每日晨报

2023年12月6日 今日焦点 谢骐聪, CFA, FRMphilip.tse@bocomgroup.com 展望2024年，预期政策为开发商提供更直接、更长期的支持。隨著需求支撑政策的推出，大部分一二线城市的限制措施已取消。我们相信2024年，更多政策将继续支持领先开发商的流动性，以完成交付和竣工任务。同时，我们预计政府将制定更多长期政策，旨在改善整体房地产库存结构，并保障中低收入群体的住房需要。 我们预计2024年的分化将持续，一二线城市的房地产成交量将恢复5-10%，三线城市则表现不佳。 首选国有企业，部分民营企业可帶來超额收益。我们相信国企销售继续跑赢，但我们也预计一些民企能够通过推出更多已竣工项目和处置资产以获得额外流动性来改善销售。 2024年首选股：越秀地产。我们继续选择国有企业，鉴于其强劲的销售势头和市场份额增长。我们重申越秀地产（123 HK/买入）是我们2024年的首选股，因为其估值不高、销售表现领先、双国企股东在土地储备方面的大力支持，推动未来销售和盈利增长。 谢骐聪, CFA, FRMphilip.tse@bocomgroup.com 我们看到加息影响在很大程度上被正面因素缓解，如政府的人才引进举措带动专才和外籍人士流入。我们预计住宅租金将继续受到新抵港人士的需求推动，并在2024年同比增长5%，而住宅价格将下降不到5%，更多取决于利率前景变化的时间。 我们预计2024年主要购物区的零售租金将同比反弹6-8%，主要是由于零售环境改善以及游客人数逐步恢复支持非必需品和轻奢行业，从而提高了租金负担能力。 主要中央商务区的写字楼空置率有所上升，2023年净吸纳量出现负值。我们预计写字楼租金将在2024年上半年下降3-5%，下半年有望企稳。 我们相对写字楼更偏好住宅和零售物业。因此，我们认为专注于中端住宅市场及零售元素较多的开发商将在下半年获益更多，包括新鸿基地产（16 HK/买入）。房地产投资信托基金对利率非常敏感，任何利率轨迹 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 变化的信号均可能导致重大的重估。考虑到写字楼租金持续疲软，应避开写字楼元素较多的收租股。 第八批集采执行，3Q23药品平均销售价格下滑，销量增速趋缓：3Q23样本医院药品销售额同比增长1.3%（vs. 2Q23 +11.6%，1Q23 +4.3%），环比下跌0.3%；平均单价同比下降7.2%（vs. 2Q23 -2.8%，1Q23 -0.5%），我们认为这与3Q行业外部环境变化和第八批集采正式执行降价有关，但销售量继续录得9.2%的较快增速（vs. 2Q23 +14.9%，1Q23 +4.8%）。我们预计，随着集采影响边际收窄、医保价格执行后产品持续放量、以及高价创新药的上市推广正常开展，4Q23到2024年药品单价波动或将逐渐减弱，药品销量增速有望逐步回升。 药企销售表现分化：以12家内地大药企为代表，3季度销售额6家企业同比增速为正。 国产创新药持续放量，医保覆盖品种市场份额提升。3Q23 PD-(L)1品类销售额同比增长37.8%，环比增长7.6%，目前国产品牌的整体份额达到74%。三代EGFR一线肺癌适应症正式纳入医保目录后，国产替代明显加速，3Q市场份额提升至34%。BTK领域也有类似趋势，两款国产药物的份额已接近70%。 第四批高值耗材国采产品平均降价约70%，相比此前批次有所收窄。其中人工晶体类耗材平均降价60%，运动医学类耗材平均降价74%。 药明生物下调业绩指引。药明生物预计2023年剔除新冠项目后收入预计增速36%，但整体收入增速预计仅为10%，毛利率约40%，经调整净利润小幅下滑。公司目标2024年收入和经调整净利润实现双位数增长，2025年增速进一步恢复至30%。我们下调公司评级至中性，预计未来数月内股价仍有下行风险。 投资启示：本周在药明生物下调业绩指引后，板块回撤明显。截至今日收盘，港股8家CXO企业本周跌幅范围为-33.4%至-3.7%。考虑到各企业在手订单增速下滑，我们认为CXO板块或许难以回到2020年前后的高 每日晨报 增速。我们继续看好医药板块2024年的相对大市表现，并建议关注12月医保谈判结果公布、以及年底至明年初一系列学术会议上的临床数据更新。此外，近期呼吸道疾病高发，我们建议关注流感药物、疫苗和诊断服务相关标的。 腾讯：1）本土流水同比增14%/21亿元（人民币），《冒险岛：枫之传说》/《王者荣耀》/《金铲铲之战》贡献增量。2）海外流水同比持平，《PUBG》等增量抵消《胜利女神》高基数影响。 网易：1）本土流水维持同比增势（15亿元，+27%），仍受《逆水寒》拉动。2）海外流水恢复同比增长。 腾讯《元梦之星》、《白荆回廊》定档12月15日/2024年1月12日，官网预约分别达4,156万/1,275万。 投资启示：腾讯（700 HK/买入）、网易（NTES US/9999 HK/买入）重点手游流水符合预期，我们预计网易4季度手游收入受《逆水寒》带动或同比增44%，新游拉动下2024年业绩确定性强。