江河集团研报总结
核心结论
江河集团作为幕墙装饰龙头，旗下江河幕墙是全球高端幕墙第一品牌，并拥有承达集团、港源装饰、梁志天设计及Vision等品牌，形成显著的品牌优势。公司2024年初深化“出海”战略，海外订单增长强劲，2024年海外新增订单76.3亿元（同比+57%），占比28%；2025H1海外中标额约52亿元（同比+61%），占比38%。公司发布2025-2027年股东回报规划，每年现金分红比例不低于80%或每股0.45元（孰高），2024年分红比例达97.72%，2025年拟中期分红0.15元/股，预计2025-2027年股息率不低于6.4%、7.0%、7.6%。基于此，预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.79、7.35、7.98亿元，EPS分别为0.60、0.65、0.70元，给予“买入”评级。
主要逻辑
江河集团是国内幕墙装饰龙头，旗下品牌组合优势显著，包括全球高端幕墙第一品牌江河幕墙、香港顶级室内装饰品牌承达集团、北方内装品牌港源装饰、顶级建筑及室内设计公司梁志天设计，以及澳大利亚最大眼科医疗机构Vision。公司2024年初全力深化“出海”战略，海外订单增长强劲，毛利率相对较高，预计将提升整体利润水平。此外，公司发布2025-2027年股东回报规划，高分红为投资者提供稳定收益。
盈利预测与估值
关键假设及盈利预测
- 建筑装饰业：2025-2027年收入预计同增5%、6%、6%，毛利率逐步提升至16.80%。预计2025-2027年收入分别为223.30、236.69、250.90亿元，毛利分别为35.73、38.82、42.15亿元。
- 医疗健康业：2025-2027年收入预计同增6%、5%、5%，毛利率维持26%。预计2025-2027年收入分别为11.61、12.19、12.80亿元，毛利分别为3.02、3.17、3.33亿元。
- 其他业务：2025-2027年收入预计同增2%，毛利率2%。预计2025-2027年收入分别为0.45、0.46、0.47亿元，毛利分别为0.01、0.01、0.01亿元。
综上，预计公司2025-2027年营业收入分别为235.36、249.34、264.16亿元，增速分别为5.04%、5.94%、5.94%；综合毛利率分别为16.47%、16.84%、17.22%。
相对估值
选取金螳螂、亚厦股份、精工钢构作为可比公司，2025年可比公司平均PE估值为15.47倍。给予江河集团2025年16倍PE，对应目标价为9.59元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
- 政策风险：建筑装饰行业受国家宏观调控影响明显，若调控范围扩展至公共建筑领域，可能影响公司业务。
- 宏观经济波动风险：宏观经济周期性波动对行业发展影响较大，经济增长放缓可能收缩市场需求。
- 海外经营风险：海外业务面临经济政治等潜在风险，若目标市场国家或地区经济或政治环境恶化，将影响公司海外业务经营。
