聚酯投资策略月报：供给增加较确定，需求弱化在预期

PTA观点策略 投资咨询业务资格证监许可[2011年]1444号 行情研判：震荡筑底。操作建议：观望。 MEG观点策略 聚酯投资策略月报 行情研判：震荡筑底。操作建议：逢低布局或观望。 2023年12月4日 逻辑驱动 王扬扬（F303454，Z0014529） 1、PTA：12月TA供给格局依旧宽松，成本支撑和调油弱化持续，300的加工费依旧在一体化大厂的可接受范围内，或存进一步压缩的预期，但做缩加工费经济性边际递减。下游长丝去库，聚酯利润有所修复。下游亏压在工厂挺价和让利促销下有所缓解，季节性淡季刚需依旧，下游开工稳定，仍谨慎对待。 wyy@zcfutures.com上 海 市 浦 东 新 区陆 家嘴 环 路958号23楼(200120) 2、MEG：在预估国内检修装置减少的情况下，12月MEG国内供应增量相对明确，国内产量或将达到历史新高，对MEG价格上行产生较大的压力。考虑到明年MEG供给结构良性，其低估值下安全边际较高。 风险提示 2019. 1. 221、原油商业库存累库。2、化工板块联动情况。3、煤炭下游需求弱化。4、意外检修发生情况。5、国内宏观政策变化。6、下游库存累库情况。 重点关注 1、MEG进口货源到港情况。2、需求端的累库速度及绝对水平。 一、PTA核心观点与策略推荐 行情研判：震荡筑底。 操作建议：观望。 核心逻辑：12月TA供给格局依旧宽松，成本支撑和调油弱化持续，300的加工费依旧在一体化大厂的可接受范围内，或存进一步压缩的预期，但做缩加工费经济性边际递减。下游长丝去库，聚酯利润有所修复。下游亏压在工厂挺价和让利促销下有所缓解，季节性淡季刚需依旧，下游开工稳定，仍谨慎对待。预计TA供需失衡概率逐步增加。 二、MEG核心观点与策略推荐 行情研判：震荡筑底。 操作建议：逢低布局或观望。 核心逻辑：在预估国内检修装置减少的情况下，12月MEG国内供应增量相对明确，国内产量或将达到历史新高，对MEG价格上行产生较大的压力。近期MEG利润随着原料的下挫有所修复，但仍处于亏压严重状态。考虑到明年MEG供给结构良性，其低估值下安全边际较高。建议谨慎逢低轻仓吸入，短期逢高利润兑现，供给压力下不宜追高；或持观望态度亦可。 三、PTA基本面 3.1成本支撑和调油弱化持续，加工费收窄后寻找新机会 11月上旬，低工费下装置集中停车大幅减产，供应缩量，叠加美联储暂停加息和国内宏观政策宽松下TA价格小幅上扬。下旬，加工费阶段高位检修装置陆续回归，整体商品市场氛围偏空，TA价格震荡下跌。截止月底，经测算的PTA加工费264.13元/吨，较前值-7.09元/吨，月内TA加工费先扬后抑；TA05盘面加工费266.49，较前值+19.14元/吨。现货和盘面05加工费走扩后趋笼。目前来看，12月TA供给格局依旧宽松，成本支撑和调油弱化持续，300的加工费依旧在一体化大厂的可接受范围内，或存进一步压缩的预期，但做缩加工费经济性边际递减。考虑到12月消费端淡季以及宏观复苏缓慢，成本和利润端的驱动将受限。 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 3.2预计12月TA产量充足，供需失衡概率逐步增加 11月，逸盛海南2#125万吨装置投产，产能基数8025万吨/年。11月开始减停产的PTA装置共计6套，损失量177.2万吨。11月我国PTA装置产量为535万吨，环比-27.20万吨，同比+94.36万吨。本月产能利用率为74.81%，环比-3.02百分点，同比+1.88个百分点。 12月，逸盛海南2#新产能继续投放，逸盛大化计划降负，逸盛海南1#或有检修，四川能投、汉邦石化计划重启，福海创、恒力惠州计划提负，其余装置保持降负或延续检修。结合目前300元/吨左右的加工费，其绝对水平仍有压缩空间，预计12月国内PTA产量存增加预期。结合需求端季节性淡季来看，供需失衡概率逐步增加。 资料来源：隆众资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 3.3供应增量与加工费压缩预期下库存中枢持平或上移 11月末，PTA企业库存5.02天，较上月末-1.97%，平均库存在5.25天，较上月+3.35%；聚酯工厂原料库存6.94天，较上月末-2.75%，平均库存7.00，较上月-1.41%。