您的浏览器禁用了JavaScript(一种计算机语言,用以实现您与网页的交互),请解除该禁用,或者联系我们。[中信期货]:大宗商品策略周报:PSL提振黑色但空间预计受限,仍主要关注有色和贵金属多头 - 发现报告
当前位置:首页/其他报告/报告详情/

大宗商品策略周报:PSL提振黑色但空间预计受限,仍主要关注有色和贵金属多头

2024-01-07张文、屈涛、刘道钰中信期货c***
大宗商品策略周报:PSL提振黑色但空间预计受限,仍主要关注有色和贵金属多头

投资咨询业务资格:证监许可【2012】669号重要提示:本报告非期货交易咨询业务项下服务,其中的观点和信息仅作参考之用,不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户;市场有风险,投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容,旨在对期货市场及其相关性进行比较论证,列举解释期货品种相关特性及潜在风险,不涉及对其行业或上市公司的相关推荐,不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见,不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下,任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为,中信期货不承担任何责任。宏观与商品策略研究团队屈涛从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547qutao@citicsf.com张文从业资格号F3077272投资咨询号Z0018864zhangwen@citicsf.com刘道钰从业资格号F3061482投资咨询号Z0016422liudaoyu@citicsf.comPSL提振黑色但空间预计受限,仍主要关注有色和贵金属多头——大宗商品策略周报20240107 第一部分 市场逻辑跟踪 &主要投资机会推荐 2◼我们近期仍主要建议关注贵金属和铜铝多头机会。元旦后PSL的落地提升了市场对于“三大工程”的预期,使本周铁矿上涨明显,但我们认为,由于地产前期高库存,使得后续开工仍存在极强的不确定性。而从供给看,铁矿供给仍稳定,此时即使有补库预期,但继续上行动力和空间有较强不确定性。而从有色看,铝产能面对上限压力,铜近期供给扰动增加,冶炼加工费用回落,显示供给预期走弱。而美联储调控预期更加为了通胀回落和“软着陆”稳定,从经济和非农数据看,后续通胀回落,海外制造业上半年或年中触底概率较大。在国内基建和海外制造业触底双击下,我们对于有色仍持乐观态度。◼贵金属方面,本周贵金属价格回调,主要原因来自于美联储12月议息会议纪要公布,显示美联储慎重,因此3月降息概率下降,导致贵金属价格调整。但我们跟踪数据表明,24年上半年降息概率仍高,逻辑并未变化。首先,周五非农数据尽管显示上涨,但实际是美国“软着陆”的证明:其中就业上涨主要来自于教育保健及休闲酒店,建筑、零售、信息业,体现之前供给堵塞进一步出现缓解,薪资方面,商品与服务生产人员薪资环比增速均边际回落,总体薪资环比由11月0.45%降至0.34%。工时方面,商品生产工时降至40.4小时每周,服务生产工时持平32.6小时每周,体现一切正常。此外,美国职位空缺继续下滑。而制造业与服务业继续开始此消彼长:制造业供大于求,生产与物价降温预期仍存。ISM服务业PMI12月份下降2.1点,至50.6,创3月以来最大降幅。服务业就业指标下降7.4点至43.3。此时上半年较大概率降息或成为美国软着陆的标志,此前是贵金属上涨的机会。◼有色方面,我们近一个月持续建议买入铜铝。市场调降美联储降息押注,有色短期继续上行受限。对于铜,在各种宏观数据不断压降市场对联储降息预期的过程中,铜价回调,但基本面对于铜价的支撑使得回调幅度有限,关注68000支撑位。对于铝,市场此前交易的成本驱动对于铝价的支撑也有所回落。再加上近期铝锭开始累库,铝价短期震荡回调。对于锌,虽然北方地区限产影响减少,但需求仍然较为低迷,基本面支撑减弱,但远期锌价仍有锌矿远期供应偏紧的支撑,且海内外加工费不断下调,也增加了后续矿端偏紧传导至锭端的风险。