股指期货月报：利空因素落地，国内市场或探底回升

股指期货月报 请仔细阅读最后一条免责条款 专业成就未来 1 品种研究报告 利空因素落地，国内市场或探底回升 市场回顾：11月美联储鹰派预期转向、十年期美债收益率下行，海外宏观氛围改善，但国内经济数据不及预期、基本面持续偏弱运行，叠加政策等待指引，11月指数先扬后抑、区间震荡运行，大、小指数表现分化，科技成长风格偏优，板块涨多跌少。截至11月30日当月，沪深30跌2.14%、上证50跌1.89%、中证500涨0.30%，中证1000涨1.86%；IF跌0.80%、IH跌1.95%、IC涨0.05%，IM涨1.53%。Shibor隔夜利率上行10.8个基点，DR007上行3.36个基点，银行间市场利率边际上行。沪深两市资金净流出5844.39亿，主板净流出4422.61亿，创业板净流出1405.39亿，两融余额增加约0.36亿。外资方面，北上资金净流出约17.76亿元。 观点策略：国内方面，11月公布的10月经济数据揭示了国内基本面压力持续，同时存量市场下、市场轮动加快，11月呈现出先扬后抑的区间震荡走势，成长科技风格偏优。往后看，11月PMI指数继续走弱、当前经济继续磨底的压力仍然存在，但宏观政策的发力存在时滞，后续经济修复的预期仍然存在，同时在海外宏观背景改善的条件下，国内货币政策压力相对减小，年末的逆周期调整政策预期依然对市场形成支撑。目前随着利空因素落地、市场风险偏好或逐步修复，12月市场有望探底回升、震荡上行，风格方面，存量市场下整体以结构性轮动为主，基于年末政策预期和春节后的经济修复预期，好大盘价值或相对收益、预计IF偏优。 风险提示：美联储延续鹰派操作；国内经济政策不及预期 2023年12月1日 股指期货月报 产业研究中心 宏观股指研究组 股指研究员：刘影 从业资格证号：F3064904 邮箱：liuying@mfc.com.cn 更多研报，扫码关注 股指期货月报 请仔细阅读最后一条免责条款 专业成就未来 2 一、市场表现 1、行情回顾 市场回顾：11月美联储鹰派预期转向、十年期美债收益率下行，海外宏观氛围改善，但国内经济数据不及预期、基本面持续偏弱运行，叠加政策等待指引，11月指数先扬后抑、区间震荡运行，大、小指数表现分化，科技成长风格偏优，板块涨多跌少，传媒、社会服务、机械设备、医药生物、汽车、计算机、通信等涨幅居前，建筑材料、电力设备、非银金融、有色金属、银行、钢铁等板块跌幅居前。截至11月30日当月，沪深30跌2.14%、上证50跌1.89%、中证500涨0.30%，中证1000涨1.86%；IF跌0.80%、IH跌1.95%、IC涨0.05%，IM涨1.53%。 持仓：截至11月30日当月，机构前20会员持有IF、IH净空单分别由60469手、33629手减少至59179手、30655手，IC、IM 净空单由24062手、19264手增加至25491手、18783手，IF、IH净空单减少，IC、IM净空单增加。 2、流动性和资金面 银行间流动性：截至11月30日当月，Shibor隔夜利率上行10.8个基点，DR007上行3.36个基点，银行间市场利率边际上行。 股市资金面：截至11月30日当月，沪深两市资金净流出5844.39亿，主板净流出4422.61亿，创业板净流出1405.39亿，两融余额增加约0.36亿。外资方面，北上资金净流出约17.76亿元。 图1：指数、期货月度涨跌 图2：申万一级行业板块月度涨跌 指数/合约2023/10/312023/11/30涨跌幅度上证综指3018.773029.670.36%深证成指9863.809726.92-1.39%创业板指数1968.231922.59-2.32%中小板指6294.616118.52-2.80%科创50指数874.41865.68-1.00%香港恒生指数17112.4817042.88-0.41%沪深3003572.513496.20-2.14%上证502411.482366.00-1.89%中证5005528.245545.050.30%中证10005969.346080.551.86%IM5945.006036.001.53%IF3580.603502.60-2.18%IH2416.202369.00-1.95%IC5515.405518.200.05% 数据来源：WIND 正信期货 股指期货月报 请仔细阅读最后一条免责条款 专业成就未来 3 图3 ：机构前20会员持仓与成交量变化 数据来源：WIND 正信期货 股指期货月报 请仔细阅读最后一条免责条款 专业成就未来 4 图4 ： 基差、价差跟踪 数据来源：WIND 正信期货 股指期货月报 请仔细阅读最后一条免责条款 专业成就未来 5 图5 ： 流动性和资金面 数据来源：WIND 正信期货 二、宏观基本面 11月PMI不及预期，基本面继续承压。