月内，下旬检修回归下PTA供应充足，现货供应相对宽松，然下游工厂合约较为稳定且持续看弱市场，整体补货刚需。进入12月，预期供应增量及价格持续下跌或带来工厂额外检修的出现，加工费指标需重点关注。预计12月库存去化困难，中枢持平或上移。 资料来源：隆众资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 四、MEG基本面 4.112月成本端对乙二醇价格下限的托底作用中性 11月上旬受巴拿马运河拥堵以及煤化工成本支撑下低估值的MEG上扬，下旬受商品市场以及终端弱预期拖累MEG价格回调。进入12月，电热用煤处于旺季，受发运成本支撑，叠加进口煤价格高位运行，国内煤价维持震荡格局。原油端OPEC+深化减产，然受限于经济前景欠佳，原油易跌难涨。预计12月成本端对乙二醇价格下限的托底作用中性。 资料来源：隆众资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 4.2 12月乙二醇国内供应压力相对明确 11月检修的乙二醇装置共计18套，检修涉及产能共计913吨/年，月内新疆天业、山西美锦、新疆天盈以及盛虹石化等停车检修，月内总损失量在33.51万吨。月内我国乙二醇装置产量为142.25万吨，较上月减少2.24万吨，环比-1.55%；产能利用率为57.44%，环比0.98%，同比5.33%。 12月国内乙二醇装置检修涉及产能813万吨/年，预计损失量在37.86万吨。目前，前期新疆中昆投产装置已经顺利产出聚酯级产品，榆能化学也进入调试阶段。在预估国内检修装置减少的情况下，12月乙二醇国内供应增量相对明确，乙二醇国内产量或将达到历史新高，对MEG价格上行产生较大的压力。 资料来源：隆众资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 4.3进口或将缩量，然库存不易去化 11月末，乙二醇企业库存量115.5万吨，较上月末涨1.05%。其中，宁波地区去库1万吨，环比跌10%。太仓地区累库2.8万吨，环比涨16.28%。10月，海外需求减弱，船期运输顺畅，进口量小幅增加。月内进口量68.99万吨，环比5.26%。 进入12月，目前美国南亚停车检修，中东装置负荷下降，进口缩量为大概率事件。然国内新增产量逐步释放较为明确，国内供给增加的情况下虽一定程度抑制出口，但在下游需求无明显强驱动的情况下MEG库存高位或将持续，库存拐点难现。 资料来源：隆众资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 五、季节性淡季刚需依旧，下游开工稳定，谨慎对待 11月聚酯行业产量576.52万吨，环比下跌3.16%。月均产能利用率87.85%，较上月下跌0.61%。月内虽有多套新装置投产，但部分装置故障、检修，如华润、恒阳、大有等，月内聚酯行业供应量小幅下滑。12月，部分装置计划投产，预计月内供应增量明显。 资料来源：隆众资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 终端来看，截至11月30日江浙地区化纤织造综合开工率为68.84%，较上周开工持平。据隆众资讯，周内，织造厂商开工负荷相对平稳，分地区来看，常熟、海宁地区织造工厂反馈仍在生产前期所接当季订单，交付周期多在下月中旬，但后续新单情况不详，或存转弱预期。长乐地区经编企业多为四季订单，短期无较为明显偏好的季节性订单，考虑到对未来需求预估偏弱，且进入12月下旬后，下游多开始考虑减产，预计短期内行业开机多数偏弱维持为主。绍兴、张槎地区圆机市场需求端厚重面料开机较多,外贸打样订单表现偏暖，但订单周期相对较短。盛泽、泗阳以及长兴地区喷水企业内外贸订单均有回暖，受国内温度下滑影响，周内防寒面料走货情况适度升温，部分为囤货商低价购入。外贸订单来看，家纺、户外、服装等均有，但工厂实际订单量分化较为明显。下周来看，织造开工开工或将震荡偏弱运行。 