橡胶投资策略月报：到港量存增加预期，供给端扰动偏多

观点策略 投资咨询业务资格证监许可[2011年]1444号 行情研判：上行承压。操作建议：区间操作。 橡胶投资策略月报 逻辑驱动 2023年10月7日 1、10月国外旺产期叠加国内非标价差高位，预计后续天胶进口保持增量。 2、收储仍旧是四季度的不确定性，其持续性的发酵及超预期的情况有可能成为短期行情的引爆点。 王扬扬（F303454，Z0014529） 3、原料价格存季节性走弱可能，但成本端的变化或将于10月的主交易逻辑中逐步淡化。 wyy@zcfutures.com上 海 市 浦 东 新 区陆 家嘴 环 路958号23楼(200120) 4、双节假期轮胎企业降负，但目前轮胎库存储备相对低位，减停产同比往年偏少，季节性导致的开工率下滑不可持续。 5、国庆期间外围市场普遍下跌，节后或限制胶价上行。 6、青岛地区天然橡胶总库存持续去化，预期节后到港量增加。 风险提示 2019. 1. 221、厄尔尼诺发生强度。2、产区物候条件改变。3、地缘冲突持续改善。4、下游需求恢复力度。5、节后到港实际情况。6、外围氛围情绪影响。 重点关注 国内外产区的物候条件以及厄尔尼诺发生情况。地缘冲突持续对轮胎出口的支撑情况。节后青岛地区实际到港情况。轮储落地情况。 一、核心观点与策略推荐 行情研判：上行承压。 操作建议：区间操作。 核心逻辑：进入10月，国内高产期但边际递减，重点关注国外产量的变化情况。现有非标价差依旧保持高位，到港量有望进一步增加，预计后续国内天胶进口量保持增量。此外，收储仍旧是接下来四季度最大的不确定性，目前仍未形成核心的交易逻辑，但其持续性的发酵及超预期的情况有可能成为短期行情的引爆点。成本端，四季度原料价格存在季节性走弱的可能，但介于目前生产利润和交割利润尚存，短期内原料持续下跌可能性较小。成本端的变化或将于10月的主交易逻辑中逐步淡化。需求方面，月末叠加双节假期来临多数厂家存在减停产情况导致轮胎开工率走低，但目前轮胎库存储备相对低位，减停产同比往年偏少，季节性导致的开工率下滑不可持续。此外，根据第一商用车网初步掌握的数据，2023年9月份，我国重卡市场销售约8万辆左右，环比8月上升12%，比上年同期的5.18万辆增长55%，净增加接近3万辆。基本符合市场自8月后数据公布后的市场预期。从目前的排产情况和终端需求情况来看，9-11月的重卡市场表现大概率会超出行业在年中时的预期。库存方面，青岛地区天然橡胶总库存持续去化，但前期NR上涨给出交割利润，预期节后到港量陆续增加。综合来看，虽终端数据尚可，但成本支撑弱化，外围环境利空，远端到港增加，进口增量预期等因素叠加，预计胶价上行空间不大，区间操作。 二、天然橡胶市场回顾 月初，天胶市场自前期大涨后高位震荡，非标价差历史高位但贸易商谨慎。月中，NR上涨给出了交割利润，NR远月面临印标到期及到港量增加压力，BR在原油价格支撑下高位震荡，三大橡胶高位震荡。月末，原油价格回调、原料价格下跌、双节临近开工率下滑和避险情绪增加、非标套利商谨慎加仓的影响下，胶价较大幅度回落。 资料来源：卓创资讯、iFinD、中财期货投资咨询总 三、橡胶基本面分析 1.旺产期叠加非标价差高位下预计进口保持增量，总供给稳增长格局未变 9月，泰国产区受降雨影响和下游需求恢复原料价格持续上涨，杯胶43.95泰铢/公斤，涨9.74%；烟胶片51.90泰铢/公斤，涨7.72%；胶水均价48.50泰铢/公斤，涨10.23%。国内产区，原料价格先扬后抑，成本支撑效应逐渐走弱，原料的下跌主要由于前期原材料价格高位高压成本传导受阻，月末在期货价格下挫带动下走弱，预计短期原料价格下跌空间有限。 进入10月，在不考虑天气因素的影响下，国内产量仍处于高峰期但边际递减，因此重点关注国外产量的变化情况。此外，现有非标价差依旧保持高位，到港量有望进一步增加，预计后续国内天胶进口量保持增量。旺产期叠加非标价差高位下对胶价形成利空压制。值得注意的是，从最新数据来看强厄尔尼诺发生概率有所增加，前期该概念炒作情绪已然降温，不排除后期被市场再次提及，但短期内对产量的实际影响有限，预计其影响或推迟至明年。外部因素方面，收储仍旧是接下来四季度最大的不确定性，目前仍未形成核心的交易逻辑，但其持续性的发酵及超预期的情况有可能成为短期行情的引爆点。综合来看，10月橡胶的关注重点依旧集中于供给端，稳增量格局未变，但超预期因素仍存。 资料来源：iFinD、中财期货投资咨询总部 2.原料价格或季节性回落，短期持续下跌可能性较小 9月，泰国产区受降雨影响和下游需求恢复原料价格持续上涨。国内方面，前期浓乳供需缺口逐步回补，且受制于下游制品行业需求未见明显回暖，而原料价格高位高压下成本传导受阻，月末原料价格大幅下挫。四季度原料价格存在季节性走弱的可能，但介于目前生产利润和交割利润尚存，短期内原料持续下跌可能性较小。成本端的变化或将于10月的主交易逻辑中逐步淡化。截止9月28日，经测算的云南全乳胶交割利润为487元/吨，较同期-74元/吨。海南浓乳生产利润为523元/吨，较同期+248元/吨。 资料来源：卓创资讯、iFinD、中财期货投资咨询总部 3.青岛到港量减少，预期节后到港量逐步增加 青岛地区天然橡胶总库存持续去化。截至9月22日当周，青岛地区天然橡胶总库存74.66万吨，较上周减少2.9万吨，跌幅3.74%；其中保税区内库存16.9万吨，较上周减少0.86万吨，降幅4.84%；一般贸易库存57.76万吨，较上周减少2.04万吨，跌幅3.41%。下游需求稳定，部分仓库表示近期出库情况较好，天胶总库存持续下降，但预期节后到港量增加。