11月30日公布数据显示中国11月官方制造业PMI录得49.4，预期49.7，前值49.5；中国11月非制造业PMI录得50.2，前值50.6，预期50.9，中国11月制造业和服务业PMI均不及预期回落，显示国内经济基本面偏弱运行。从制造业PMI指数分项水平来看，生产指数保持在扩张区间，新订单指数环比小幅下行、继续收缩，显示制造业下游需求等待修复，新出口订单继续下行、进出口承压；主要原材料购进价格指数下行、出厂价格指数回升，出厂价-原材料价差缩窄，制造业企业利润进一步修复，反应经济动能的新订单-产成品库存指数小幅回升。从非制造业PMI指数来看，服务 股指期货月报 请仔细阅读最后一条免责条款 专业成就未来 6 业下行至荣枯线下方是拖累非制造业的主要项，除了季节性因素外，就业、收入、信心问题一定程度上制约了服务业的消费；建筑业PMI延续扩张，房地产政策刺激支撑相关需求保持韧性。从大中小企业PMI指数来看，中小企业持续低迷，大型企业虽处扩张区间但景气度回落，企业投资依旧偏弱。 总的来说，11月PMI数据揭示了当前国内基本面依旧承压、偏弱运行的现实状态，一方面有年末季节性走弱的因素，同时财政政策的刺激和落地存在时滞，另一方面当前海内外宏观氛围等待修复和改善，市场等待信心恢复，在此之前企业的观望情绪浓厚。但同时逆周期调节预期加强，预计2024年继续延续宽松的财政和货币政策，同时随着前期的政策发挥作用，经济仍然具有改善预期。 图6：中国11月PMI数据 数据来源：WIND 正信期货 股指期货月报 请仔细阅读最后一条免责条款 专业成就未来 7 三、观点和风险 海外方面，11月份随着FOMC利率决议落地，就业市场和通胀数据的回落，打消了市场对鹰派预期的担忧，十年期美债收益率触顶回落，美联储的鸽派发言和货币政策纪要显示本轮加息周期接近尾声，海外宏观氛围改善、人民币汇率压力缓解，但由于目前市场对未来美联储何时开启降息以及降息幅度还存在较大的分歧，叠加10月PCE显示消费者通胀水平距离目标水平仍有一段距离，虽然中长期美债利率确定下行，但中短期美联储继续维持中等偏高利率水平的可能性较大，北上资金的持续性受到影响。 国内方面，11月公布的10月经济数据揭示了国内基本面压力持续，同时存量市场下、市场轮动加快，11月呈现出先扬后抑的区间震荡走势，成长科技风格偏优。往后看，11月PMI指数继续走弱、当前经济继续磨底的压力仍然存在，但宏观政策的发力存在时滞，后续经济修复的预期仍然存在，同时在海外宏观背景改善的条件下，国内货币政策压力相对减小，年末的逆周期调整政策预期依然对市场形成支撑。目前随着利空因素落地、市场风险偏好或逐步修复，12月市场有望探底回升、震荡上行，风格方面，存量市场下整体以结构性轮动为主，基于年末政策预期和春节后的经济修复预期，好大盘价值或相对收益、预计IF偏优。 投资策略：12月震荡上行思路应对，轻仓持有指数多单。 风险提示：美联储延续鹰派；国内经济政策不及预期 股指期货月报 请仔细阅读最后一条免责条款 专业成就未来 8 正信期货市场部门 北京长虹桥营业部 北京市朝阳区朝外大街甲6号万通中心C座1006室 电话：010-84463679 广州营业部 广东省广州市越秀区广州大道307号富力新天地32楼 电话：020-83888366 武汉化工产业部 武汉市江岸区江汉北路8号金茂大楼展厅四楼（430022） 电话：027-85560597 武汉煤焦钢产业部 武汉市东湖新技术开发区珞瑜路光谷世界城1栋1505-1510（430079） 电话：13871147712 上海陆家嘴东路营业部 上海浦东新区陆家嘴东路161号招商局大厦1204室 电话：15026938653 荆州营业部 湖北省荆州市北京西路508万达广场SOHO8楼B815（434000） 电话：0716-8220835 襄阳营业部 湖北省襄阳市高新区长虹路9号万达广场写字楼1幢8层A-801室（441000） 电话：0710-3472966 上海源深路营业部 上海市浦东新区源深路1088号1806室（200122）电话：021-51758100 杭州营业部 杭州市上城区长生路58号西湖国贸401室（310002） 电话：0571-89978782 武汉粮油产业部 武汉市江岸区江汉北路8号金茂大楼展厅四楼（430022）电话：027-85770425 武汉棉纺产业部 武汉市江岸区江汉北路8号金茂大楼展厅四楼（430022） 电话：027-85733983 武汉有色金属产业部 武汉市江岸区江汉北路8号金茂大楼展厅四楼（430022）电话：15527468522 武汉直销