大宗商品策略周报：仍建议主要关注有色和贵金属多头机会

投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。宏观与商品策略研究团队屈涛从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547qutao@citicsf.com张文从业资格号F3077272投资咨询号Z0018864zhangwen@citicsf.com刘道钰从业资格号F3061482投资咨询号Z0016422liudaoyu@citicsf.com仍建议主要关注有色和贵金属多头机会——大宗商品策略周报20240101 第一部分 市场逻辑跟踪 &主要投资机会推荐 2◼我们近期仍主要建议关注贵金属和铜铝多头机会。◼贵金属方面，个人消费物价指数下行，加息趋于尾声，债务压力使得24年美国仍有较强货币转宽需要，而从10月职位空缺数据，美国褐皮书报告，和美国财政收支近月情况看，后续通胀回落，货币预期转宽仍是必经路径。此外，鲍威尔对于薪资增速已经回落接近于目标范围路径，也与我们前期判断一致，因此根据前期计划，建议贵金属继续持有。此外，近期地缘风险再度拉升，当风险持续将继续抬升价格溢价。根据通胀预期定价，我们前期经建议白银价格增加多头。本次我们抬升价格中枢，comex黄金支撑位2050美元/盎司，白银24美元/盎司。◼有色方面，我们近一个月持续建议买入铜铝。美国降息预期增强，流动性支撑贵金属。供给端，铜矿TC继续降至62.55美元/吨，体现供给走弱，第一量子旗下的Cobre项目暂时停产，AngloAmerican大幅下调2024年铜产量目标。此外，需求端，预计国内积极财政、以及美国软着陆后需求扭转预期将继续支撑铜价。对于铝，近期海外累库但国内去库，几内亚油库爆炸后引发了对几内亚地区铝土矿生产稳定性的担忧，氧化铝价格大涨，海外成本抬升，支撑外盘铝价涨势，内盘跟涨，宏观与微观共振同样易涨难跌。对于锌，海外锌矿减产较多，且近期托克旗下锌矿再次减产，远期矿端供应收紧预期仍在持续，锌价下方支撑强，但由于海外库存较高，所以观望为主。我们认为，24年铜表现或超预期，与我们年报《预期交易、高波动机会持续》一致。◼黑色方面，建议短期观望。大行集体降息影响上涨幅度较大，但我们认为更偏向中央经济工作会议结束后的消息真空期压抑已久的情绪释放作用，对于黑色需求实质性利好有限，属于阶段性节奏。回到现货基本面，寒潮雨雪天气加剧建材淡季需求压力，同时供给端增量明显，累库速度偏快，铁矿发运和到港处于高位，焦煤复产情况良好，成本支撑趋弱。但进入一月后钢厂复产，炉料补库预期增强，下方空间有限，因此短期观望。商品逻辑及机会：仍主要关注有色和贵金属机会 3◼原油方面，我们判断得到验证。我们曾从宏观视角分析WTI原油价格超过80美元/桶将面对需求调控预期压力，结合近期拜登80美元/桶以下继续收储的“预言”，油价近期承压并不意外。然而，近期原油期限结构开始走平，同时EIA调升明年需求预期，欧佩克年底减产预期再度增强，此时WTI油价在70美元/桶附近为需求和供给的平衡点，再次下探空间在收窄。但在美国政府的政策调控预期下，我们认为搏反弹向上风险较大，WTI平衡价格应在70-80美元/桶附近。◼预计煤炭价格仍将维持震荡。个别煤矿停产检修，市场煤供应较上周有所缩减；两轮冷空气衔接导致全国大部分地区气温骤降，居民用电量有所上涨，电厂日耗稍有回升，但电厂、港口等库存仍高位运行，煤炭采购积极性一般，非电行业需求延续减少，下游需求始终未看到真正的释放；由于需求回升有限，周内部分煤矿价格整体稳定、山西煤价小幅上探，进口煤价优势仍存，气象局预测12月上旬我国大部地区或将以偏暖为主，预计短期煤价仍将承压震荡运行。