股指期货月报：节后市场底部凸显，静待利空因素落地

股指期货月报 请仔细阅读最后一条免责条款 专业成就未来 1 品种研究报告 节后市场底部凸显，静待利空因素落地 市场回顾：2022月2月份，春节期间海外市场风偏有所修复，节后首周国内市场触底回升、震荡上行，但节后美国通胀压力升温、美国3月加息幅度扩大的概率上行，叠加俄乌局势扰动，海外市场波动再度加大并传导至国内市场，节后市场主要呈现出区间震荡筑底的态势。2022月2月份，春节期间海外市场风偏有所修复，节后首周国内市场触底回升、震荡上行，但节后美国通胀压力升温、美国3月加息幅度扩大的概率上行，叠加俄乌局势扰动，海外市场波动再度加大并传导至国内市场，节后市场主要呈现出区间震荡筑底的态势。截至2月28日当月，Shibor隔夜利率上行8个基点，DR007下行1.04个基点，银行间市场利率略微收紧。沪深两市资金净流出2978.92亿，主板净流出2167.64亿，创业板净流出660.74亿，两融余额增加约139.49亿。外资方面，北上资金净流入约39.79亿，较上月放缓。 宏观基本面：2月制造业PMI指数和非制造业PMI指数超出预期小幅回升，政策效用逐渐凸显，但在原材料价格延续上行、成本压力的影响下，原材料库存下滑、制造业生产放缓、小企业景气度延续下滑仍然偏弱，但制造业需求有，明显改善，经营预期指数回升，随着复工复产推进，以及稳增长政策逐步落地，经济动能有望回升。 观点策略：预计在3月中上旬利空因素落地之前，市场短期延续区间震荡的可能性较大，中期随着风险因素落地、政策和经济数据发布、单边驱动增强、风偏或修复，市场震荡上行的可能性较大，建议逢外盘大幅调整或低位配置股指多单。 风险提示：地缘政治风险恶化；美联储超预期加息；国内经济不及预期 2022年3月1日 股指期货月报 产业研究中心 宏观股指研究组 研究员：刘影 从业资格证号：F3064904 邮箱：liuying@mfc.com.cn 更多研报，扫码关注 股指期货月报 请仔细阅读最后一条免责条款 专业成就未来 2 一、市场表现 1、行情回顾 市场回顾：2022月2月份，春节期间海外市场风偏有所修复，节后首周国内市场触底回升、震荡上行，但节后美国通胀压力升温、美国3月加息幅度扩大的概率上行，叠加俄乌局势扰动，海外市场波动再度加大并传导至国内市场，节后市场主要呈现出区间震荡筑底的态势。板块上，中证500指数超跌反弹叠加强预期带动有色金属、化工、钢铁、公用事业、国防军工等板块涨幅居前，经济动能偏弱拖累房地产、非银金融、家用电器等板块表现。截至2月28日当月，沪深300涨0.39%、上证50涨0.88%、中证500涨4.15%；IF涨0.74%、IH涨1.58%、IC涨4.37%。 持仓：截至2月28日当月，机构前20会员持有IF净空单由29440手增加至31240手，IH、IC净空单由21841手、30452手减少至17005手、26106手，IF净空单增加， IH、IC净空单减少。 2、流动性和资金面 银行间流动性：截至2月28日当月，Shibor隔夜利率上行8个基点，DR007下行1.04个基点，银行间市场利率略微收紧。 股市资金面：截至2月28日当月，沪深两市资金净流出2978.92亿，主板净流出2167.64亿，创业板净流出660.74亿，两融余额增加约139.49亿。外资方面，北上资金净流入约39.79亿，较上月放缓。 图1：指数、期货周度涨跌 图2：申万一级行业板块周度涨跌 指数/合约2022/1/282022/2/28涨跌幅度上证综指3361.443462.313.00%深证成指13328.0613455.730.96%创业板指数2908.942881.31-0.95%中小板指9077.829254.911.95%科创50指数1229.221249.591.66%香港恒生指数24573.2922713.02-7.57%沪深3004563.774581.650.39%上证503054.023080.780.88%中证5006580.536853.314.15%IF4540.604574.400.74%IH3036.803084.801.58%IC6561.006848.004.37% 数据来源：WIND 美尔雅期货 股指期货月报 请仔细阅读最后一条免责条款 专业成就未来 3 图3 ：机构前20会员持仓与成交量变化 数据来源：WIND 美尔雅期货 股指期货月报 请仔细阅读最后一条免责条款 专业成就未来 4 图4 ： 基差、价差跟踪 数据来源：WIND 美尔雅期货 股指期货月报 请仔细阅读最后一条免责条款 专业成就未来 5 图5 ： 流动性和资金面 数据来源：WIND 美尔雅期货 二、宏观经济面 2月PMI指数表现超出市场预期，成本压力仍存、制造业投资放缓但需求有所改善。