腾讯4季度手游收入有望恢复同比正增长，老游戏稳定，新游陆续定档，有加速收入增长带来估值提升的可能性。 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼总机: (852) 3766 1899传真: (852) 2107 4662 评级定义 每日晨报 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本研究报告之作者进一步确认﹕i)他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】幷没有于发表研究报告之30个日历日前处置/买卖该等证券;ii)他们及他们之相关有联系者幷没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员;iii)他们及他们之相关有联系者幷没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益，除了一位覆盖分析师持有世茂房地产控股有限公司之股份。 有关商务关系及财务权益之披露交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能 投发展股份有限公司、光年控股有限公司、青岛控股国际有限公司、EddingGroupCompanyLimited、七牛智能科技有限公司、致富金融集团有限公司、湖州燃气股份有限公司、LeadingStar(Asia)HoldingsLimited、兴源动力控股有限公司、佳捷康创新集团有限公司、武汉有机控股有限公司、乐透互娱有限公司、子不语集团有限公司、交运燃气有限公司、多想云控股有限公司、步阳国际控股有限公司、阳光保险集团股份有限公司、康沣生物科技（上海）股份有限公司、冠泽医疗资讯产业(控股)有限公司、澳亚集团有限公司、粉笔有限公司、润华生活服务集团控股有限公司、淮北绿金产业投资股份有限公司、洲际船务集团控股有限公司、巨星传奇集团有限公司、北京绿竹生物技术股份有限公司、中天建设(湖南)集团有限公司、安徽皖通高速公路股份有限公司、怡俊集团控股有限公司、宏信建设发展有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、四川科伦博泰生物医药股份有限公司、新传企划有限公司、乐舱物流股份有限公司、途虎养车股份有限公司、北京第四范式智慧技术股份 有限公司、深圳市天图投资管理股份有限公司、迈越科技股份有限公司、极兔速递环球有限公司、山西省安装集团股份有限公司及富景中国控股有限公司有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司及InterraAcquisitionCorp的已发行股本逾1%。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。 交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、幷可能不时进行买卖、或对其有兴趣。此外，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行、顾问、包销、融资或其它服务，或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时，应该留意任何或所有上述的情况，均可能导致真正或潜在的利益冲突。 本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息，幷可能受送递延误、阻碍或拦截等因子所影响。交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性。因此，交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的、间接的、随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用，而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标、财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议、建议或征求购入或出售任何证券、有关投资或其它金融证券。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。 对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。本报告的发送对象不包括身处中国内地的投资人。如知悉收取或发送本报告有可能构成当地法律、法则或其他规定之违反，本报告的收取者承诺尽快通知交银国际证券。 本免责声明以中英文书写，两种文本具同等效力。若两种文本有矛盾之处，则应以英文版本为准。 交银国际证券有限公司是交通银行股份有限公司的附属公司。