燃料油周报：需求仍未见起色，新加坡市场持续承压

研究院 能源化工部 潘翔 能源化工总监兼首席原油研究员 0755-82767160 panxiang@htfc.com 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 联系人： 康远宁 燃料油研究员 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404 相关研究： 船舶脱硫塔的发展及其对高硫燃料油需求的影响 2019-03-31 炼厂春检收紧燃料油供应，但需求端仍存隐忧 2019-03-03 IMO2020驱动下，2019年市场或经历先紧后松 2018-12-03 华泰期货|燃料油周报 2019-04-07 需求仍未见起色，新加坡市场持续承压 ⚫ 投资逻辑 上周，国际油价继续震荡上行，WTI和Brent均达到近五个月以来的高位。从供应端来看，OPEC减产依然是支撑原油市场的重要因素，委内瑞拉产量在美国制裁的影响下可能会继续下滑。此外，近期利比亚国内局势的恶化也向原油市场传递出警示的信号，在沙特等国家持续减产的背景下，如果利比亚再出现大规模的断供，原油供应可能会进一步承压，并对之后OPEC减产与美国对伊朗豁免的决策产生影响。需求方面，此前市场对全球经济增长放缓、石油需求走弱的担忧一直抑制着油价的持续上行，但上周美国的就业数据以及中美贸易谈判的进展暂时缓释了这种担忧。总的来说，当前原油端基本面较此前几个月明显改善，并对燃料油单边价格产生一定的支撑。 就燃料油自身基本面而言，由于3月份船货流入量较高，再加上需求不振，使得当前新加坡燃料油市场处于过剩的状态，并面临较大的累库压力。根据IES最新数据，新加坡渣油库存在4月3日当周录得2166.3万桶，处于近一年以来的高位水平。在供需两端的压力下，新加坡现货与纸货市场也持续承压，380cst现货升水与（M0-M1）月差在上周降至负值区间，近端月差重新转为Contango结构。 往前看，由于全球炼厂检修的影响，燃料油产量下滑，供应端的压力应该从本月开始会逐步缓和。此外，美湾炼厂会率先从检修中恢复，伴随而来的是对重质原油、燃料油需求的回归，而当前由于美国对委内瑞拉制裁的缘故，这些炼厂需要从欧洲寻找重质原油、燃料油的替代资源，相应地会使得西区流向新加坡市场的套利船货被分流一部分，进一步收紧套利船货供应。然而，相比较供应端，燃料油需求在短期内仍难有明显的起色。一方面，船燃消费依然表现不佳，其背后反映的是整个航运市场的低迷。BDI指数维持在低位，1月份的巴西矿难以及近期澳大利亚的反常天气使得全球铁矿石贸易受到负面影响，对航运业尤其是干散货市场造成冲击。此外，中美贸易谈判虽然有所进展，但缺乏实质性的结果仍不利于航运需求的恢复。另一方面，电厂对燃料油的需求当前也还未出现明显涨势，从目前的天气预报来看中东地区可能到5月份才会正式进入高温天气，届时燃料油需求将有大幅度的提升，就4月来说，现货市场可能会看到一些采购的增加，但还不足以支撑起整个市场。总的来说，我们认为新加坡基本面将从本月开始逐步改善，但在短期内动力不足，改善的节奏也将相对缓慢，到4月底之前市场可能仍处于过剩的状态。 国内市场方面，当前上期所燃料油期货主力合约FU1905与新加坡380cst掉期1905合约的内外盘价差大概在-2美元/吨；与此同时，FU1905-FU1909的跨期价差为-13元/吨，相较之下新加坡380cst掉期1905-1909的月差为24.75美元/吨，经汇率换算后FU 59价差相较外盘月差大概低180元/吨；此外，FU1909-FU2001跨期价差为257元/吨，而新加坡380掉期1908-1912合约价差为48.25美元/吨，经汇率换算FU 91价差较外盘月差低67 华泰期货|燃料油周报 2019-04-07 2 / 12 元/吨。参考外盘，59与91价差均有一定上涨空间，但考虑到1905合约距离交割期只有一个月左右的时间，在交割的压力下59价差上涨动力有限，相较而言我们更倾向于多91月差。不过短期内新加坡市场仍会承压运行，因此我们建议等待基本面有一定改善后再做多91价差。 策略：中性，待燃料油基本面改善后考虑FU1909-2001正套 风险：船舶脱硫塔（预定）安装数量超预期增长；临近FU交割时多头接货能力（意愿）不足导致内外盘月差结构背离 华泰期货|燃料油周报 2019-04-07 3 / 12 燃料油价格数据（纸货/期货市场）： (Platts数据部分由于导出问题暂停更新） 图1：新加坡180cst掉期远期曲线 单位：美元/吨 图2：新加坡380cst掉期远期曲线 单位：美元/吨 数据来源：Platts 华泰期货研究院 数据来源：Platts 华泰期货研究院 图3：鹿特丹3.5% barge掉期远期曲线单位：美元/吨 图4：鹿特丹1% barge远期曲线 单位：美元/吨 数据来源：Platts 华泰期货研究院 数据来源：Platts 华泰期货研究院 图5：新加坡180 vs Dubai裂差 单位：美元/桶 图6：新加坡180 vs Dubai裂差M1 单位：美元/桶 数据来源：PVM Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：PVM Bloomberg 华泰期货研究院 