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大宗商品策略周报:铜和贵金属多头得到验证,继续关注,或有较大空间

2023-12-03张文、屈涛、刘道钰中信期货七***
大宗商品策略周报:铜和贵金属多头得到验证,继续关注,或有较大空间

投资咨询业务资格:证监许可【2012】669号重要提示:本报告非期货交易咨询业务项下服务,其中的观点和信息仅作参考之用,不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户;市场有风险,投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容,旨在对期货市场及其相关性进行比较论证,列举解释期货品种相关特性及潜在风险,不涉及对其行业或上市公司的相关推荐,不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见,不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下,任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为,中信期货不承担任何责任。宏观与商品策略研究团队屈涛从业资格号 F3048194投资咨询号 Z0015547qutao@citicsf.com张文从业资格号 F3077272投资咨询号 Z0018864zhangwen@citicsf.com刘道钰从业资格号 F3061482投资咨询号 Z0016422liudaoyu@citicsf.com铜和贵金属多头得到验证,继续关注,或有较大空间——大宗商品策略周报20231203 第一部分 市场逻辑跟踪 &主要投资机会推荐 2◼上周我们建议持续关注贵金属、铜多头,得到验证。◼贵金属方面,周五晚间COMEX黄金主力合约到达2095.7美元/盎司,在23年年末突破历史新高,白银主力合约到达25.90美元/盎司,同样拉涨。在我们10月底周报,再到年报《多头思路,金龙献瑞,火树银花》均强调,23年年底前,就有可能突破历史新高,这一判断在12月初得到了验证。与我们22年9月中旬建议抄底白银,22年11月建议买入黄金,近期持续建议抄底并重点关注白银交相辉映。我们认为自身对市场的认识又有提高,可喜可贺。目前建议继续持有,如有新的入场时机,我们会提示,我们认为价格趋势机会应在年底到上半年。◼有色方面,我们前两周建议买入铜,周五同样得到验证,或可继续增仓。供给端,铜受到政策冲击。巴拿马政府表示,将关闭第一量子矿业有限公司(FirstQuantumMineralsLtd.)旗下的Cobre铜矿,此处生产的铜约占全球供应量的1.5%,目前遭到环保人士和工会的大规模抗议。库存端,国内和LME持续走弱。内盘铜本周SMM全国主流地区铜库存环比下降0.37万吨至5.49万吨,较去年同期下降5.78万吨。海外LME+COMEX库存周环比减少约0.65万吨至19.2万吨。此外,国内冶炼加工费同样趋降。但这不是我们买入的完全理由。根据我们年报《预期交易、高波动机会持续》,我们发现08年后,铜每年供需缺口与价格并不完全相关,而与需求预期有关。伴随国内赤字率提升,基建托底经济;美国通胀调控进入后半程,而建筑支出支撑仍存,中美关系改善有助于降低供给约束,我们认为中美补库周期预期将共振,而欧元区电网改造和基础设施建设需求上升将同样形成支撑。◼黑色方面,前期我们建议,铁矿、焦煤远月价格开始拉升,但back结构延续,结合低库存带来的安全边际,使得我们认为,黑色系远月价格支撑较强。但目前看,这种安全边际正在走弱,短期交易或暂停。尽管现货端目前跟随宏观交易价格出现提振,但是螺纹利润目前仍未真正修复,结合发改委关注铁矿价格,使得原料多头短期进一步向上可能性受限。但在预期交易下,也不建议转空。商品逻辑及机会:铜和贵金属多头得到验证,继续持有关注 3◼原油方面,EIA调降今年消费预期,叠加美联储和美国政府持续的预期调控,价格明显下跌。