全球油料供应持续向好 油粕下跌时间换空间

目录CONTENTS 油脂油料行情回顾 2023年国内三大油脂走势重心整体下移，菜籽油领跌，豆油随后，棕榈油最为抗跌。1、2023年年初直至6月份的下跌， 主要是巴西新作上市，创历史新高令全球大豆供给端得到实质性修复，其次是菜系的预期得到全面修复，国内菜籽到港天量回升施压，整体油脂期价呈现了3个月的下跌2、6月份，进入北美种植季，油脂也逐步开始见底回升，随着美国农业部6月末的供需报告出台，将美豆新作种植面积下调400万公顷，油脂油料进入整体反弹格局。3、进入9月份，伴随着北美大豆迎来收获，美国大豆产量明朗，但是由于四季度是东南亚棕榈油减产季节，加上印尼低库存，市场开始进入振荡格局，但是明了的菜系依旧最拉胯。数据来源：文华财经，格林大华期货 2023年油脂油料行情回顾-双粕板块 2023年双粕走势呈现一定的差异化：豆粕全年走势呈现V型，菜粕走势呈现N型。豆粕：2023年年初，随着巴西产量的明确和上市，国内豆粕盘面价差振荡承压下行，并且一度出现基差跌破100元大关的情况，6月份随着国内进口大豆检验政策的变化，过关周期拉长，叠加北美新作种植面积减少的炒作，豆粕期现价格同升，快速拉涨，截止到年底，豆粕主力合约依旧在高位振荡，究其原因是依旧是供给端的预期紧缩导致，虽有巴西新作23/24年度产量的创历史新高，但是在产量落地前，市场依旧交易运输的不畅，到港的不确定性。菜粕：相比较大起大落的豆粕，菜粕全 面走势呈现N字型态势，上半年由于菜豆价差扩大，菜粕的替代优势明显，令菜粕呈现相对抗跌走势，4月份先与豆粕开启上涨格局，随着加拿大菜籽上市，国内菜籽到港增加，菜籽粕价格快速回落，一蹶不振，虽然豆棕价差再度扩大到千元，也没能挽救菜粕价格的下跌。数据来源：文华财经，格林大华期货 影响因素分析——宏观层面 警惕美国大选后，美联储降息周期或将引发新一轮全球经济衰退。自2022年3月以来一直到2023年7月，美联储历时一年零4个月的加息周期即将完成，政策利率水平已达过去22年以来最高点5.5，美联储在9月与11月连续两次暂停加息，实质上反映美联储开始面临抗通胀与维护金融稳定双重困境，这往往出现在紧缩周期的尾部。2023年下半年以来，美国劳动力市场过热程度降低，通胀趋势得到较好抑制，抗通胀压力得到大幅缓解，激进加息的紧迫性下降。而且，继续加息可能会威胁到美国商业地产和中小银行体系，给未来经济增长带来压力。市场预期，在美国大选之后，最早在2024年5月首次降息，2024年至少降息75bp、并有50%左右的概率降息100bp。这表明本轮紧缩周期已经临近尾声。美联储每轮加息停止后对应的都会来经济的衰退，这将会给全球大宗商品带来下跌风险，但是因为有了以往经济危机的经验，美国的金融业提前准备本次的商品下跌幅度可能会比较温和。关注指标可以参考美国失业率数据和美债长短期利差倒挂情况。国胜证券预计：美国经济将在2024上半年下行压力较大，但很可能不会衰退或只是非常浅的衰退，下半年有望边际改善。2024年美国 经济面临四大制约因素：企业去杠杆、居民超额储蓄耗尽加息影响滞后性、财政扩张力度减弱；但同时也面临四大支撑因素：居民资产负债表十分健康金融系统较为稳定、企业提前开始补库、失业率难大幅上升。 黄金和商品的关系 2022年俄乌冲突，2023年加沙问题白热化，世界的动荡，美国强权政策带来的信任危机蔓延，全球主要主权国家通过增持黄金来增强自身的抗风险能力，同样具有抗风险能力的大宗商品就具有了一定的抗风险能力，“手中有粮心中不慌”。 因此全球安全局势动荡的背景下，黄金和大宗商品具有天然的抗风险能力，这或许也会限制大宗商品的无底线暴跌情况出现。 美联储历次加息之后美豆油走势情况分析可以看出，加息对美豆油走势的影响并不具备规律性，更多的的能左右美豆油价格的因素是供给。 金融强国金融供给侧改革服务实体经济 2021年是“十四五规划”的开局之年，我国经济取得了一份亮眼的成绩单，主要预期目标全面实现，经济发展继续保持全球领先地位。 