非银周观点：国新投资买入ETF，新一轮上涨或到来

国家队再次出手，谨慎看好优质券商、并购重组想象空间券商及金融科技板块。从配置窗口看，美国十年期国债收益率回落到4.22%附近，美元指数回落到103.19附近，中美利差压力有所收窄，市场悲观情绪有所消散。时间步入12月，叠加国新投资买入ETF，我们仍倾向于认为市场或存在一定程度的“高低切换”下风格均衡的内在驱动力，价值风格可能相对占优，可能偏好相对高股息策略，券商、保险仍相对低估，亦是市场维持稳定的重要抓手，修复具备想象空间，新一轮上涨可能加快到来，需珍惜窗口期。交易节奏层面而言，金融板块可能类似于2018年10月情形，当下券商板块成交金额继续波动下降到近168亿元（8月高点为1564亿元），战略性配置窗口继续打开，节奏可能会受北交所阶段性活跃效应影响。展望下周，我们仍谨慎看好相对低估值优质券商、具备并购重组想象空间券商及金融AI。交易节奏看，板块空间可能取决于方正证券、国联证券、太平洋、同花顺等个股走势所带动的情绪热度。 保险股继续波动承压，继续下行空间料有限。本周十年期国债收益率回落到2.66%附近，汇率迎来了持续修复，保险板块继续波动低迷，后续走势需密切关注汇率走势。我们认为，保险负债端基本面延续弱复苏态势，10月上市险企保费增速有所承压，主要系预定利率3.5%下架后引发的新老产品切换及9月冲量影响。随着时间步入12月，尽管监管对保险产品销售做了“报行合一”调整而可能影响“开门红”节奏，市场仍聚焦“开门红”，估值修复仍值得期待。目前板块估值极具性价比，高分红具备吸引力，看好板块布局机会，重点关注中国太保、中国平安等。 风险提示：中美摩擦加剧风险；中美利差持续倒挂风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；地产风险处理不及预期风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险。 主要观点 下周观点 本周沪深300指数3496.2点（-1.18%），保险指数（申万）893.46点（-4.04%），券商指数5420.39点（-1.92%），多元金融指数1033.6点（-2.24%）。 国际方面，俄乌冲突存在升级可能性，巴以冲突继续，持续牵动市场神经。国际部分，美联储主席鲍威尔周五回击了市场对未来大幅降息的预期，称现在宣布战胜通胀还为时过早。国内方面，制造业PMI小幅下滑，弱于季节性表现。11月，制造业PMI录得49.5%，较10月小幅回落0.1个百分点。金融委员会办公室、金融工作委员会在求是杂志发文，强调坚持把防控风险作为金融工作的永恒主题，必须深化金融供给侧结构性改革，加快建设中国特色现代金融体系，必须全面加强金融监管。央行行长接受专访表示，更加注重跨周期和逆周期调节，保持货币信贷总量和社会融资规模合理增长，在必要时对债务负担相对较重地区提供应急流动性支持。此外，12月1日，国有资本运营公司公告进场买入多家公募基金公司旗下ETF产品，这是继10月以来国家队资金的又一次出手，正在持续提振市场信心。我们认为，人民币汇率作为影响市场的重要变量，近期汇率有所企稳，需密切关注汇率走势。 我们认为，本周市场受北交所行情及北向资金流出，沪深股市波动承压，周五在国家队资金增持下而有所企稳。A股市场未来走势，需看大国关系改善程度、国内经济复苏斜率情况，及进一步看需求侧政策出台及兑现力度，引导预期情况，如延长A股交易时间、长期资金加大A股配置力度及平准基金入市等。从配置窗口看，美国十年期国债收益率回落到4.22%附近，美元指数回落到103.19附近，中美利差压力有所收窄，市场悲观情绪有所消散。时间步入12月，叠加国新投资买入ETF，我们仍倾向于认为市场或存在一定程度的“高低切换”下风格均衡的内在驱动力，价值风格可能相对占优，可能偏好相对高股息策略，券商、保险仍相对低估，亦是市场维持稳定的重要抓手，修复具备想象空间，新一轮上涨可能加快到来，需珍惜窗口期。