2017年年报点评：高增长，高分红，龙头价值凸显

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 建材 [Table_StockInfo] 海螺水泥(600585) 买入 2017年年报点评 （维持评级） 水泥II 2018年03月26日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 5,299/4,000 总市值/流通(百万元) 171,909/129,750 上证综指/深圳成指 3,263/10,877 12个月最高/最低(元) 37.10/19.07 相关研究报告： 《海螺水泥-600585-2017年半年报点评：公司龙头优势明显，净利同比增逾1倍》 ——2017-08-22 《海螺水泥-600585-估值低，现金牛，配臵价值凸显》 ——2017-06-19 《海螺水泥-600585-2016年年报点评：盈利能力强，国际化战略持续推进》 ——2017-03-26 《海螺水泥-600585-2015年年报点评：相对优势明显，维持“买入”》 ——2016-03-24 《海螺水泥-600585-2014年年报点评：长期发展值得期待》 ——2015-03-24 证券分析师：黄道立 电话： 0755-82130685 E-MAIL： huangdl@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511070003 联系人：陈颖 E-MAIL： chenying4@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 高增长，高分红，龙头价值凸显  收入增长34.65%，归母净利润增长85.87%，并拟每股派现1.2元 2017年公司实现营业收入753.11亿元，同比增长34.65%，实现利润总额212.29亿元，同比增长82.17%，实现归母净利润158.55亿元，同比增长85.87%，EPS为2.99元/股，符合此前业绩预告，并拟每股派现1.2元（含税）。  量价齐升提升盈利水平，投资收益增厚业绩 2017年公司水泥和熟料合计净销量2.95亿吨，同比增长6.6%，测算水泥熟料吨价格约247元/吨，吨成本约160元/吨，吨毛利约87元/吨，分别较上年同期提升50.5元，27.5元和23元，其中成本上涨主要受原煤采购价格大幅上涨影响；吨费用约24.6元/吨，较上年同期总体持平，期间费用率同比下降2.48个百分点至9.84%，主要受营业收入同比大幅提升影响，其中财务费用同比下降35.99%，为偿还到期债权使得本来利息支出同比减少所致。报告期公司择机减持了所持有的新力金融部分股份及青松建化和冀东水泥全部股份，实现投资收益18.6亿元进一步增厚业绩。现金流同步改善，经营活动现金流量金额同比上升41.66亿元至173.63亿元，同比增长31.57%。此外，公司拟向全体股东每股派发现金红利1.2元，合计分红63.59亿元，分红率进一步提升至40.11%。  国内布局进一步完善，国际化战略稳步推进 积极推进国内和海外项目发展：1）国内方面，全椒海螺、宣城海螺、南通海螺等8台水泥磨相继建成投产，并收购陕西凤凰建材，增加熟料180万吨、水泥220万吨和骨料200万吨，产能布局进一步完善；2）海外方面，印尼孔雀港粉磨站二期工程顺利建成投产，印尼北苏海螺、柬埔寨马德望海螺预计年内投产，老挝琅勃拉邦海螺等项目进入施工高峰期，俄罗斯伏尔加、老挝万象、缅甸曼德勒等项目前期工作有序推进。  龙头价值凸显，盈利新高可期，继续给予“买入”评级 目前，公司已形成熟料产能2.46亿吨、水泥产能3.35亿吨的产能规模，其管理、运营效率均优于行业内其他公司，是当之无愧的水泥龙头。在产能放缓大背景下，公司相对优势逐步凸显，市占率有望进一步提升，同时国际化战略稳步推进，并积极延伸上下游产业链，有望依托现有优势继续做强骨料商混业务，长期发展值得期待。我们预测18-20年EPS分别为3.81/4.38/4.95元/股，对应PE分别为8.5/7.4/6.6x，维持“买入”评级。  风险提示：投资超预期下滑；供给超预期增加；煤炭电力成本超预期上升。 盈利预测和财务指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 55,932 75,311 87,059 95,417 103,050 (+/-%) 9.7% 34.6% 15.6% 9.6% 8.0% 净利润(百万元) 8,530 15855 20215 23223 26236 (+/-%) 13.5% 85.9% 27.5% 14.9% 13.0% 摊薄每股收益(元) 1.61 2.99 3.81 4.38 4.95 EBIT Marg in 21.4% 24.5% 31.0% 32.5% 34.1% 净资产收益率(ROE) 11.1% 17.7% 19.5% 19.4% 19.0% 市盈率(PE) 20.2 10.8 8.5 7.4 6.6 EV/EBITDA 16.8 8.7 6.1 5.4 4.9 市净率(PB) 2.2 1.92 1.66 1.43 