跨资产FOF设计系列之三：融合目标配置中枢的股债动态风险预算组合设计思路

基金研 2023.12.01 孙雨(分析师) 报告作者 究基金研究 融合目标配置中枢的股债动态风险预算组合设 专计思路 研 题——跨资产FOF设计系列之三 究本报告导读： 本报告通过对风险预算的拆解，提出了一种融合目标股债配置中枢的股债 动态风险预算组合，为低风险投资中如何合理设置股债资产的配比提出了可行的思路。该方案有两大优点：一是股债权重配比更加合理，二是风险收益属性特征更优：2016年至今，CPPI_RB组合年化收益率为4.67%，最大回撤-2.54%，夏普比率2.28，月度胜率为73.68%. 摘要： 风险平价模型在国内配置的结果往往过度低配股票资产，导致权重实际投资的指导意义大打折扣。风险预算模型在风险分配上具有更高的灵活性，但是，风险预算到权重之间的映射关系并不十分明确，同时对于固定风险预算比例的投资组合，由于股债的波动率并不稳定，导致股债仓位的变化也相对较大。如何合理的设计股债风险预算比例， 将股债配置中枢达到预期的水平，成为投资中关注的焦点及难点。 0755-23976934 sunyu025238@gtjas.com 证书编号S0880521090002 张斌(分析师) 021-38031044 zhangbin028585@gtjas.com 证书编号S0880523070003 基金总数量持续攀升，债券型新发领先 相关报告 2023.11.29 2023年公募主观多头策略投资行为分析 2023.11.28 ETF资金流向与行情相关度几何 2023.11.19 四季度保持乐观，关注政策效果与经济修复强弱 究 证本报告首先通过对风险预算的拆解，将目标股债配置中枢融合到股券债风险预算配置模型中，较好解决了股债风险平价模型权重，难以直研接作为投资参考的问题。回测结果表明，对2016年以来的中证800指数和中证企业债指数，构建融入目标股债配置中枢为1：8的动态 风险预算组合。从业绩上看，年化收益率为4.40%，最大回撤-3.13%，报夏普比率2.13，卡玛比率1.41。整体上股债RB组合的业绩优于股债告等权组合；与股债的风险平价组合相比，年化收益率与最大回撤相对 接近，但波动率有所提升。从股债配比上看，融合目标股债配比的风 险预算模型的权重相对合理，更具有投资参考价值。 其次，本报告进一步给出一种“CPPI+RB”两阶段法的优化思路：首先将中证800指数与安全资产（中证同业存单AAA指数）构建A股/存单CPPI组合；其次，对A股/存单CPPI组合与债券资产，构建 融合目标股债配置中枢为1：8的动态风险预算组合。回测结果表明，2016年以来，CPPI_RB组合的年化收益率为4.67%，最大回撤-2.54%，夏普比率2.28，卡玛比率为1.84，月度胜率为73.68%。业绩指标全面优于的股债的RB组合。从配置权重的看，CPPI_RB组合中，中证800的历史平均权重为10.43%，企业债的历史平均权重为83.51%，存单的历史配置权重为6.06%。 最后，本报告也考虑了目标股债配置中枢对CPPI_RB组合的业绩、股债配比的敏感性。从业绩上看，CPPI_RB组合的年化收益率、最大回撤与目标股债配置中枢存在一定的倒“U”型关系。从股债配比上 看，CPPI_RB组合中的中证800：企业债的平均配比，与目标股债配置中枢呈现显著的正相关关系。可以实现通过调节CPPI组合与债券组合的风险预算，来控制CPPI_RB组合中股债的配置中枢的要求。 风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算，研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。模型假设风险；模型估测不准确风险。 Alpha对冲策略详解 2023.11.13 2023.11.11 专题研究 目录 1.从风险平价到风险预算模型3 1.1.风险平价模型3 1.2.风险预算模型4 2.融入目标股债配比的动态风险预算模型思路4 2.1.资产选择5 2.2.组合构建6 2.3.回测分析7 2.3.1.业绩分析7 2.3.2.资产配置分布7 3.基于CPPI策略的股债风险预算组合8 3.1.阶段一：利用CPPI技术优化A股资产9 3.1.1.参数设置9 3.1.2.业绩分析9 3.1.3.资产配置分布10 3.2.阶段二：构建风险预算模型11 3.2.1.参数设置12 3.2.2.回测分析12 3.3.资产配置分布13 3.4.参数敏感性分析14 3.4.1.目标股债配置中枢对CPPI_RB组合业绩的敏感性分析14 3.4.2.股债目标配比与实际资产配置权重的关系15 4.总结与展望16 4.1.总结16 4.2.展望17 5.风险提示17