我们曾从宏观视角分析WTI原油价格超过80美元/桶将面对需求调控预期压力,结合近期拜登80美元/桶以下继续收储的“预言”,油价近期承压并不意外。然而,近期原油期限结构开始走平,同时EIA调升明年需求预期,欧佩克年底减产预期再度增强,此时WTI油价在70美元/桶附近为需求和供给的平衡点,再次下探空间在收窄。但在美国政府的政策调控预期下,我们认为搏反弹向上风险较大,WTI平衡价格应在70-80美元/桶附近。◼预计煤炭价格仍将维持震荡。个别煤矿停产检修,市场煤供应较上周有所缩减;两轮冷空气衔接导致全国大部分地区气温骤降,居民用电量有所上涨,电厂日耗稍有回升,但电厂、港口等库存仍高位运行,煤炭采购积极性一般,非电行业需求延续减少,下游需求始终未看到真正的释放;由于需求回升有限,周内部分煤矿价格整体稳定、山西煤价小幅上探,进口煤价优势仍存,气象局预测12月上旬我国大部地区或将以偏暖为主,预计短期煤价仍将承压震荡运行。◼农产品方面,豆类:美豆国内压榨保持增长,巴西出口预期下调,美豆出口下调担忧缓解;美豆收割加速,新作上市压力增大,且巴西大豆播种持续推进,产量预估再创新高。国内方面,豆粕现货成交一般,因猪价低迷,下游备货恐推迟。豆粕库存同环比继续走低,基差或企稳回升。中国大豆进口采购进度提高,留意持续性。多空交织,连粕窄幅运行。生猪:气温逐步转凉,压栏客观条件进一步形成,猪价持续走低后,二育询价积极性和实际成交量均有增加,推动猪价近日持续上涨。二育表现来看,北方相对积极,涨价阶段刺激散户惜售情绪,下游屠宰收猪难度提升,被动接受提价。但从情绪变化来看,猪价连续上涨后二育实际成交有转弱倾向,猪价上涨动力或有转弱。长期来看,需求方面,节日效应结束,猪肉的需求处于缓慢恢复阶段,宰量低位反复震荡,需求对于猪价支撑力度不强。随天气逐步转凉,从10月往后,历史上屠宰企业开工率呈现整体增长趋势,疫前均值来看,10-12月开工率分别为31%、37%、44%,猪肉需求将逐步回暖。但在消费降级趋势下,预计今年需求难有超预期表现。商品逻辑及投资机会:原油或仍仅维持震荡,黑色短期观望 4板块投资机会:继续关注铜和贵金属多头板块逻辑重点关注油气鹰派措辞和预期管理使得价格跌入美国目标安全价位,此时战略库存储备买入进行。期限结构出现走平,但EIA调降今年需求同时调升明年需求,这使得原油价格短期跌势或暂缓,但由于宏观需求端压制,扔不建议多头。供应端来看,油价的下跌可能引发OPEC+在11月会议中继续减产。美国炼厂检修季结束,开工回升对原油需求形成支撑,成品油需求韧性带动库存持续回落。目前期限机构已经走平,短期价格获得支撑,但仍建议观望为主煤炭本周个别煤矿停产检修,市场煤供应较上周有所缩减;两轮冷空气衔接导致全国大部分地区气温骤降,居民用电量有所上涨,电厂日耗稍有回升,但电厂、港口等库存仍高位运行,煤炭采购积极性一般,非电行业需求延续减少,下游需求始终未看到真正的释放;由于需求回升有限,周内部分煤矿价格整体稳定、山西煤价小幅上探,进口煤价优势仍存,气象局预测12月上旬我国大部地区或将以偏暖为主,预计短期煤价仍将承压震荡运行。短期承压震荡运行化工化工行业综指,聚酯、塑料、橡胶综指不同程度回调,板块对应品种价格承压运行。国内需求方面,10月棉纺行业PMI疲软,新订单收缩同时产成品库存累积,行业被动补库;海外需求方面,美国11月ISM制造业PMI数据不及预期,褐皮书明确表示经济活动较前期放缓,欧美国家需求增长空间收缩。原料成本端,OPEC+减产力度弱于市场预期,宏观需求存忧,油价收跌。开工方面,江浙织机开工上行,ABS开工低位震荡。宏观需求降温叠加成本支撑弱化,预计板块承压运行震荡偏弱贵金属美国10月财政赤字出现明显走弱,显示美国始终顾忌自身财政赤字情况,24年美国财政退坡概率增大。加息趋于终止,财政投鼠忌器,风险溢价存在,因此贵金属并不看跌,因风险、需求回落、以及通胀因素,价格不排除年底前出现试探前高的超预期表现,这支撑了我们前期建议的抄底买入行为。周五白银大幅拉涨,考虑通胀预期回落,白银库存进一步下降,预计白银价格仍有机会继续向上。综合看,黄金白银短期仍有继续上冲机会,不排除年底创新高可能。多单持有有色欧洲电网投资支撑铜价,而未来加息趋于终止,以及国内经济的刺激预期都对铜价形成支撑。