会，国金证卷研究所 来源；Wind,国金证卷研究所 来源：Wind,国全证暴研究所 中国工程机械厂商出海机遇短期看亚太、中期看欧洲、长期看北美： 2)东南亚：政策友好、国产产品出口顺利，国内厂商与海外巨头分庭抗礼 东南亚地区工程机械需求主要来自于印尼，根据小松财报显示，22年东南亚地区约55%的工程机械需求来自于印尼市场；国内品牌近两年在东南亚地区出口顺利，根据中国工程机械工业协会数据，22年东南亚六国中国工程机械出口金额占总出口金额的19%;此外，当地政策更为友好，促进国内厂商顺利出口。 格局：根据Statista数据测算，22年亚太地区卡特彼勒、小松、三一、徐工市占率分别为15.6%/7.8%/11.0%/14.3%,国内厂商与海外巨头地位相近。随着国内品牌在当地的性价比逐渐凸显，国产品牌有望逐步主导东南亚市场。 来源；小松202301财报，国金证养研究所 来源；小松202301 财报，国全证卷研究所 RCEP免税政策助力，助力亚太地区工程机械出口。根据武汉商务局数据，RCEP协定国家对中国出口80%以上产品实施零关税，友好的关税政策，将进一步刺激东盟乃至亚太地区 出口。 3 ) 欧 洲 ： 俄 罗 斯 成 2 3 年 国 内 厂 商 重 要 出 口 国 家 ， 看 好 中 期 切 入 西 欧 市 场 欧洲工程机械市场需求主要来自于西欧的英法德三个国家，上述三个国家工程机械需求占比接近50%; 而国内厂商23年在欧洲地区的高速增长主要来自于俄罗斯地区，根据中国工程机械工业协会数据，23M1-M9俄罗斯地区中国工程机械出口金额达45.59亿美元，同比+104.4%,主要得益于地缘政治因素带来替代海外竞品的红利。 格局：国内厂商在欧洲逐步站稳脚跟，根据Statista数据测算，22年EAME地区三一、徐工市占率分别达4.2%/2.3%。 切入路径：看好国内厂商通过电动化产品切入西欧市场，并且继续维持俄罗斯市场的强势地位，看好未来3～5年国内厂商逐步切入西欧市场。 4 ) 北 美 ： 全 球 最 大 的 工 程 机 械 市 场 ， 国 内 主 机 厂 进 军 北 美 任 重 道 远 北美地区是全球最大工程机械市场，卡特彼勒为北美地区工程机械巨头；通过分析卡特彼勒财报，北美地区工程机械需求主要来自于建筑工程、资源、能源运输三大领域，且行业中期高景气度有望维持。 格局：受到关税壁垒影响，头部厂商在北美地区市场拓展仍处初期，测算三一、徐工22年在北美地区市占率仅为1.5%/0.4%,而卡特彼勒、小松同期在北美的市占率分别达64.6%/16.3%; 切入路径：随着国内厂商逐渐在海外设立工厂(减免25%关税)、并增强自身的本地化建设，看好国内厂商中长期(5～10年)在北美地区市占率逐步提升。 5 ) 核 心 公 司 出口占比逐年提升的头部工程机械厂商三一重工、中联重科、徐工机械、柳工。 2、深挖呼吸道检测板块，需求高涨+供给渗透，生机勃勃的成长期赛道(国投证 券 ) 1)国内回顾：“管控政策优化后第一年”,呼吸道传染病流行严重： 2023年，我国流感报告发病数达到了1252.82万人，每十万人发病率高达888.73。从哨点医院报告的流感样病例数据来看，流感病例一年四季均存在，但存在集中爆发的特点，我国流感样病例在2022年末及2023年3月出现了两次爆发高峰，之后一直保持在明显高于往年的水平，并从10月开始至今再次处于高爆发期，期间流感病毒、RSV、肺炎支原体、副流感病毒的流行此起彼伏，呈接力式爆发。 2)海外观察：“管控政策优化后第二年”,呼吸道感染仍然高发： 2021年下半年美国各地基本复工复学，ILI上报数进入高峰，2022年全年(解除管控的第一年)上报数达到2019年的接近两倍，2023年(解除管控的第二年)较上年略有下降，但仍显著超出疫情前水平。我们从需求和供给两方面判断，美国新增加的医疗机构同样面临广泛的呼吸道传染病就诊需求，行业或从疫情前的“供不应求”过渡到“供需紧平衡”。 3)临床呼吁快速、易于普及的联合检测产品： 呼吸道感染人数多、分布广、病程短的特点要求门诊检测速度快、易于普及，而其混合感染比例高、症状类似而用药不同的特点要求临床多进行联合检测。此外，儿科门急诊因其特殊性，对上述要求尤其较高。 