交易节奏层面而言，金融板块可能类似于2018年10月情形，当下券商板块成交金额继续波动下降到近168亿元（8月高点为1564亿元），战略性配置窗口继续打开，节奏可能会受北交所阶段性活跃效应影响。 展望下周，我们仍谨慎看好相对低估值优质券商、具备并购重组想象空间券商及金融AI。 交易节奏看，板块空间可能取决于方正证券、国联证券、太平洋、同花顺等个股走势所带动的情绪热度。 本周十年期国债收益率回落到2.66%附近，汇率迎来了持续修复，保险板块继续波动低迷，后续走势需密切关注汇率走势。我们认为，保险负债端基本面延续弱复苏态势，10月上市险企保费增速有所承压，主要系预定利率3.5%下架后引发的新老产品切换及9月冲量影响。随着时间步入12月，尽管监管对保险产品销售做了“报行合一”调整而可能影响“开门红”节奏，市场仍聚焦“开门红”，估值修复仍值得期待。目前板块估值极具性价比，高分红具备吸引力，看好板块布局机会，重点关注中国太保、中国平安等。 重点投资组合 保险板块 从交易层面看，当前保险板块估值仍处于历史较低水平。时间步入Q4，高股息高分红低估值资产的价值有望获得重估，保险股具备一定的估值修复吸引力。 个股角度，重点推荐中国平安、中国太保，建议关注中国财险、新华保险、中国人寿。 图表1：保险板块P/EV估值图（上为A股，下为H股） 券商板块 1）创新+转型发展及受益行情的中小型证券公司：重点关注东方财富（2023年前三季度归母净利同比-5.84%，基本符合预期，股价基本触底，长期配置窗口已现），相关公司：浙商证券、国金证券、华林证券（收购字节跳动旗下海豚app，期待流量变现打开新空间）等。 2）业绩优良稳健、营收结构多元化、均衡化且低估值的龙头证券公司：建议关注华泰证券（破净股，估值修复潜力大）；财富线的相关公司：建议关注广发证券、东方证券等； 建议关注低估值央国企头部券商，具备并购重组想象空间的，盈利景气度向好的中国银河、中金公司、首创证券、华创云信、国联证券、太平洋等；其他为关联券商，未列出。 3）平台型公司，推荐关注同花顺（AI选股，加大人工智能技术应用研发，前三季度归母净利润同比-12.67%） 图表2：券商PB估值保持平稳 图表3：上市券商加权ROE均值底部震荡 图表4：上市券商PB估值与ROE关系图 图表5：券商估值分位数统计 市场回顾 本周沪深300指数3496.2点（-1.18%），保险指数（申万）893.46点（-4.04%），券商指数5420.39点（-1.92%），多元金融指数1033.6点（-2.24%）。 保险指数（申万）897.04点（-3.66%）；上市险企方面：中国平安41.02元（-3.91%），新华保险31.49元（-1.72%），中国太保23.91元（-2.92%），中国人寿30.2元（-3.73%），中国太平6.95元（-4.40%），友邦保险66.85元（-6.37%），中国财险9.23元（-2.74%），保诚84.3元（-4.58%）。 券商指数5420.39点（-1.92%），券商板块小幅下跌，涨幅较大的个股分别有：南京证券（601990.SH），上涨0.04元（0.49%），国金证券（600109.SH），上涨0.01元（0.1%）； 跌幅较大的个股分别有：华泰证券（601688.SH），下跌0.93元（-6.09%），方正证券（601901.SH），下跌0.35元（-3.88%），兴业证券（601377.SH），下跌0.18元（-2.88%）。 多元金融指数1042.74点（-1.38%），其中跌幅居前的有，民生控股（000416.SZ），下跌0.11元（-5.12%）；安信信托（600816.SH），下跌0.12元（-3.60%）；中油资本（000617.SZ），下跌0.19元（-3.23%）。涨幅居前的有，同花顺（300033.SZ），上涨5.73元（4.06%）；浩丰科技（300419.SZ），上涨0.23元（3.11%）；江苏租赁（600901.SH），上涨0.12元（2.46%）。 