下游需求有望改善，锡铟龙头静待启航

锡业股份(000960.SZ) 有色金属｜小金属 下游需求有望改善，锡铟龙头静待启航 2023年11月23日评级买 入评级变动首次 投资要点： 公司以锡为主，是锡、铟双龙头企业。公司以锡为主，拥有有色金属全产业链，发展至今形成了锡、铜、锌、铟、锡材、锡化工及其他有色金属深加工纵向一体化的产业格局，拥有锡行业内丰富的资源、最完整的产业链以及齐全的门类，为我国最大的锡生产加工基地。公司拥有的锡、铟资源储量均位居全球第一，成就了公司锡、铟双龙头产业地位。 锡供给集中度高，产量增长困难。全球锡资源储量集中度高且呈逐步下降趋势，截至2022年末，全球锡资源储量约460万吨。其中印度尼西亚锡矿储量全球第一，锡矿储量达80万吨，占全球储量约17.3%，其次中国储量72万吨，占比约15.6%。随后有缅甸、澳大利亚、俄罗斯、巴西、玻利维亚和秘鲁等国，前八位占全球锡资源储量90%以上，集中度较高。近年来，全球锡矿年产量维持在30万金属吨左右，由于现存矿山品味下降、开采难度增加等因素影响，锡矿产量增长困难。 周 策分 析师执业证书编号:S0530519020001zhouce67@hnchasing.com 传统需求领域有望复苏。以消费电子为代表的传统需求领域有望复苏，其中，智能手机市场有望迎来拐点，平板电脑出货量环比恢复正增长，2023年全球PC出货量实现逐季度增长。此外，房地产行业整体逐步向好，锡化工需求有望趋稳。 相关报告 光伏焊带、汽车智能化为锡的应用带来快速增长空间。随着全球光伏装机量的快速增加，预计2023年光伏焊带可拉动锡需求2.06万吨，2025年可拉动锡需求3.00万吨。新能源汽车智能化程度明显高于传统燃油车，对于电子元器件的使用量也高于传统燃油车，单车耗锡量大幅增加。随着新能源汽车渗透率的不断提升，我们预计2023-2025年新能源汽车可拉动锡需求0.91万吨、1.12万吨和1.47万吨。 投资建议：随着宏观经济的不断恢复，锡下游的景气度会随之回升，传统需求领域有望逐步恢复，叠加光伏、新能源汽车快速发展对需求的拉动，锡价中枢有望持续提升。我们预计公司2023-2025年实现归母净利润为14.79亿元、20.82亿元、27.16亿元，对应EPS分别为0.90元、1.27元、1.65元，对应现价PE15.57倍、11.06倍和8.48倍。鉴于 公司为锡金属全产业链龙头企业，规模优势明显，未来将充分受益于下游消费电子等行业复苏及光伏、新能源汽车对锡需求的拉动效应，我们给予公司2023年15-20倍的PE，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济恢复不及预期，下游需求复苏不及预期，锡价大幅 下跌。 内容目录 1公司简介..................................................................................................................51.1公司历史悠久，股权结构稳定..........................................................................................................51.2深耕锡产业链，产品种类丰富..........................................................................................................71.2.1公司锡产品主要为锡锭、锡材和锡化工产品........................................................................71.2.2公司锡产品市占率高，品牌优势明显.....................................................................................91.2.3公司铟资源储量全球第一..........................................................................................................101.3资源储量丰富.......................................................................................................................................111.4公司盈利能力稳定..............................................................................................................................121.4.1供应链业务收缩，2022年营收稍有下滑..............................................................................121.4.2锡、锌产品贡献公司主要利润.................................................................................................132锡行业下游需求广泛，光伏和汽车智能化为锡带来新的增长空间...........................132.1锡供给集中度高，产量增长困难....................................................................................................132.1.1全球锡资源储量集中度较高，锡矿产量增长困难.............................................................142.1.2海外锡矿供应不确定性强..........................................................................................................152.1.3中国锡资源丰富，储量相对集中............................................................................................162.2传统需求领域有望复苏，新兴应用领域需求快速增长............................................................162.2.1以消费电子板块为代表的传统需求领域有望复苏.............................................................172.2.2锡化工领域消费有望趋稳..........................................................................................................202.2.3光伏焊带、汽车智能化为锡的应用带来快速增长空间....................................................213盈利预测................................................................................................................224风险提示................................................................................................................24 图表目录 图1：公司发展历程.....................................................................................................5图2：公司架构............................................................................................................6图3：公司主要产品生产流程.......................................................................................7图4：公司锡锭工艺流程..............................................................................................8图5：公司锡材工艺流程..............................................................................................8图6：公司锡化工工艺流程..........................................................................................9图7：公司锡金属市占率情况.....................................................................................10图8：公司铟锭工艺流程.............................................................................................11图9：公司营收及增速...............................................................................................12图10：公司归母净利润及增速...................................................................................12图11：分产品营收占比..............................................................................................12图12：分产品营收增速.............................................................................................12图13：2022年公司分产品毛利占比...........................................................................13图14：公司分产品毛利占比变化情况........................................................................13图15：公司分产品毛利率情况......................................................