4)呼吸道检测行业进入高速发展期，少数企业产品布局领先： 近年来，在分级诊疗体系不断推进、检测技术革新、早诊早治趋势凸显等因素的驱动下，我国呼吸道病原体检测市场保持快速增长态势，试剂市场规模由2013年的1.78亿元增长至2019 年的12.97亿元，复合增长率达到39.24%。2019年，以呼吸道检测市场规模占体外诊断整体市场规模比例计算，我国呼吸道检测渗透率仅为1.81%,而全球范围水平达到14.77%。未来，我国非新冠呼吸道检测产品仍具有进一步提高渗透率，挖掘存量市场的充足空间。 从各家公司的产品布局可以看出，龙头IVD企业对呼吸道病原体多有参与，但大多数获批种类较少，在此之前没有将其作为重点发展的业务板块，且很大一部分仅在新冠检测方面推出了商业化产品，A股上市企业中英诺特、达安基因、圣湘生物、中帜生物布局较为全面领先。 5)分子检测同时受益于需求端、供给端、政策端三方共振： 需求端：疫情期间“做核酸的概念广泛普及，分子检测在很短的时间内从原来的鲜为人知转变为人尽皆知。供给端：据国家卫生健康委临床检验中心数据显示，全国核酸检测实验室数量从2020年3月的2081家，增长至2022年4月的1.31万家。考虑到2022年我国二级及以上医院共有1.47万家，预计我国二级及以上医院已基本配备PCR实验室。政策端：2023年国家卫健委发布《国家医疗质量安全改进目标》,明确要求提高呼吸道病原体核酸检测覆盖率和呼吸道感染性疾病核酸检测百分比，以及要求提高住院患者抗菌药物治疗前病原学送检率，为医疗机构开展非新冠呼吸道分子检测、报新项目提供了政策支持。 6)胶体金检测尤其适合儿科门急诊和基层医疗机构： 胶体金法检测在灵敏度、自动化程度方面存在固有劣势，但其比较优势同样明显，速度快、随到随检、对人员和场地无要求、方便进行多指标联检等特点使得胶体金法在儿科门急诊、基层医疗机构具有广泛的需求。同时，得益于国内居民的对胶体金测呼吸道疾病的认识程度明显提高，以及快速诊断的结果被纳为流感确诊病例的诊断依据，胶体金检测的临床地位和认可也在不断提升。 7)相关标的： 国建议关注标的：圣湘生物： 打造完整呼吸道病原体检测生态，长期耕耘有望迎来丰收；英诺特：呼吸道胶体金检测龙头，医院覆盖率提升拉动业绩高增：其他建议关注标的：华大基因、之江生物、达安基因、硕世生物、万字生物、安图生物、亚辉龙、科华生物。09 3、食饮板块内上市公司面临“增速换挡”挑战，强基本面和高股息食饮龙头仍有成长空间(华泰证券) 随着我国食饮行业逐步迈入成熟期，板块内上市公司正面临“增速换挡”的挑战，华泰证券通过梳理海外主要食饮龙头“营收增速-估值中枢-市值管理的联动关系，为我国食饮板块的估值重构提供借鉴。结论表明营收增速放缓下的企业估值有回落压力，但有底部支撑(PE TTM在20.7x), 且剔除大盘影响后估值中枢的底部依然存在，主要系主动市值管理等对冲了营收增速放缓下的估值下行压力。当下国内食饮龙头营收增速仍快于海外龙头，估值水平仍处低位，市场当前无需过度悲观，关注强基本面和高股息食饮龙头。 1)海外龙头估值与营收增速呈非线性关系，估值中枢底部约为21xPE TTM ①高增速有高估值：营收增速区间在10-20%和20-30%的估值中枢分别为22.9xPETTM和26.1xPETTM,即在企业营收高增阶段，市场愿意为预期中的较高增长支付溢价； ② 低增速估值中枢有底：随着营收增速放缓，估值中枢逐步下移至20.7xPETTM(营收增速在5-10%)并形成底部，随后再次抬升至22.8xPE TTM(营收增速在0-5%)和24.3xPE TTM(营收增速在0%以下)。海外龙头估值与营收增速呈非线性关系的原因在于，除了市场环境和企业生命周期(营收增速变化)的影响，有效的市值管理也会抬升企业估值水平。 责料来源：Bloomberg,华 秦 研 完 2 ) 海 外 食 饮 龙 头 通 过 主 动 市 值 管 理 对 冲 营 收 增 速 放 缓 下 的 估 值 下 行 压 力 ①中低营收增速时海外龙头提分红、增回购：海外龙头分红政策拐点与市场估值拐点一致，平均股息率和平均股利支付率在0-5%收入增长区间时有显著抬升；超过半数企业在营收增速放缓后加大回购，体现为累计净回购(回购股数总价值减去普通股发行)金额增加。 ②剔除大盘影响后估值中枢依然有“底”: 全球主要市场的大盘估值水平过去经历了数次显著波动，且随着企业营收增速放缓，PE TTM差值(个股PE TTM减去大盘PE TTM)先大幅回落再小幅上涨，