2502702903103303503703904104304502019/042019/062019/082019/102019/122020/0203/10/201903/03/201902/24/20192502702903103303503703904104304502019/042019/062019/082019/102019/122020/0203/10/201903/03/201902/24/20192002503003504004502019/042019/092020/022020/072020/122021/052021/1003/10/201903/03/201902/24/20192502702903103303503703904104302019/042019/082019/122020/042020/082020/1203/10/201903/03/201902/24/2019-10-8-6-4-202462018/042018/062018/082018/102018/122019/02SG 180cst vs Dubai M1SG 180cst vs Dubai M2SG 180cst vs Dubai M3SG 180cst vs Dubai M4-14-12-10-8-6-4-202462015/012015/032015/052015/072015/092015/11201920182017201620152014 华泰期货|燃料油周报 2019-04-07 4 / 12 图7：鹿特丹3.5% vs Brent裂差 单位：美元/桶 图8：鹿特丹3.5% vs Brent裂差M1 单位：美元/桶 数据来源：PVM Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：PVM Bloomberg 华泰期货研究院 图9：新加坡380月差 单位：美元/吨 图10：新加坡380月差M1-M2 单位：美元/吨 数据来源：PVM Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：PVM Bloomberg 华泰期货研究院 图11：鹿特丹3.5% barge月差 单位：美元/吨 图12：鹿特丹3.5%barge月差M1-M2 单位：美元/吨 数据来源：PVM Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：PVM Bloomberg 华泰期货研究院 -16-14-12-10-8-6-4-202018/042018/062018/082018/102018/122019/02Rdam 3.5% vs Brent M1Rdam 3.5% vs Brent M2Rdam 3.5% vs Brent M3Rdam 3.5% vs Brent M4-25-20-15-10-502015/012015/032015/052015/072015/092015/11201920182017201620150510152025302018/042018/062018/082018/102018/122019/02SG380 M1-M2SG380 M1-M3SG380 M1-M4-10-50510152015/012015/032015/052015/072015/092015/1120192018201720162015201405101520252018/042018/062018/082018/102018/122019/02Rdam 3.5% M1-M2Rdam 3.5% M1-M3Rdam 3.5% M1-M4-8-6-4-20246810122015/012015/032015/052015/072015/092015/11201920182017201620152014 华泰期货|燃料油周报 2019-04-07 5 / 12 图13：新加坡180 vs 380粘度价差 单位：美元/吨 图14：新加坡180 vs 380（M1） 单位：美元/吨 数据来源：PVM Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：PVM Bloomberg 华泰期货研究院 图15：SG180 vs Rdam3.5%地区价差 单位：美元/吨 图16：SG180 vs Rdam3.5%（M1） 单位：美元/吨 数据来源：PVM Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：PVM Bloomberg 华泰期货研究院 图17：燃料油内外盘价差 单位：美元/吨 图18：燃料油内外盘月差比较 单位：美元/吨 数据来源：Wind Platts 华泰期货研究院 数据来源：Wind Platts 华泰期货研究院 024681012142018/042018/062018/082018/102018/122019/02180 vs 380 M1180 vs 380 M2180 vs 380 M3180 vs 380 M40246810121416182015/012015/032015/052015/072015/092015/1120192018201720162015201415202530354045502018/042018/062018/082018/102018/122019/02SG 180cst vs Rdam 3.5% M1SG 180cst vs Rdam 3.5% M2SG 180cst vs Rdam 3.5% M3SG 180cst vs Rdam 3.5% M4051015202530354045502015/012015/032015/052015/072015/092015/11201920182017201