1.24 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 M-17M-17J-17S-17N-17J-18上证指数海螺水泥 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 现金及现金等价物 24760 41855 59505 81131 营业收入 75311 87059 95417 103050 应收款项 15119 14891 17738 18391 营业成本 48888 52236 55819 58739 存货净额 4705 5606 5622 6126 营业税金及附加 947 1071 1173 1267 其他流动资产 1366 1845 1876 2105 销售费用 3572 3360 3683 3978 流动资产合计 45953 64198 84743 107756 管理费用 3460 3401 3697 3967 固定资产 63361 61162 58589 55742 财务费用 216 283 287 287 无形资产及其他 7976 7657 7338 7019 投资收益 2027 0 0 0 投资性房地产 2061 2061 2061 2061 资产减值及公允价值变动 2 0 0 0 长期股权投资 2791 2698 2390 2190 其他收入 567 0 0 0 资产总计 122143 137777 155122 174768 营业利润 20825 26708 30757 34812 短期借款及交易性金融负债 5620 6000 6000 6000 营业外净收支 403 500 500 500 应付款项 4986 5634 5794 6233 利润总额 21229 27208 31257 35312 其他流动负债 10508 10836 11620 12294 所得税费用 4800 6258 7189 8122 流动负债合计 21114 22470 23413 24527 少数股东损益 574 736 845 955 长期借款及应付债券 8359 8359 8359 8359 归属于母公司净利润 15855 20215 23223 26236 其他长期负债 705 694 679 666 长期负债合计 9064 9053 9038 9025 现金流量表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 负债合计 30178 31523 32452 33552 净利润 15855 20215 23223 26236 少数股东权益 2558 2697 2857 3038 资产减值准备 (378) (0) 0 0 股东权益 89406 103556 119813 138178 折旧摊销 4833 6519 6892 7166 负债和股东权益总计 122143 137777 155122 174768 公允价值变动损失 (2) 0 0 0 财务费用 216 283 287 287 关键财务与估值指标 2017 2018E 2019E 2020E 营运资本变动 (2400) (186) (1966) (286) 每股收益 2.99 3.81 4.38 4.95 其它 826 139 160 181 每股红利 0.66 1.14 1.31 1.49 经营活动现金流 18733 26687 28308 33296 每股净资产 16.87 19.54 22.61 26.07 资本开支 (2726) (4000) (4000) (4000) ROIC 15% 21% 25% 29% 其它投资现金流 (2) 0 0 0 ROE 18% 20% 19% 19% 投资活动现金流 (2204) (3908) (3691) (3800) 毛利率 35% 40% 42% 43% 权益性融资 175 0 0 0 EBIT Mar gin 24% 31% 33% 34% 负债净变化 (587) 0 0 0 EBITDA Margi n 31% 38% 40% 41% 支付股利、利息 (3477) (6064) (6967) (7871) 收入增长 35% 16% 10% 8% 其它融资现金流 597 380 0 0 净利润增长率 86% 27% 15% 13% 融资活动现金流 (7356) (5684) (6967) (7871) 资产负债率 27% 25% 23% 21% 现金净变动 9174 17095 17650 21626 息率 2.0% 3.5% 4.1% 4.6% 货币资金的期初余额 15586 24760 41855 59505 P/E 10.8 8.5 7.4 6.6 货币资金的期末余额 24760 41855 59505 81131 P/B 1.9 1.7 1.4 1.2 企业自由现金流 13981 23117 24830 29907 EV/EBITDA 8.7 6.1 5.4 4.9 权益自由现金流 13991 23278 24608 29685 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数