2022年的经济工作要“稳字当头、稳中求进”。 2023年，根据十四五规划的路线方针指导，全面贯彻20大会议精神，建设国内统一大市场，形成有效供给需求内循环，伴随着动态清零政策的有效执行，我国将会继续坚持稳中求进，全面深化改革扩大开放，通过一些列举措，一、财政政策要加力增效；二是稳健的货币政策要自主有效；三是扩大消费需求，推动房地产市场平稳发展；四是推动产业结构升级，拓展新增长领域；五是激发微观主体活力，中国经济的韧性将会更加凸显，将会成为全球少有的低通胀国家。 2024年，金融强国将会成为本年的工作重点。从1997年至2017年，我国先后召开5次全国金融工作会议，都在关键时期发挥了关键作用。 2023年10月31日，中央金融工作会议首次提出“金融强国”建设目标。会议强调，金融是国民经济的血脉，是国家核心竞争力的重要组成部分，要加快建设金融强国。中央金融工作会议提出“八个坚持”——坚持党中央对金融工作的集中统一领导、坚持以人民为中心的价值取向、坚持把金融服务实体经济作为根本宗旨、坚持把防控风险作为金融工作的永恒主题、坚持在市场化法治化轨道上推进金融创新发展、坚持深化金融供给侧结构性改革、坚持统筹金融开放和安全、坚持稳中求进工作总基调。 相比较于需求的刚性化存在供给端的弹性较为灵敏，也将会撬动价格的弹性变化 影响因素分析——供给方面-全球大豆供给情况 全球大豆供给不断向好。2021年全球大豆供应端的修复依旧波折重重，原本市场寄望南美产量的恢复将会令供需平衡表得以修复，但是南美关键生长期遭遇严重 干旱，整体南美大豆产量比原预期减少2000多万吨，令全球大豆价格在2022年呈现高位运行态势为主，CBOT大豆期价一度达到1784美分/蒲式耳的高位，直到美联储加息力度超预期，全球大豆期价才出现回落，但是由于尿素，化肥，人工费用增加等因素，CBOT美豆期价整体仍旧活跃在1290-1510美分/蒲式耳区间。由于2021年南美大豆的良好销售情况，南美大豆2022年种植积极性仍旧较高，巴西扩种，阿根廷和巴拉圭等国产量也进行了一定程度的 上调，全球大豆库销比上升至19.31% 2023/24作季，市场对巴西新作大豆产量给出了创历史的1.614吨的预期，虽然播种进度缓慢，目前有机构下调预估至1.52亿吨，但是整体产量仍在历史新高状态，一旦产量明朗，全球大豆供给端修复经过近三年的回升，将会告别紧张格局。 影响因素分析——美豆供给情况 美豆种植面积的主动缩减，或将成为全球大豆供需平衡表进一步向好的阻力。 影响因素分析——美豆的出口情况 自2012年以来，巴西一跃成为中国第一进口大国，美国大豆在中国进口大豆的占比就不断缩小。2018年美豆对华出口更是断崖式下降，2020年中美贸易关系开始缓和，美豆出口中国占比快速回升，2021年美豆对华出口再度小幅下降。美豆进口在中国大豆采购量占比缩小已经成为既定事实。这也就能说明，在美豆种子技术高度发达和稳定的情况下，美国只能通过主动缩减种植面积来进行美豆出口价格的保证。 关于美国生物柴油能源方面的一些猜测 2021年12月1日，美国环保署（EPA）公布的生物燃料掺混要求低于预期，此外还将电动汽车的电力纳入生物燃料项目，意味着基于豆油的生物燃料的需求将会相应减少。根据美国农业部的最新预测，2022/23年度（10月至次年9月）美国国内豆油消费量预计为256.5亿磅，其中用于生产生物燃料的用量为118亿磅，占比46%。美国环保署将2023年生物燃料规定用量提高到208.2亿加仑，其中58.2亿加仑是生物燃料（主要来自豆油），这只比早先要求的206.3亿加仑高出约1%，令市场感到失望。民主党在中期选举中意外胜出，后续各项政策执行力度或将延续，但是生物柴油的使用正在因为原油价格的下跌而失去动力。 2021年2月19日美国国务卿布林肯表示，美国已于当天正式重新加入《巴黎协定》。 