3月1日公布数据显示中国2月官方制造业PMI录得50.2，前值50.1，预期49.9，2月非制造业PMI指数录得51.6，前值51.1，预期50.7，2月制造业和非制造业PMI均超出市场预期。从制造业PMI数据分项来看，生产指数仍然位于荣枯线上方运行，但是环比下滑0.5%，指向制造业生产活动扩张有所放缓，新订单指数重回扩张区间，表明制造业市场需求景气度回升，新出口订单和进口指数均环比增长，进出口需求保持一定韧性。从业人员指数环比回升，制造业企业用工景气度有所改善。另外，主要原材料购进价格指数上涨至60、环比大幅 股指期货月报 请仔细阅读最后一条免责条款 专业成就未来 6 增长，原材料库存指数下滑、供应商配送时间指数仍然低于临界点，原油价格上涨推动主要工业品价格再度上行，导致制造业主要原材料库存下降，并且持续给中下游企业造成成本压力，制造业原材料供应商交货时间继续放慢。从大中小PMI指数来看，大、中、小型企业PMI指数分别录得51.8、51.4、45.1，环比分别增加0.2%、增加0.9%、下滑0.9%，大中型企业景气度有所回升，但小企业景气度延续下行、仍然面临经营压力较大的困境。 综合来看，2月制造业PMI指数和非制造业PMI指数超出预期小幅回升，政策效用逐渐凸显，但在原材料价格延续上行、成本压力的影响下，原材料库存下滑、制造业生产放缓、小企业景气度延续下滑仍然偏弱，但制造业需求有，明显改善，经营预期指数回升，随着复工复产推进，以及稳增长政策逐步落地，经济动能有望回升。 图6：2月PMI指数 数据来源：WIND 美尔雅期货 三、观点和风险 从国际环境来看，目前影响市场的主要风险因素来自两方面，一是俄乌冲突的后续影响，若后续美俄双方发生战争冲突，则将会再次打压市场风偏，但回顾以往随着事件进入转折期，情绪冲击将会逐渐衰退，市场中期将逐渐回归至自身基本面，俄乌事件的负面影响或将边际减弱。二是美联储3月FOMC利率决议会议的影响，目前3月利率决议会议的主要分歧点在于加息的幅度和节奏，若加 股指期货月报 请仔细阅读最后一条免责条款 专业成就未来 7 息幅度为25个基点，则对市场的影响较小，若加息为50个基点或超过50个基点，则影响偏鹰派。超过50个基点的可能性较小，总的负面影响或有限。 从国内宏观来看，宽货币宽信用政策确认，上半年的宏观氛围相对利好，经济动能具有边际改善的预期，但实质性的好转仍待观察，总的来说宽松政策对市场底部形成较强的支撑。同时需要关注3月4日-5日的两会政策。 从企业盈利和估值来看，2022年整体盈利水平边际回落，货币政策和经济状况一强一弱，估值水平难以大幅提升，在海外扰动的干预下，整体呈现宽幅震荡的可能性较大。市场风格方面，中期来看，美联储加息带动十年期美债收益率上行，涨幅较大、估值和预期较高、仓位不低的成长板块承压调整，在宽信用宽货币、稳增长政策的预期下，或偏向IF/IH；长期来看，我国经济动能处在结构转型当中，科技创新方面的投资及相关经济活动将成为中国未来一段时间最重要的发展动能，IC仍然具有相对优势。 投资策略：预计在3月中上旬利空因素落地之前，市场短期延续区间震荡的可能性较大，中期随着风险因素落地、政策和经济数据发布、单边驱动增强、风偏或修复，市场震荡上行的可能性较大，建议逢外盘大幅调整或低位配置股指多单。 风险提示：地缘政治风险恶化；美联储超预期加息；国内经济不及预期 股指期货月报 请仔细阅读最后一条免责条款 专业成就未来 8 美尔雅期货市场部门 北京长虹桥营业部 北京市朝阳区朝外大街甲6号万通中心C座1006室 电话：010-84463679 广州营业部 广东省广州市越秀区广州大道307号富力新天地32楼 电话：020-83888366 武汉化工产业部 武汉市江岸区江汉北路8号金茂大楼展厅四楼（430022） 电话：027-85560597 武汉煤焦钢产业部 武汉市东湖新技术开发区珞瑜路光谷世界城1栋1505-1510（430079） 电话：13871147712 上海陆家嘴东路营业部 上海浦东新区陆家嘴东路161号招商局大厦1204室 电话：15026938653 荆州营业部 湖北省荆州市北京西路508万达广场SOHO8楼B815（434000） 电话：0716-8220835 襄阳营业部 湖北省襄阳市高新区长虹路9号万达广场写字楼1幢8层A-801室（441000） 电话：0710-3472966 上海源深路营业部 上海市浦东新区源深路1088号1806室（200122）电话：021-51758100 杭州营业部 杭州市上城区长生路58号西湖国贸401室（310002） 电话：0571-89978782 武汉粮油产业部 武汉市江岸区江汉北路8号金茂大楼展厅四楼（430022）电话：027-85770425 武汉棉纺产业部 武汉市江岸区江汉北路8号金茂大楼展厅四楼（430022） 电话：027-85733983 武汉有色金属产业部 武汉市江岸区江汉北路8号金茂大楼展厅四楼（43002