2023 年的过渡年
2023年的过渡年 目标价44.66港元（上一个TP为69.39港元）上涨/下跌34.7%现价33.15港元中国医疗保健Jill Wu, CFA(852) 3900 0842Benchen Huang, CFA 无锡生物于2023年12月4日举行电话会议，更新其最新业务发展。管理层预计其2023年收入将同比增长约10%，2023年调整。净利润下降个位数百分比，而之前的指导是收入同比增长30%，调整同比增长25 - 26%。净利润。最新指南显示，非COVID收入在2023年同比增长36%以上，或在23年下半年同比增长约19%，考虑到当前的市场状况，仍然非常令人印象深刻。该指南的下降主要归因于1）由于全球生物技术融资持续疲软，其CDO项目数增长放缓；2）CMO收入放缓主要是由于监管批准延迟3个重磅炸弹导致来自MNC客户的项目。与此同时，该公司预计将在2023年签署超过30亿美元的新合同，这是我们预测的2023年收入的1.25倍。对于长期增长趋势，管理层预期收入和调整。净利润在2024E年同比增长10%，2025E年同比增长30%，目标是保持行业平均水平2倍的长期增长率。 CMO业务获得全球市场份额。截至11月30日，无锡生物增加了91个新项目（2022年增加了127个非COVID项目），考虑到当前艰难的商业环境，这是令人满意的。尽管3个重磅CMO项目出现延误，但管理层继续预测其CMO项目数量将在2023E年达到21 -23个，在2025E年达到32 - 38个，这表明了其对CMO业务全球市场份额增长的信心。Wxi Bio目前正在开发全球Top30最畅销的生物药物中的3种，并正在制造3个潜在峰值销售额为50亿美元的项目，2个为30亿美元，3个为10亿美元。管理层的目标是到2025E年将其CMO全球市场份额扩大到10 - 15%，比目前的个位数市场份额大幅上升。 建立全球网络以推动长期增长。在大流行期间，无锡生物根据其“全球双源”愿景，在中国和海外市场成功建立了具有DNA到BLA能力的全球网络。无锡生物在爱尔兰最大的海外工厂于2012年第4季度开始GMP运营，并将于2024E开始商业生产，预计该工厂将在2024E实现盈亏平衡，比原定计划提前一年。与跨国公司客户签署了7份合同（截至1H23），爱尔兰网站在2025E几乎被预订满。我们相信无锡生物的全球网络将使其能够更好地适应全球客户的多样化需求。 绝对相对1个月- 30.9% - 26.6%3个月- 26.3% - 16.5%6个月- 25.4% - 15.1% 维持买入。我们将TP从69.39港元修改为44.66港元，基于10年期DCF模型，WACC为10.46%，终端增长率为3.0%，以考虑2023 - 25E指南慢于预期以及全球医药研发需求的持续不确定性。我们预测无锡生物的收入同比增长10.2% / 15.4% / 29.0%，可归因于调整。2023E / 24E / 25E净收入同比分别变化- 7.9% / 13.1% / 27.1%。 收益汇总 来源：FactSet 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3）CMBIGM额定值 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：Stock未被CMBIGM评级 购买HOLDSELLNOTRATED 跑赢大盘：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致性能欠佳：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 CMB国际环球市场有限公司 地址：香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：（852）3900 0888传真：（852）3900 0800 CMB International Global Markets Limited (“CMBIGM ”)是CMB International Capital Corporation Limited (招商银行的全资子公司)的全资子公司 重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容可能会发生变化，而不会引起注意。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的全部或部分复制、转载、出售、重新分发或发布本公开。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。,) of the Order, ad may ot be provided to ay other perso withot the prior writte coset of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人本报告由CMBI(新加坡)Pte在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务顾问条例 》第32C条的安排分发其各自的外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）新加坡，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+6563504400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。