◼农产品方面，豆类：美豆国内压榨保持增长，巴西出口预期下调，美豆出口下调担忧缓解；美豆收割加速，新作上市压力增大，且巴西大豆播种持续推进，产量预估再创新高。国内方面，豆粕现货成交一般，因猪价低迷，下游备货恐推迟。豆粕库存同环比继续走低，基差或企稳回升。中国大豆进口采购进度提高，留意持续性。多空交织，连粕窄幅运行。生猪：气温逐步转凉，压栏客观条件进一步形成，猪价持续走低后，二育询价积极性和实际成交量均有增加，推动猪价近日持续上涨。二育表现来看，北方相对积极，涨价阶段刺激散户惜售情绪，下游屠宰收猪难度提升，被动接受提价。但从情绪变化来看，猪价连续上涨后二育实际成交有转弱倾向，猪价上涨动力或有转弱。长期来看，需求方面，节日效应结束，猪肉的需求处于缓慢恢复阶段，宰量低位反复震荡，需求对于猪价支撑力度不强。随天气逐步转凉，从10月往后，历史上屠宰企业开工率呈现整体增长趋势，疫前均值来看，10-12月开工率分别为31%、37%、44%，猪肉需求将逐步回暖。但在消费降级趋势下，预计今年需求难有超预期表现。商品逻辑及投资机会：原油或仍仅维持震荡，黑色短期观望 4板块投资机会：仍主要关注有色和贵金属机会板块逻辑重点关注油气鹰派措辞和预期管理使得价格跌入美国目标安全价位，此时战略库存储备买入进行。期限结构出现走平，但EIA调降今年需求同时调升明年需求，这使得原油价格短期跌势或暂缓，但由于宏观需求端压制，扔不建议多头。供应端来看，油价的下跌可能引发OPEC+在11月会议中继续减产。美国炼厂检修季结束，开工回升对原油需求形成支撑，成品油需求韧性带动库存持续回落。目前期限机构已经走平，短期价格获得支撑，但仍建议观望为主煤炭本周部分煤矿完成年度生产任务后停产检修，市场煤供应稍有缩减，周内多地区气温回暖，电厂日耗回升幅度有所放缓，非电行业延续刚需采购；大秦线发运有所修复，疏港压力缓解下港口去库有所加快，但港口、电厂库存仍高于历史同期水平，煤价弱势运行；预计下周气温或波动回升，各环节高库存压制下，煤价仍将承压震荡运行。短期承压震荡运行化工化工行业综指与细分指数分化发展：截至12月29日，化工综指小幅回调，塑料、聚酯、橡胶行业综指不同程度走强，成本端、供应端主导各品种行情。海外需求方面，美国地方联储制造业指数大面积回调，高频客流量增速低位震荡，库存总额仍存去化压力，尽管地产或带来短期出口提振，海外需求仍谨慎乐观。国内需求方面，11月社零增速回升略弱，纺服短期改善，行业短期改善空间或有限，长期消费复苏态势有望延续。原料成本端，红海危机暂未进一步升级，马士基表示将逐步恢复红海航线，而油品贸易受到的实际冲击较小，地缘溢价有所回落。开工方面，江浙织机、ABS开工回落，PVC、EPS开工回升。宽幅震荡贵金属美国10月财政赤字出现明显走弱，显示美国始终顾忌自身财政赤字情况，24年美国财政退坡概率增大。加息趋于终止，财政投鼠忌器，风险溢价存在，因此贵金属并不看跌，因风险、需求回落、以及通胀因素，价格不排除年底前出现试探前高的超预期表现，这支撑了我们前期建议的抄底买入行为。周五白银大幅拉涨，考虑通胀预期回落，白银库存进一步下降，预计白银价格仍有机会继续向上。综合看，黄金白银短期仍有继续上冲机会，不排除年底创新高可能。多单持有有色美国降息预期增强，流动性支撑贵金属。供给端，铜矿TC继续降至62.55美元/吨，体现供给走弱，第一量子旗下的Cobre项目暂时停产，Anglo American大幅下调2024年铜产量目标。此外，需求端，预计国内积极财政、以及美国软着陆后需求扭转预期将继续支撑铜价。对于铝，近期海外累库但国内去库，几内亚油库爆炸后引发了对几内亚地区铝土矿生产稳定性的担忧，氧化铝价格大涨，海外成本抬升，支撑外盘铝价涨势，内盘跟涨，宏观与微观共振同样易涨难跌。对于锌，海外锌矿减产较多，且近期托克旗下锌矿再次减产，远期矿端供应收紧预期仍在持续，锌价下方支撑强，但由于海外库存较高，所以观望为主。