美国将与20个成员国一起实现三个主要目标：首先，世界各国需要一个长远的目标，联合国今年的核心目标是到2050年建立一个真正的全球净零排放联盟。第二，实现十年的转型，世界各国在未来十年内减少温室气体排放方面需要指数级的进展。第三，从新冠肺炎疫情的打击中恢复过来对于世界各国来说是一个重建的机会，各国必须投资于绿色经济，这将有助于治愈地球及各国人民，创造高薪、稳定的就业机会，以确保更加公平和可持续的繁荣。 2017年6月，美国前总统特朗普宣布美国将退出《巴黎协定》，称该协定给美国带来“苛刻财政和经济负担”。 162020年11月4日，美国正式退出该协定。 关于美国生物柴油能源方面的一些猜测 2023年美国国内生物柴油非常旺盛，2023年前10个月，2中生物柴油生产总量达到1111.19万吨，去年同期是820.5万吨，其中生物柴油465.4万吨，氢化植物油产量646.5万吨，上半年美国国内生柴生产商可谓是开足马力，近期随着可再生识别码（RINS)生产量超过目标，RINS价格走低，也限制了氢化植物油的生产。2023年11月28日，美国上诉法院做出裁决，驳回拜登政府拒绝给予小型炼油厂“困难豁免”的决定。这意味着美国小型炼油厂可以通过豁 免来减少强制生物燃料掺混量，从而削弱了市场对未来一年可再生柴油和生物柴油生产所需豆油的预期。在国际原油下跌的背景下，生物柴油的性价比正在丧失，2024年是否生柴概念将会成为鸡肋？ 影响因素分析——美豆的内需情况 近3年来，美国NOPA大豆压榨量呈现稳步上升态势，美国国内豆油产量快速攀升，为近三年来的历史同期高位，但是美豆油的库存并没有跟随产量的增加而回升，反而呈现下降态势，究其原因，主要是生物柴油政策的推进。 影响因素分析——巴西大豆供给情况 2023/2024年作季巴西大豆的种植面积升至4350万英亩，较去年增加了2.7%，其中马托格罗索州，巴拉那州，南里奥格兰德州这三大主产周的种植面积依旧在稳步扩大；整体巴西大豆的种植进度也保持在历史同期水平高位，市场预估这个作季，巴西大豆产量创历史的达到1.614亿吨，新年度巴西大豆依旧有望保持面积的稳步增长，但是近期由于降水不均，导致整体巴西新作大豆种植进度偏慢，截至11月23日，巴西2023/24年度大豆播种面积达到预期面积的74%，为2015/16年度以来的同期最低进度。一周前播种进度为68%，去年同期为87%。 巴西的生物柴油政策大概率提高到13% 巴西的生物柴油原料以豆油为主，豆油投料占比稳定在70-75%左右。1%的生柴掺混比例大约对应每年580至600万升左右的生物柴油需求，对应40万吨左右的豆油投料。2021年的10%带来近200万吨的豆油需求增量，对应的将是1000万吨左右的大豆压榨量。 据外媒消息,巴西国家能源政策委员会（CNPE）从2023年4月起将国家的生物柴油强制混合率提高到12%。根据巴西能源署的数据显示，2023年前9个月依豆油为原料的生柴产量328.4万吨，折合大豆用量是1824万吨。 该委员会还提议在未来几年内逐步提高混合比例，2024年提高到13%，2025年提高到14%，2026年提高到15%。 影响因素分析——阿根廷的供需情况 阿根廷作为全球大豆产量的第三，虽然近年来出口大豆在世界份额内占比越来越小，但是依旧对全球大豆市场有着重要的影响，2022年以来，阿根廷政府连续两次推出实施大豆优惠汇率，大豆换美元计划不断推进阿根廷大豆出口，提供全球供给。2022年9月5日到30日期间，阿根廷第一次实施大豆优惠汇率，阿根廷曾实施200比索兑1美元的优惠汇率，当时的官方汇率在140比索，这有助于农 户一个月内销售1330万吨大豆，而通常阿根廷农户每月销售大豆的数量为440万吨。2022年11月28日到12月31日，阿根廷政府将大豆销售的汇率为230比索兑1美元，比按照官方汇率销售大豆的收入高出近40%，从而鼓励农户积极卖 出大豆。11月29日，阿根廷农户销售了567,815吨大豆，再次刷