上周建议试仓后,本周建议继续增仓持有。对于铝,目前铝锭社库拐点已初步显现,对铝价形成一定支撑,然而在季节性消费淡季下,下游消费表现一般,且后期存进口压力,短期持续上行动力不足,预计铝价短期内震荡整理。对于锌,海外矿端扰动支撑锌价底部,中长期锌价重心有望抬升,然短期国内基本面无明显矛盾,叠加海外LME库存已升至22万吨以上,锌价阶段性承压。得到验证,继续持有,或可继续加仓 5板块投资机会:黑色原料短期止盈板块逻辑重点关注黑色本周黑色盘面走势整体先抑后扬,主要决定因素仍在于炉料价格变化。价格监管使得资金对于黑色板块投机意愿减弱,但冬储前炉料持续供需偏紧的预期又使得其价格在后半周重新反弹。不过从数据来看铁水仍在下行阶段,加上年底高炉检修量增量,补库行情相对有限,后续支撑主要还是关注煤矿安全检查力度。成材进入淡季,螺纹进入累库阶段,板材库存去化放缓,基本面趋弱。不过在基建发力下,部分地区和部分品种需求仍保持韧性。目前黑色系的驱动在于成本端炉料供需偏紧的基本面,而风险点则在于价格监管和成材淡季累库情况。目前时间点还在两者相互博弈阶段,盘面震荡运行为主。成材利润未修复下,继续原料多头风险上升,建议短期止盈建材玻璃端,供应端利润高位使得复产预期仍强,且当下产量已经同比去年转正。远月供需预期仍旧走弱,但盘面已有一定基差,因此若后续产销偏强,则盘面仍有收基差驱动,若产销走弱则基本面驱动下行。预期较弱,现实韧性依靠需求维持,因此产销连续走弱,需求韧性证伪后,价格或震荡偏弱。纯碱端,当前纯碱产量仍有短期事件冲击,重碱基本平衡略有过剩,供应端不确定性促使下游补库,且盘面仍有200左右基差,若情绪持续偏暖,则价格或有修复。纯碱供应端扰动,波动风险较大农产品豆类:国外方面,美豆出口销售仍然疲弱。巴西大豆种植进度仍然偏慢,截至11月25日种植进度为75.2%,比一周前推进了9.8个百分点,但是继续落后于去南同期的播种进度86.1%。根据巴西多个气象机构预测,12月初巴西北部可能会迎来大范围的降水。国内方面,美豆大量到港,油厂开机提升,而下游因一致看空后市,采购依旧不佳,而随着11月大豆到港量增加,油厂将面临较大库存压力,当前油厂豆粕库存已位于历史同期偏高水平,或将开启累库趋势。生猪:临近月底,生猪出栏压力依旧偏高,终端消费能力提振有限,宰量持续上升的动力不足,且收储竞标折合毛猪价偏低,对价格提振作用有限,现货涨势趋弱,盘面再现较大跌幅。随着猪价小幅上行,前期压栏大猪逐步释放,大猪出栏占比明显提升,均重也一路上行,供应压力持续偏大。需求方面,历史上屠宰企业开工率呈现整体增长趋势,疫前均值来看,10-12月开工率分别为31%、37%、44%,猪肉需求将逐步回暖,但在前冬偏暖的环境下,预计今年需求难有超预期表现。短期来看,随着腌腊灌肠的启动,需求逐步抬升,但基础供应压力较大,以及大集团企业出栏计划量较高,预计或将呈现旺季不旺的格局。长期来看,在疫病反复、恐慌情绪、资金压力共振下,母猪端开始加速淘汰,淘汰母猪价格加速下滑,10月能繁母猪去化速度加快,利多远月猪价。观望为主 6主要大宗商品价格跟踪:黑色建材仍偏强,化工品价格大跌类别商品主力合约近一周涨幅(%)近一月涨幅(%)近一年涨幅(%)黄金-1.6-1.914.6白银-0.70.718.8铜0.51.84.5铝-0.2-1.2-1.5锌-1.5-0.1-11.2镍-5.2-12.4-34.9不锈钢-1.5-6.7-18.4螺纹钢1.28.28.0热轧卷板1.06.97.1铁矿石3.613.134.8焦炭2.611.4-1.5焦煤2.316.5-3.0玻璃0.86.125.0纯碱10.137.3-13.6NYMEX天然气2.7-11.9-61.4布伦特原油0.6-10.0-5.8沥青0.7-1.41.6甲醇-4.3-0.8-7.4PTA-4.3-0.612.1PVC-2.6-2.5-1.9贵金属有色金属黑色能源化工 7海外总览:海外经济放缓,市场加息预期大幅降温◼鲍威尔鹰派力度不足,叠加经济数据放缓使市场加息预期降温。截至12月1日,市场维持12月暂停加息预期,远端加息预期大幅降温;预计最早明年3月美联储首次降息25b