因此,锌价下方支撑较强。商品逻辑及机会:仍主要关注有色和贵金属机会 3◼原油方面,我们判断得到验证。我们曾从宏观视角分析WTI原油价格超过80美元/桶将面对需求调控预期压力,结合近期拜登80美元/桶以下继续收储的“预言”,油价近期承压并不意外。然而,近期原油期限结构开始走平,同时EIA调升明年需求预期,欧佩克年底减产预期再度增强,此时WTI油价在70美元/桶附近为需求和供给的平衡点,再次下探空间在收窄。但在美国政府的政策调控预期下,我们认为搏反弹向上风险较大,WTI平衡价格应在70-80美元/桶附近。◼预计煤炭价格仍将维持震荡。个别煤矿停产检修,市场煤供应较上周有所缩减;两轮冷空气衔接导致全国大部分地区气温骤降,居民用电量有所上涨,电厂日耗稍有回升,但电厂、港口等库存仍高位运行,煤炭采购积极性一般,非电行业需求延续减少,下游需求始终未看到真正的释放;由于需求回升有限,周内部分煤矿价格整体稳定、山西煤价小幅上探,进口煤价优势仍存,气象局预测12月上旬我国大部地区或将以偏暖为主,预计短期煤价仍将承压震荡运行。◼农产品方面,豆类:美豆国内压榨保持增长,巴西出口预期下调,美豆出口下调担忧缓解;美豆收割加速,新作上市压力增大,且巴西大豆播种持续推进,产量预估再创新高。国内方面,豆粕现货成交一般,因猪价低迷,下游备货恐推迟。豆粕库存同环比继续走低,基差或企稳回升。中国大豆进口采购进度提高,留意持续性。多空交织,连粕窄幅运行。生猪:气温逐步转凉,压栏客观条件进一步形成,猪价持续走低后,二育询价积极性和实际成交量均有增加,推动猪价近日持续上涨。二育表现来看,北方相对积极,涨价阶段刺激散户惜售情绪,下游屠宰收猪难度提升,被动接受提价。但从情绪变化来看,猪价连续上涨后二育实际成交有转弱倾向,猪价上涨动力或有转弱。长期来看,需求方面,节日效应结束,猪肉的需求处于缓慢恢复阶段,宰量低位反复震荡,需求对于猪价支撑力度不强。随天气逐步转凉,从10月往后,历史上屠宰企业开工率呈现整体增长趋势,疫前均值来看,10-12月开工率分别为31%、37%、44%,猪肉需求将逐步回暖。但在消费降级趋势下,预计今年需求难有超预期表现。商品逻辑及投资机会:原油或仍仅维持震荡,黑色短期观望 4板块投资机会:仍主要关注有色和贵金属机会板块逻辑重点关注油气鹰派措辞和预期管理使得价格跌入美国目标安全价位,此时战略库存储备买入进行。期限结构出现走平,但EIA调降今年需求同时调升明年需求,这使得原油价格短期跌势或暂缓,但由于宏观需求端压制,扔不建议多头。供应端来看,油价的下跌可能引发OPEC+在11月会议中继续减产。美国炼厂检修季结束,开工回升对原油需求形成支撑,成品油需求韧性带动库存持续回落。目前期限机构已经走平,短期价格获得支撑,但仍建议观望为主煤炭部分节前停减产的煤矿恢复正常生产,大秦线运输恢复推升港口调入,而港口调出量受电厂日耗回落、以及海上雾霾天气导致的港口封航等影响出现回落,调出仍高于调入,港口库存仍处相对高位,主产区、进口煤价均走弱,港口煤价受库存去化等情绪影响小幅上涨;下周气温相对高位以及高库存压制下,预计煤价或仍承压震荡运行。短期承压震荡运行化工行业综指回调,成本端支撑反复:截至1月6日,化工行业综指回调,细分行业中塑料、聚酯行业不同程度下跌,橡胶行业指数回升,板块各品种涨跌不一。海外需求方面,美国高频客流量增速低位震荡,进口高频指标显示需求弱于季节性,库存仍存去化压力,尽管地产或带来短期出口提振,海外需求仍谨慎乐观。国内需求方面,11月社零增速回升略弱,纺服短期改善,行业短期改善空间或有限,长期消费复苏态势有望延续。原料成本端,地缘局势反复,油价开年反弹。原油基本面整体偏弱,地缘风险溢价反复,油价短期以震荡为主。开工方面,江浙织机、PVC开工持稳,EPS、ABS开工低位宽幅震荡贵金属美国10月财政赤字出现明显走弱,显示美国始终顾忌自身财政赤字情况,24年美国财政退坡概率增大。加息趋于终止,财政投鼠忌器,风险溢价存在,因此贵金属并不看跌,因风险、需求回落、以及通胀因素,价格不排除年底前出现试探前高的超预期表现,这支撑了我们前期建议的抄底买入行为。周五白银大幅拉涨,考虑通胀预期回落,白银库存进一步下降,预计白银价格仍有机会继续向上。