燃料油投资策略周报：需求仍未有明显起色

投资咨询业务资格证监许可[2011年]1444号 观点策略 短期：震荡 目前燃油价格处于震荡过程中，受成本端原油价格不确定影响，预计FU主力运行区间[2900，3400]，LU主力运行区间在[4000，4500]。 燃料油投资策略周报 2023年12月3日 逻辑驱动 王扬扬（F303454，Z0014529）wyy@zcfutures.com上 海 市 浦 东 新 区陆 家 嘴 环 路958号23楼(200120) 1.24年1季度，OPEC+自愿减产，未受制约下中重质原料有增长预期。 2.供给端，俄罗斯燃料出口增加，委内瑞拉制裁松动，预计高硫燃料油出口量增长；中东低硫燃料油炼厂有投产预期，但科威特减少出口，供应增加或不及预期，随着富查伊拉交付正常，近期新加坡低硫燃料油供应紧张格局减弱。 3.油价下跌，国内焦化和催化利润修复，但实际开工增加情况并不乐观。柴油裂解价差高位回落，对同属清洁能源的低硫燃料油替代性效果走弱。预计燃料油震荡走势，关注成本驱动。 风险揭示 1、原油价格大幅下降。2、俄罗斯成品油出口受到明显扼制。 2019. 1. 22本周关注 新加坡渣油库存变动，伊朗核协议谈判 一、策略推荐 目前燃油价格处于震荡过程中，单边主要受到油价的影响，预计FU主力运行区间[2900，3400]，LU主力运行区间在[4000，4500]。 二、上周行情回顾 上周高低硫燃料油期货价格变化不大。LU2403在12月1日录得4226元/吨，周下跌11元/吨，幅度为0.26%；FU2401在12月1日录得3139元/吨，周上涨6元/吨。 现货方面，中国舟山低硫燃料油保税船供卖方报价12月1日为4698元/吨，周下跌237元/吨，跌幅4.80%；高硫燃料油3449元/吨，周下跌77元/吨，跌幅2.18%。 上周燃料油主力合约涨幅表现不一，但周涨跌幅整休表现不明显，品种分化上低硫略差于高硫，主要与新加坡市场低硫燃料油供应恢复，紧张格局缓解。 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 三、高硫燃料油市场供应或增长 3.1全球低硫燃料油产能扩增不及预期 国内低硫燃料油产出稳步运行，据隆众资讯统计，2023年10月份国内炼厂保税用低硫船燃产量92.10万吨，产量环比下降17.10万吨（-15.66%）。23年的低硫燃料油产量增速表现并不理想，十月继续下行，或更多受到低硫燃料油需求有限的限制，因此，在经济下行，船燃需要表现平平的背景下，预计国内低硫燃料油的产量增速可能依然不理解。 另一方面，由于汽柴油价格受油价和需求拖累，价格不断走低，炼厂利润回落，使得焦化市场对低硫渣油/沥青料的采购热情消退，导致市场的低硫渣油/沥青料的资源流向船燃市场。据隆众资讯统计11月国内低硫渣油/沥青料供应量约43万吨，那对一些调油燃料油有增产预期。 国际方面，科威特的Al-Zour炼厂产能完全释放预计在今年4季度，将有80万桶/日的增量，据悉该炼厂仍未满负荷生产。同时，沙特、阿曼和伊拉克的3家炼厂配套的脱硫装置，计划于4季度上线投产，届时又将增加约40万桶/日的增量。此外，科威特使用低硫燃料油进行发电，或对出口量有一定影响。 资料来源：Bloomberg、中财期货投资咨询总部 3.2 OPEC+24年1季度自愿减产，中重质原油有增产风险 万众期待的OPEC+大会终于落下帷幕，从结果上看部分OPEC+国家宣布2024年一季度额外减产220万桶/天，看似符合预期，但实际细节经不起推敲。首先，内部的分歧仍然存在，尤其非州各生产国希望增加产量配额，即使本次达成初步共识，也不排除在实际生产过程中，有独自增产之嫌；其次，本次为自愿减产，从历史数据来看，强制性的减产依然有未达成目标的产油国，更何况靠自我意愿，恐实际减产量会大打折扣。因此，在这种条件下，未来中重质原油的比例恐会增加。 国内方面，10月中国燃料油产量为448.6万吨，同比增长14.4%；2023年1-10月中国燃料油产量为4582.8万吨，同比上涨6.99%。10月燃料油产量环比回落，1-10月累计同比增速略有放缓，或与燃料油焦化、催化利润回落，需求走弱有关。而目前，随着原油价格不断下跌，炼厂利润也有一定修复，燃料油产量或环比持稳。 四、旺季结束，需求暂无亮点 船用需求方面：船运市场需求依然是燃料油的主要需求方向，尤其是低硫燃料油。近BDI 指数大涨，重回3000点，主要上涨来自BCI指数推动。其中BCI主要是海呷型船的运价，货物仅限于铁矿石、煤炭和铝土矿，因此分析BDI上涨一方面来自于中国铁矿石需求端的增加，另一方面船舶拥堵也推动了价格上行。但SCFI价格回落，欧美经济下行压力依然较大，贸易量制约需求数，船运需求不容乐观。 全球安装脱硫塔的船只数据不断增加，据DNV数据显示，8月脱硫可以使单及在运总量达5246艘，23年共新增安装脱硫塔船舶224艘，基本持平22年月均增速水平。因此，低硫燃料油船用市场将继续被高硫燃料油挤占。 资料来源：Bloomberg、中财期货投资咨询总部 发电需求与炼厂需求方面：3-6月东南亚发电旺季到来，对高硫燃油需求较强，但随着天气进入9月，这一需求已经逐步进入尾声，即四季度不再为高硫需求提供支撑。但从季节性角度出来，冬季是欧洲取暖高峰，以清洁能源为主，但去年俄乌冲突今年备货充足，支撑或相对有限，关注日韩需求情况。 11月30日当周，山东地炼燃料油样本催化利润为-236元/吨，较上周期-241元/吨涨5元/吨，涨幅2.07%。催化利润上行的主要原因是催化装置原料价格下滑，成品价格亦表现下滑，成品跌幅小于原料得福，催化利润保持微涨。山东地炼延迟焦化装置理论加工利润为489元/吨，较上周期544元/吨跌55元/吨，跌幅10.11%。