非银行金融行业非银周观点：静待市场信心修复，关注沪深300ETF成交额变化

市场信心修复需要时间，谨慎看好优质券商、金融IT及关注部分高分红非银金融个股机会。证监会召开第二场新闻发布会，持续回应市场关切。本周指数继续波动承压下行，盘中跌破2800点，交易缩量徘徊，市场情绪低迷。 A股市场未来走势，需看大国关系改善程度、国内经济复苏斜率情况，及进一步看需求侧政策出台及兑现力度，政策出台的预期度情况（凡是对资本市场产生重大影响的政策，应事先与金融管理部门协调），如延长A股交易时间、长期资金加大A股配置力度、平准基金入市及资本市场基础制度改革等。 交易节奏层面而言，金融板块可能类似于2018年10月情形，当下券商板块成交金额波动回升到约163亿元（8月高点为1564亿元），战略性配置窗口继续打开，需把握好节奏。同时，需要密切关注华夏、华泰柏瑞、易方达等沪深300ETF基金净流入情况，其中1月18日，华泰柏瑞沪深300ETF的成交额突破150亿元，仅次于2015年7月的单日199亿元，位列史上第二高。 我们仍谨慎看好相对低估值高分红优质券商、具备并购重组想象空间券商，金融IT后续表现仍值得期待。 保险股低位徘徊，关注存款利率下调的替代效应。随着时间步入2024年，监管对保险产品销售做了“报行合一”调整而可能影响“开门红”节奏，需关注银行存款利率继续调整影响而带来的理财型保险产品的替代效应，经济观察报报道，监管窗口指导保险公司下调万能险结算利率，2014年1月起结算年化利率不得超过4%。有媒体报道称，今年6月应进一步压降，或将视情况分为3.8%和3.5%两个上限档位。估值修复仍值得期待，目前板块估值极具性价比，高分红具备吸引力，看好板块布局机会，重点关注中国太保、中国平安等。 风险提示：中美摩擦加剧风险；中美利差持续倒挂风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；地产风险处理不及预期风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险。 1.主要观点 1.1下周观点 1月15日-19日，沪深300指数3269.78点（-0.44%），保险指数（申万）844.29点（2.46%），券商指数4896.74点（-0.79%），多元金融指数957.21点（-1.58%）。 国际方面，俄乌冲突存在升级可能性，巴以冲突继续，持续牵动市场神经。据彭博社报道，旧金山联储主席戴利等美联储三位官员明确表示，没有看到足够的数据支持降息。 国内方面，1月19日晚间，据新华社消息，国务院副总理、中美经贸中方牵头人何立峰19日在京会见中美金融工作组美方代表团。他指出，中方愿同美方一道，落实好两国元首旧金山会晤重要共识，推动两国关系朝着健康、稳定、可持续方向发展。双方应继续用好金融工作组机制，不断积累成果，巩固发展金融领域合作势头。金融监管总局党委书记、局长李云泽主持召开党委（扩大）会议，传达学习习总书记在省部级主要领导干部推动金融高质量发展专题研讨班开班式上的重要讲话精神、蔡奇同志在专题研讨班结业式上的总结讲话精神，坚定不移走好中国特色金融发展之路，以金融高质量发展推进金融强国建设，将研究贯彻落实措施，预计后面将有相关细则出台。证监会召开第二场新闻发布会，持续回应市场关切。证监会表示下一步将全面深化资本市场改革开放，依法全面加强从严监管，推动股票发行注册制走深走实。监管层将持续巩固深化常态化退市机制，继续畅通多元化退出渠道，严格执行退市规则，坚持“应退尽退”。从三方面完善资本市场法治建设，构建“长牙带刺”立体追责体系等。人民币汇率作为影响市场的重要变量，已回落到7.19附近，需密切关注汇率走势。 我们认为，本周指数继续波动承压下行，盘中跌破2800点，交易缩量徘徊，市场情绪低迷。A股市场未来走势，需看大国关系改善程度、国内经济复苏斜率情况，及进一步看需求侧政策出台及兑现力度，政策出台的预期度情况（凡是对资本市场产生重大影响的政策，应事先与金融管理部门协调），如延长A股交易时间、长期资金加大A股配置力度、平准基金入市及资本市场基础制度改革等。