综合看,黄金白银短期仍有继续上冲机会,不排除年底创新高可能。多单持有有色市场调降美联储降息押注,有色短期继续上行受限。对于铜,在各种宏观数据不断压降市场对联储降息预期的过程中,铜价回调,但基本面对于铜价的支撑使得回调幅度有限,关注68000支撑位。对于铝,市场此前交易的成本驱动对于铝价的支撑也有所回落。再加上近期铝锭开始累库,铝价短期震荡回调。对于锌,虽然北方地区限产影响减少,但需求仍然较为低迷,基本面支撑减弱,但远期锌价仍有锌矿远期供应偏紧的支撑,且海内外加工费不断下调,也增加了后续矿端偏紧传导至锭端的风险。因此,锌价下方支撑较强,但短期受降息预期降温的影响仍有阶段性回落的压力。铜铝多头,继续持有 5板块投资机会:黑色原料短期止盈板块逻辑重点关注黑色元旦后PSL的落地加速了黑色板块上行速度,也提前消耗了上行空间。随着国内政策利好消化以及海外风险提升,黑色价格高位难以维持,在市场犹豫和分歧中逐渐回落。对于成材而言,后续钢厂复产叠加需求弱稳,库存压力趋增,基本面边际趋弱。但趋势性利空也看不到:库存矛盾并不显著,跌下来有成本和冬储采购支撑,因此向下空间有限。铁矿紧平衡较为明确,高炉复产后有补库需求支撑,基本面在板块中偏强。煤焦供给阶段性宽松,尽管同样有补库需求但钢厂在跌价趋势下集中采购意愿较弱,焦炭二轮提降预期仍存,成为板块空配首选。整体而言,黑色方向性驱动尚未明确,市场震荡运行。短期观望建材玻璃端,深加工订单淡季坚挺,库存天数下行,同比来看订单和库存均高于往年,需求短期韧性仍存,年前年后或仍有补库,远月供需预期受宏观摆动影响较大,基本面来看日熔较高,但需求仍有较大分歧,关注后续产销,若产销持续偏强,则价格震荡偏强,反之价格震荡走弱。纯碱端,当前纯碱产量仍有短期事件冲击,重碱基本平衡略有过剩,下游库存量环比上行较多,市场观望心态较浓,当前轻碱需求环比仍旧偏强,产量环比走弱,基本面仍旧有韧性,且重碱补库仍在进行,短期现货价格下跌幅度或有限,但轻碱下游补库或告一段落,下周或有进口到港,基本面驱动重新向下,预计下周震荡偏弱,盘面仍有较大基差,注意波动风险。纯碱供应端扰动,波动风险较大农产品豆类:随着天气炒作逐渐落幕,美豆跌破1300整数关口。本周巴西产区降水高于正常值。BAGE数据显示,2023/24年度阿根廷大豆播种完成79%,作物状况改善。国内方面,中国12-2月大豆进口量预期下调,大豆供应压力减弱。但下游需求不振,油厂大豆和豆粕库存同比偏高,尤其豆粕累库压力大。下游养殖亏损,饲料养殖企业建库存意愿不高,随采随用为主。豆粕成交量增长,节前备货预期增强。长期看,南美大豆产量若不及预期,豆类市场或偏多震荡;如果南美大豆顺利增产,全球豆类市场宽松走向不变。生猪:供应方面,基础存栏来看,在行业小幅亏损的情况下,能繁去化力度十分有限;同时,随着市场规模化的不断提升,管理效率的不断增强,市场psy以上行为主。综合母猪存栏和生产效率测算来看,目前仍处压力兑现时期。然而,出栏节奏来看,由于12月份的提前出栏,1月份集团厂或出现小幅缩量,且根据调研,企业降重计划或有多推迟。散户方面,12月份饲料销量环比降幅扩大,一定程度上体现散户端大猪存栏量加速减少,短期内供应压力出现边际缓解。需求端,目前依旧相对疲软,宰量持续下滑,但临近春节前后,不排除备货小幅提振。观望为主 6主要大宗商品价格跟踪:震荡为主,小幅回调类别商品主力合约近一周涨幅(%)近一月涨幅(%)近一年涨幅(%)贵金属黄金0.0 1.5 16.9 白银-1.4 -1.7 13.1 有色金属铜-0.8 0.8 6.4 铝-1.6 4.5 7.2 锌-1.4 3.1 -8.3 镍-1.3 -5.3 -43.9 不锈钢-0.5 2.0 -18.0 黑色螺纹钢-0.6 0.7 -0.9 热轧卷板-0.9 1.3 0.1 铁矿石2.1 7.5 19.0 焦炭-1.6 -3.2 -5.9 焦煤-2.2 -5.2 3.1 玻璃-1.8 -2.2 12.6 纯碱-5.1 -6.9 -30.1 能源化工NYMEX天然气14.1 18.5 -23.0 布伦特原油0.9 6.2 0.0 沥青1.0 1.6 -1.7 甲醇-1.9 -1.1 -9.3 PTA-0.6 3.0 11.4 PVC-0.9 -1.3