周内焦化料原料微涨，成品议价跌多涨少，焦化利润继续下行。随着油价下跌，焦化和催化装置利润有所修复，而油价下行风险依然存在，但目前成品油需求一般，跌价更为显著，因此提升炼厂需求仍需等待。 资料来源：隆众资讯、中财期货投资咨询总部 清洁能源替代方面：近期天然气价格已经回落，关注年底是否会出现取暖方面的能源危机，预计发生的概率较小。柴油裂解回落，替代性减弱；且欧洲经济表现不佳，与基建关联性更高的柴油或受到影响而裂解价差持续下行。 资料来源：Bloomberg、中财期货投资咨询总部 四、新加坡有主动去库可能 最新一周，新加坡地区（-3.1%）和富查伊拉（-15.2%）库存回落，而ARA地区（+0.2%）库存录得小幅上涨。当下ARA地区库存已经处于历史同期均值水平，新加坡地区仍处于历史同期低水平。新加坡市场交易低迷，前期偏紧的LSFO由于实际需求有限而开始逐渐供应松动，同时市场对未来油价并不乐观，因此在富查伊拉地区的采购并不积极。 国内方面，截至11月30日山东油浆市场库存率17.7%，较上周期跌3.9个百分点；山东地区渣油库存率15.0%，较上周期跌1.5个百分点，山东地区蜡油库存率5.9%，较上周期持稳。渣油和油浆库存处于近一年的偏高水平，但出现拐头向下之势，或与焦化利润低迷，炼厂渣油备货较少有关。 资料来源：Bloomberg、中财期货投资咨询总部 中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦23楼总机：021-68866666传真：021-68865555全国客服：400 888 0958网站：http://www.zcqh.com 济南营业部 浙江分公司杭州市体育场路458号中财金融广角二楼电话：0571-56080568 山东省济南市历下区文化东路63号恒大帝景9号楼11楼1119A室电话：0531-83196200 江苏分公司南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室电话：025-58836800 无锡营业部 江苏省无锡市梁溪区运河东路555号时代国际A座1808电话：0510-81665833 中原分公司河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室电话：0371-60979630 郑州营业部 河南省郑州市金水区未来路69号未来公寓707、716室电话：0371-65611075 成都分公司 山西分公司 成都市高新区天府大道中段500号东方希望天祥广场A座2703室电话：028-62132733 山西太原市综改示范区太原学府园区晋阳街159号1幢10层1003室电话：0351-7091383 长沙营业部 湖南长沙市天心区芙蓉中路三段426号中财大厦508-510室电话：0731-82787001 中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室电话：021-68866819 上海襄阳南路营业部上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室电话：021-68866659 南昌营业部 江西省南昌市青云谱区解放西路49号明珠广场H栋602室电话：0791-88457727合肥营业部 北京海淀营业部北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室电话：010-63942832 合肥市庐阳区淮河路288号香港广场1306、1307室电话：0551-62651811 深圳营业部深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209电话：0755-82881599 唐山市路南区万达广场购物中心区2单元B座1804室电话：0315-2210860 天津营业部天津市和平区马场道114号中财金融广角二楼电话：022-58228153 山东省日照市东港区济南路257号兴业财富广场B座10楼电话：0633-2297817赤峰营业部 重庆营业部重庆市江北区庆云路6号（国金中心T5）510单元电话：023-67634197 内蒙古赤峰市红山区万达广场甲B20楼2010电话：0476-5951109 厦门营业部 沈阳营业部沈阳市和平区三好街100-4号华强广场A座905室电话：024-31872007 福建省厦门市思明区梧村街道后埭溪路28号（皇达大厦）7楼F单元电话：0592-5630235 武汉营业部武汉市硚口区沿河大道236-237号A栋10层电话：027-85666911西安营业部 常州营业部 常州市天宁区竹林西路19号天宁时代广场A座1706室电话：0519-85515185南通营业部 西安市碑林区和平路22号中财金融大厦304、307电话：029-87938499 江苏南通市崇川区中南世纪城34栋2202、2203室电话：0513-81183555 杭州营业部 宁波营业部 浙江省宁波市慈溪市新城大道北路1698号承兴大厦7-2-1电话：0574-63032202 杭州市体育场路458号2楼206、208室电话：0571-56080563 扬州营业部地址：扬州市广陵区运河西路588-119号壹位商业广场电话0514-87866997 敬请参阅最后一页之特别声明7特别声明：本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。未经我公司书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。