铜铝多头，继续持有 5板块投资机会：黑色原料短期止盈板块逻辑重点关注黑色前期国有大行下调存款利息加速了年末黑色上行节奏，利好情绪消化后，预期和现实增量驱动有限，市场投机情绪减弱，板材高位震荡运行。成材呈现结构性矛盾，主要体现在螺纹淡季累库速度偏快，但板材等品种需求韧性仍存，因此难以形成一致性交易方向。铁矿发运和到港处于高位，焦煤复产情况良好，成本支撑趋弱。但进入一月后钢厂复产，炉料补库预期增强，下方空间有限。1月份重回炉料成本支撑和成材弱需求博弈，看不到太多趋势性方向。由于整体矛盾不显著。短期观望建材玻璃端，深加工订单淡季坚挺，库存天数下行，同比来看订单和库存均高于往年，需求短期韧性仍存，年前年后或仍有补库，远月供需预期受宏观摆动影响较大，基本面来看日熔较高，但需求仍有较大分歧，关注后续产销，若产销持续偏强，则价格震荡偏强，反之价格震荡走弱。纯碱端，当前纯碱产量仍有短期事件冲击，重碱基本平衡略有过剩，下游库存量环比上行较多，市场观望心态较浓，当前轻碱需求环比仍旧偏强，产量环比走弱，基本面仍旧有韧性，且重碱补库仍在进行，短期现货价格下跌幅度或有限，但轻碱下游补库或告一段落，下周或有进口到港，基本面驱动重新向下，预计下周震荡偏弱，盘面仍有较大基差，注意波动风险。纯碱供应端扰动，波动风险较大农产品豆类：随着巴西大豆收割陆续启动，大豆单产下降或引起市场关注。此前多家机构仍在下调巴西大豆产量预估。阿根廷大豆播种进度加快，天气适宜，增产概率大。国内大豆下游需求不振，油厂大豆和豆粕库存同比偏高，尤其豆粕累库压力大。节前下游采购备货主导，现货市场价格不断走高。随着天气炒作逐渐落幕，国内需求旺季不旺证实，内外盘价格下行压力或增大。长期看，南美大豆产量若不及预期，豆类市场或偏多震荡；如果南美大豆顺利增产，全球豆类市场宽松走向不变。生猪：冬至之后，需求端消费缩量，部分区域宰量出现下滑，基本面暂无新增利好出现。近期调研反馈，节后断档的可能性不高，即便出现供应短缺，力度也较为有限。因此整体观点偏空为主。供应方面，基础存栏来看，在行业小幅亏损的情况下，能繁去化力度十分有限；同时，随着市场规模化的不断提升，管理效率的不断增强，市场psy以上行为主。综合母猪存栏和生产效率测算来看，目前仍处压力兑现时期。另外，前期压栏大猪持续释放，大猪出栏占比仍在往上攀升，而北方疫情逐步趋稳，小猪出栏的占比则出现下行。年底，为了完成出栏目标和节前降重，企业有加速的需求，预计短期内供应压力难以完全释放迎来反转。需求方面，本周南北方气温依旧偏低，有利于腌腊灌肠的需求持续。然而经济疲软的大环境下，今年旺季整体不旺，档口反馈终端猪肉消费并不及预期。短期仍承压为主 6主要大宗商品价格跟踪：震荡为主，小幅回调类别商品主力合约近一周涨幅（%）近一月涨幅（%）近一年涨幅（%）贵金属黄金0.5 1.3 18.0 白银-1.9 -2.4 13.1 有色金属铜-0.2 1.4 3.7 铝1.8 5.5 4.4 锌1.5 3.1 -9.5 镍-4.2 -4.4 -45.3 不锈钢-1.7 -1.8 -18.6 黑色螺纹钢0.0 2.1 -1.1 热轧卷板-0.1 2.7 0.6 铁矿石0.2 7.6 15.9 焦炭-3.4 -5.0 -7.1 焦煤-4.1 -7.6 0.9 玻璃0.1 5.1 16.2 纯碱-6.2 6.1 -24.5 能源化工NYMEX天然气2.4 -10.5 -45.2 布伦特原油-1.8 -6.7 -7.9 沥青-2.1 -1.1 -4.6 甲醇-2.2 0.5 -5.3 PTA0.2 4.8 8.2 PVC-3.5 -2.4 -6.0 7海外总览：联储降息预期企稳，欧美经济活动仍趋缓◼市场隐含联邦基金利率企稳，银行定期融资计划（BTFP）用量创新高。截至12月29日，市场隐