从配置窗口看，美国十年期国债收益率波动回升到4.15%附近，美元指数波动回升到103.23附近，中美利差负压力差略微走阔，市场信心修复需要时间。交易节奏层面而言，金融板块可能类似于2018年10月情形，当下券商板块成交金额波动回升到约163亿元（8月高点为1564亿元），战略性配置窗口继续打开，需把握好节奏。同时，需要密切关注华夏、华泰柏瑞、易方达等沪深300ETF基金净流入情况，其中1月18日，华泰柏瑞沪深300ETF的成交额突破150亿元，仅次于2015年7月的单日199亿元，位列史上第二高。此外，数据局支持垂直大模型开发及金融科技发展，东方财富、同花顺陆续发布金融大模型，分别为妙想金融大模型、HithinkGPT大模型，我们仍谨慎看好相对低估值高分红优质券商、具备并购重组想象空间券商，金融IT后续表现仍值得期待。 本周十年期国债收益率在2.50%附近波动，汇率回落到7.19附近，叠加穆迪下调部分保险公司评级影响，保险板块继续低位波动，后续走势需密切关注汇率走势及基本修复。 我们认为，保险负债端基本面延续弱复苏态势，前11月上市险企保费增速有所企稳。 随着时间步入2024年，监管对保险产品销售做了“报行合一”调整而可能影响“开门红”节奏，需关注银行存款利率继续调整影响而带来的理财型保险产品的替代效应，经济观察报报道，监管窗口指导保险公司下调万能险结算利率，2014年1月起结算年化利率不得超过4%。有媒体报道称，今年6月应进一步压降，或将视情况分为3.8%和3.5%两个上限档位。估值修复仍值得期待，目前板块估值极具性价比，高分红具备吸引力，看好板块布局机会，重点关注中国太保、中国平安等。 1.2重点投资组合 1.2.1保险板块 从交易层面看，当前保险板块估值仍处于历史较低水平。时间步入2024，高股息高分红低估值资产的价值有望获得重估，保险股具备一定的估值修复吸引力。 个股角度，重点推荐中国平安、中国太保，建议关注中国财险、新华保险、中国人寿。 图表1：保险板块P/EV估值图（上为A股，下为H股） 1.2.2券商板块 1）创新+转型发展及受益行情的中小型证券公司：重点关注东方财富（2023年前三季度归母净利同比-5.84%，基本符合预期，股价基本触底，长期配置窗口已现），相关公司：浙商证券、国金证券、华林证券（收购字节跳动旗下海豚app，期待流量变现打开新空间）等。 2）业绩优良稳健、营收结构多元化、均衡化且低估值的龙头证券公司：建议关注华泰证券（破净股，估值修复潜力大）；财富线的相关公司：建议关注广发证券、东方证券等； 建议关注低估值央国企头部券商，具备并购重组想象空间的，盈利景气度向好的中国银河、中金公司、首创证券、华创云信、国联证券（国联集团正式成为民生证券第一大股东）、太平洋等；其他为关联券商，未列出。 3）平台型公司，推荐关注同花顺（AI选股，加大人工智能技术应用研发，前三季度归母净利润同比-12.67%） 图表2：券商PB估值保持平稳 图表3：上市券商加权ROE均值底部震荡（单位：%） 图表4：上市券商PB估值与ROE关系图 图表5：券商估值分位数统计 2.市场回顾 1月15日-19日，沪深300指数3269.78点（-0.44%），保险指数（申万）844.29点（2.46%），券商指数4896.74点（-0.79%），多元金融指数957.21点（-1.58%）。 保险指数（申万）844.29点（2.46%）；上市险企方面：中国平安39.2元（3.08%），新华保险28.83元（0.84%），中国太保22.16元（1.00%），中国人寿25.89元（0.66%），中国太平5.94元（-6.75%），友邦保险60.45元（-4.73%），中国财险9.51元（-2.96%），保诚78.25元（-5.55%）。 