资料来源：隆众资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 前三季度聚酯呈现供需双强的格局，其产量和出口保持高位。虽三季度原料价格偏强，下游亏压持续增加，但前期出口和内需的强劲使得整体聚酯行业库存水平偏低，库存结构良性。进入四季度，在终端纺服出口订单结束、海外需求下滑、金九银十和“双十一”结束后内需的季节性回落等因素下，市场一致预期聚酯开工存走弱预期。从近期的表现来看，聚酯库存中枢抬升但依旧中性，下游的亏压在短期工厂挺价和让利促销下刚性依旧。目前聚酯利润有所修复，长丝库存中枢有所下移，消化前期需求弱化预期，或短期刚需持续。此外，1-10月，国内纺织品类零售总额同比增长10.20%，高于同期社零增速，也高于疫前的增长率水平。出口方面，1-10月中国纺织原料出口数量同比增长9.00%，中国纺织业出口数量指数105.9，年出口情况相对可观。从长期来看，一方面，预估2024年纺服出口正增长保持概率较大。另一方面，国家 政策托举经济态度明确，随着利率的下行，居民储蓄意愿逐渐下降，消费动能积蓄，作为刚需的纺服行业存在更大的韧性。 中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦23楼总机：021-68866666传真：021-68865555全国客服：400 888 0958网站：http://www.zcqh.com 济南营业部 浙江分公司杭州市体育场路458号中财金融广角二楼电话：0571-56080568 山东省济南市历下区文化东路63号恒大帝景9号楼11楼1119A室电话：0531-83196200 江苏分公司南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室电话：025-58836800 无锡营业部江苏省无锡市嘉业财富中心3-1105室电话：0510-81665833 郑州营业部 中原分公司 河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室电话：0371-60979630 河南省郑州市金水区未来大道69号未来大厦601、602室电话：0371-65611075 山西分公司 成都分公司四川省成都市锦江区东华正街40号8楼C室电话：028-62132733 山西太原市综改示范区太原学府园区晋阳街159号1幢10层1003室电话：0351-7091383 长沙营业部 湖南长沙市天心区芙蓉中路三段426号中财大厦508-510室电话：0731-82787001 上海襄阳南路营业部上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室电话：021-68866659 南昌营业部 江西省南昌市青云谱区解放西路49号明珠广场H栋602室电话：0791-88457727合肥营业部 北京海淀营业部北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室电话：010-63942832 安徽省合肥市庐阳区长江中路538号1幢601室电话：0551-62836053 深圳营业部深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209电话：0755-82881599 唐山市路南区万达广场购物中心区2单元B座1804室电话：0315-2210860 天津营业部天津市和平区马场道114号中财金融广角二楼电话：022-58228156 山东省日照市东港区济南路257号兴业财富广场B座10楼电话：0633-2297817 重庆营业部重庆市江北区聚贤街25号3幢名义层15层1501室电话：023-67634197 赤峰营业部 内蒙古赤峰市红山区万达广场甲B20楼2010电话：0476-5951139 厦门营业部 沈阳营业部 沈阳市和平区三好街100-4号华强广场A座905室电话：024-31872007 福建省厦门市思明区梧村街道后埭溪路28号（皇达大厦）7楼F单元电话：0592-5630235 武汉营业部 常州营业部 常州市天宁区竹林西路19号天宁时代广场A座1706室电话：0519-85515185南通营业部 武