图表6：非银指数走势及成交金额 保险行业 宏观数据 本周资金面有所宽松。中债国债60日移动平均线上升，中债总全价/净价指数上升。短期资金方面，银行间质押式回购加权利率：7天（%）变动-83.01BP；银行间同业拆借加权利率：7天（%）较上周变动-38.90BP。理财产品预期年收益率（人民币：全市场：1周：月）较2023年10月变动-20.04BP。余额宝7日年化收益率较上周变+11.60BP。 图表7：中债国债60日移动平均线上升（单位：%） 图表8：中债总全价/总净价指数上升 图表9：主要债券到期收益率变化（单位：%） 图表10：7天银行间质押式回购利率下降 图表11：7天银行间同业拆借利率下降 图表12：理财产品预期收益率下降（单位：%） 图表13：余额宝7日年化收益率上升（单位：%） 行业数据 1-10月保险行业累计原保险保费收入45167.98亿元，同比+10.13%（前9月为10.98%）。 人身险公司原保险保费收入33801.96亿元，同比+11.01%（前9月为+12.04%）；产险公司原保险保费收入11366.02亿元，同比+7.58%（前9月为+7.85%）。 10月月度保费收入为2641.13亿元，同比-2.06%（9月为+2.61%），环比-30.41%（9月为+19.84%），寿险公司单月保费同比、环比增速分别为-5.52%（9月为+1.21%）、-36.35%（9月为+24.30%），产险公司单月同比、环比增速分别为+4.70%（9月为6.01%）、-16.44%（9月为+10.66%）。 截止2023年10月，保险行业资金运用余额27.05万亿元。其中银行存款2.58万亿元，环比变动-5.99%，占比9.55%，变动-0.56pct；债券12.05万亿元，环比变动+0.83%，占比44.56%，变动+0.57pct；股票和证券投资基金3.38万亿元，环比变动-2.9%，占比12.51%，变动-0.31pct。 截至目前，共有192家险企在保险业协会网站披露了2023年二季度偿付能力报告。其中，包括91家寿险公司、87家财险公司、14家再保险公司。14家再保险公司偿付能力全部达标。财产险公司、人身险公司、再保险公司的平均综合偿付能力充足率分别为232.0%、184.1%和278.3%；核心偿付能力充足率分别为200.0%、108.6%和242.3%。 55家公司风险综合评级为A类，104家公司为B类，15家公司为C类，12家公司为D类，风险综合评级保持稳定。 上市险企 1）中国平安（601318）：公司2023年1-10月累计原保险保费收入6873.64亿元，同比+4.76%。10月单月保费517.28亿元，单月同比-0.26%。其中，寿险（包括养老+健康）1-10月累计原保费收入4379.68亿元，同比+6.68%。10月单月保费282.65亿元，单月同比-0.06%，环比-15.37%；产险1-10月累计原保费收入2493.96亿元，同比+3.90%。10月单月保费234.64亿元，单月同比-0.49%，环比-8.31%。 2）中国人寿（601628）：公司2023年1-10月累计原保险保费收入5979.00亿元，同比+4.07%。10月单月保费191.00亿元，单月同比-6.37%，环比-57.74%。 3）中国太保（601601.SH）:公司2023年1-10月累计原保险保费收入3755.30亿元，同比+8.24%。10月单月保费223.28亿元，单月同比-8.71%，环比-30.79%。其中，寿险1-10月累计原保费收入1610.00亿元，同比+11.72%。9月单月保费125.45亿元，单月同比+10.32%，环比-23.52%；产险1-10月累计原保费收入2145.30亿元，同比+5.77%。9月单月保费97.83亿元，单月同比-25.25%，环比-38.32%。 4）中国人保（601319）：公司2023年1-10月累计原保险保