券商指数4896.74点（-0.79%），券商板块小幅下跌，涨幅较大的个股分别有：华西证券（002926.SZ），上涨0.19元（2.56%），南京证券（601990.SH），上涨0.1元（1.3%），东方证券（600958.SH），上涨0.08元（0.97%）；跌幅较大的个股分别有：太平洋（601099.SH），下跌0.14元（-4.05%），国信证券（002736.SZ），下跌0.3元（-3.65%），财通证券（601108.SH），下跌0.26元（-3.49%）。 多元金融指数957.21点（-1.58%），其中跌幅居前的有，同花顺（300033.SZ），下跌21.34元（-14.77%）；浩丰科技（300419.SZ），下跌0.4元（-7.03%）；辽宁成大（600739.SH），下跌0.63元（-5.58%）。涨幅居前的有，新力金融（600318.SH），上涨2.05元（29.93%）；国盛金控（002670.SZ），上涨0.75元（8.35%）；民生控股（000416.SZ），上涨0.02元（0.96%）。 图表6：非银指数走势及成交金额 2.1保险行业 2.1.1宏观数据 1月15日-19日，资金面相对宽松。中债国债60日移动平均线下降，中债总全价/净价指数上升。短期资金方面，银行间质押式回购加权利率：7天（%）变动-4.62BP；银行间同业拆借加权利率：7天（%）较上周变动-3.88BP。理财产品预期年收益率（人民币：全市场：1周：月）较2023年11月变动-20.04BP。余额宝7日年化收益率较上周变动-11.60BP。 图表7：中债国债60日移动平均线下降（单位：%） 图表8：中债总全价/总净价指数上升 图表9：主要债券到期收益率变化（单位：%） 图表10：7天银行间质押式回购利率下降 图表11：7天银行间同业拆借利率下降 图表12：理财产品预期收益率下降（单位：%） 图表13：余额宝7日年化收益率下降（单位：%） 2.1.2行业数据 1-11月保险行业累计原保险保费收入47,911.29亿元，同比+9.63%（前10月为+10.13%）。人身险公司原保险保费收入35,499.52亿元，同比+10.39%（前10月为+11.01%）；产险公司原保险保费收入12,411.77亿元，同比+7.50%（前10月为+7.58%）。 11月月度保费收入为2743.31亿元，同比+2.01%（10月为-2.06%），环比3.87%（10月为-30.41%），寿险公司单月保费同比、环比增速分别为-0.67%（10月为-5.52%）、+0.63%（10月为-36.35%），产险公司单月同比、环比增速分别为+6.67%（10月为4.70%）、+9.59%（10月为-16.64%）。 截止2023年11月，保险行业资金运用余额27.30万亿元。其中银行存款2.65万亿元，环比变动+2.63%，占比9.71%，变动+0.16pct；债券12.19万亿元，环比变动+1.12%，占比44.65%，变动+0.09pct；股票和证券投资基金3.38万亿元，环比变动-0.21%，占比12.37%，变动-0.14pct。 截至目前，共有192家险企在保险业协会网站披露了2023年二季度偿付能力报告。其中，包括91家寿险公司、87家财险公司、14家再保险公司。14家再保险公司偿付能力全部达标。财产险公司、人身险公司、再保险公司的平均综合偿付能力充足率分别为232.0%、184.1%和278.3%；核心偿付能力充足率分别为200.0%、108.6%和242.3%。 55家公司风险综合评级为A类，104家公司为B类，15家公司为C类，12家公司为D类，风险综合评级保持稳定。 2.1.3上市险企 1）中国平安（601318）：公司2023年1-12月累计原保险保费收入8,006.95亿元，同比+4.10%。12月单月保费623.17亿元，单月同比-0.63%。其中，寿险（包括养老+健康）1-12月累计原保费收入4,985.35亿元，同比+5.82%。12月单月保费338.04亿元，单月同比-1.92%，环比+