天然橡胶期货仓单方面，截止到9月28日，天然橡胶期货仓单库存总量为21.983万吨，较上周四增加0.421万吨；20#仓单库存为6.7636万吨，较上周四微减0.0002万吨。 资料来源：卓创咨询、iFinD、中财期货投资咨询总 4.双节降负不可持续，重卡表现望再超预期，但外围利空或抑制胶价 截止9月28日，国内汽车轮胎全钢胎开工率为58.88%，较前一周-5.72个百分点，较去年同期+24.79个百分点。国内汽车轮胎半钢胎开工率为71.87%，较前一周-0.27个百分点，较去年同期+31.23个百分点。国内汽车轮胎全钢胎和半钢胎开工率明显下滑：1、月末叠加双节假期来临多数厂家存在减停产情况；2、电力转换影响下有停产安排。目前轮胎库存储备相对低位，减停产同比往年偏少，季节性导致的开工率下滑不可持续。 资料来源：iFinD、Wind、中财期货投资咨询总部 根据第一商用车网初步掌握的数据，2023年9月份，我国重卡市场销售约8万辆左右（开票口径，包含出口和新能源），环比8月上升12%，比上年同期的5.18万辆增长55%，净增加接近3万辆。9月8万的销量是市场继2月份以来的第八个月同比增长，它高于2018年同期、2021-2022年同期，接近2019年同期水平（8.36万辆），整体来讲表现不错，基本符合市场自8月后数据公布后的市场预期。从目前的排产情况和终端需求情况来看，由于燃气车需求旺盛，9-11月的重卡市场表现大概率都会超出行业在年中时的预期，利多橡胶。此外，国庆期间外围市场普遍下跌，节后或抑制胶价上行。 资料来源：第一商用车网、iFinD、中财期货投资咨询总部 中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴环路958号华能联合大厦23楼总机：021-68866666传真：021-68865555全国客服：400 888 0958网站：http://www.zcqh.com 济南营业部 浙江分公司杭州市体育场路458号中财金融广角二楼电话：0571-56080568 山东省济南市历下区文化东路63号恒大帝景9号楼11楼1119A室电话：0531-83196200 江苏分公司南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室电话：025-58836800 无锡营业部江苏省无锡市嘉业财富中心3-1105室电话：0510-81665833 郑州营业部 中原分公司 河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室电话：0371-60979630 河南省郑州市金水区未来大道69号未来大厦601、602室电话：0371-65611075 山西分公司 成都分公司四川省成都市锦江区东华正街40号8楼电话：028-62132736 山西太原市综改示范区太原学府园区晋阳街159号1幢10层1003室电话：0351-7091383 长沙营业部 湖南长沙市天心区芙蓉中路三段426号中财大厦508-510室电话：0731-82787001 上海襄阳南路营业部上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室电话：021-68866659 南昌营业部 江西省南昌市青云谱区解放西路49号明珠广场H栋602室电话：0791-88457727合肥营业部 北京海淀营业部北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室电话：010-63942832 安徽省合肥市庐阳区长江中路538号1幢601室电话：0551-62836053 深圳营业部深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209电话：0755-82881599 唐山市路南区万达广场购物中心区2单元B座1804室电话：0315-2210860 天津营业部天津市和平区马场道114号中财金融广角二楼电话：022-58228153 山东省日照市东港区济南路257号兴业财富广场B座10楼电话：0633-2297817赤峰营业部 重庆营业部重庆市江北区聚贤街25号3幢名义层15层1501室电话：023-67634197 内蒙古赤峰市红山区万达广场甲B20楼2010电话：0476-5951109 厦门营业部 沈阳营业部沈阳市和平区三好街100-4号华强广场A座905室电话：024-31872007 福建省厦门市思明区梧村街道后埭溪路28号（皇达大厦）7楼F单元电话：0592-5630235 武汉营业部武汉市硚口区沿河大道236-237号A栋10层电话：027-85666911西安营业部 常州营业部常州市天宁区竹林西路19号天宁时代广场A座1706室电话：0519-85515185南通营业部 西安市碑林区和平路22号中财金融大厦304、307电话：029-87938499 江苏南通市崇川区中南世纪城34栋2202、2203室电话：0513-81183555 杭州营业部 宁波营业部 浙江省宁波市慈溪市新城大道北路1698号承兴大厦7-2-1电话：0574-63032202 杭州市体育场路458号2楼206、208室电话：0571-56080563 扬州营业部地址：扬州市广陵区运河西路588-119号壹位商业广场电话0514-87866997 特别声明：本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。版、复制、引用或转载。