微观结构周度跟踪：期货情绪偏强，基差放大行情需等待

2023.12.04 �佳雯(分析师) 报告作者 债券研究 期货情绪偏强，基差放大行情需等待 ——微观结构周度跟踪 本报告导读：当前市场期货强于现券有比较强的微观行为基础，后续基差走阔需要借助外生冲击，且走阔幅度可能较低。 摘要： 前一周市场在调整后逐渐恢复，整体上走出期货引领而现券偏弱的走势。目前看来，这种现象有着比较强的机构微观行为基础，进入12月后这种情况可能持续。考虑到换合约后基差走阔有一定规律性，后续基差走阔的机会可能来自于年末重要会议对2024年经济增长计划的定性和财政政策 的持续落地，但幅度可能较小 市场情绪和技术指标：过去一周（231127-231201）债市整体情绪温和。T合约收盘价上传AMA。指标指示显示债市长期情绪转弱，短期情绪平稳。 机构行为监控：过去一周资金市场整体升温，资金净融入总额上升。银行间总融入融出回购余额上升，银行间债市杠杆率略有上升，隔夜回购占比 021-38676715 wangjiawen@gtjas.com 证书编号S0880519080012 唐元懋(研究助理) 0755-23976753 tangyuanmao026130@gtjas.com 证书编号S0880122030099 相关报告 三季度货政报告对银行间流动性的启发 2023.12.03 12月同业存单到期量2.2万亿 2023.12.03 年末转债择券回归均衡 2023.11.28 长短债买入差异，利率曲线继续平坦化 证券研究报告 市场策略周报 债券研究 下降。一级市场，国债热度下降，全场倍数走低，国开债、其他政金债热度回升，全场倍数走高。国债一二级价差缩窄，其他政金债一二级价差大幅缩窄，国开债一二级价差走阔。二级市场，整体热度偏弱，30年国债换 关注城投非标资产的化债方案 2023.11.282023.11.27 手率下降，存单热度下降，中长期纯债型基金久期平均数下降。债券借贷总借入量下降，活跃券占比上升。主要买方利率债净买入上升，主要卖方 利率债净卖出上升。分机构来看，大行减持，股份行、城商行、农商行维持净卖出势头，基金保持净买入。 资产相对性价比：1.套息空间，套息空间各指标全面上行，套息空间全面扩大，息差策略性价比回升，整体处于历史中位数至四分之三分位数附近；2.期限利差，国开各期限利差全面走平，国债国开利差走阔，但整体仍处于历史较低水平。新老券利差维持在历史中位数至四分之三分位数附近；3.期限利差方面，期限利差普遍下降，尤其是长期债券与短期债券之间的 差异，信用债利差整体走阔，但整体分位点偏低；4.期现价差，各合约本季IRR全面走窄，各合约基差处于历史低位，国债期货各品种跨期价差全面走阔且处于历史高分位数水平。TS合约与其他品种价差扩大且处于历史高位；5.其他价差，中美利差缩小但仍维持在负区间，股债性价比指标仍处于历史高位。 风险提示：无法穷尽所有指标、数据反应过去信息供参考、一般规律不完全适用于极端情形。 市场策略周报 目录 1.债市策略：期货情绪偏强，基差放大行情需等待3 2.市场情绪和技术指标3 2.1.情绪监控：整体情绪温和偏强3 2.2.长期技术指标正在恢复，短期指标显示债市情绪平稳4 3.机构行为监控5 3.1.资金交易升温，杠杆率下降5 3.2.新发债热度不高，一致性预期趋同6 3.3.二级市场热度尚未完全恢复7 4.资产相对性价比8 4.1.套息空间全面扩大，互换利差上行8 4.2.国开各期限利差全面走平，国债国开利差拉开9 4.3.信用债等级利差全面走平9 4.4.国债期货跨期价差全面走阔10 4.5.其他价差11 5.风险提示11