固收周报：向产业债久期要收益

主要观点： 报告日期：2023-12-02 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com 本周钢铁债利差整体走阔。评级方面，低评级利差走阔幅度大于高评级，AAA永续债利差走阔0.8bp，位于历史4.2%分位数；AAA、AA+普通债利差分别走阔0.6bp、1.6bp，分别位于历史9.4%、6.4%分位数。分期限来看，一至三年普通债和永续债利差走阔幅度分别为0.5bp、0.1bp，1Y以内和三至五年普通债利差均走阔1bp，1Y以内永续债利差走阔2bp。分企业属性来看，普通债民企和央企走阔幅度大于地方国企，分别走阔2bp、2bp、0.2bp；永续债央企利差走阔幅度大于地方国企，分别走阔2bp、0.5bp。 研究助理：林虎 执业证书号：S0010122060038电话：18162614133邮箱：linhu@hazq.com ⚫煤炭债：AA普通债利差走阔3bp 本周煤炭债利差走势分化。利差方面，永续债利差收窄而普通债低评级利差走阔高评级收窄，AAA、AA+永续债利差分别收窄4bp、2bp，位于历史3.1%、1.3%分位数；AAA、AA+、AA普通债利差分别收窄0.3bp、走阔0.6bp、走阔3bp，位于历史6.6%、5.9%、3.3%分位数。分期限来看，永续债长端利差收窄短端走阔，1Y以内/1Y~3Y/3Y~5Y永续债利差分别走阔0.4bp、收窄5bp、收窄2bp；普通债利差短端收窄长端走阔，1Y以内/1Y~3Y/3Y~5Y普通债分别收窄3bp、走阔1bp、走阔2bp。分企业性质来看，地方国有企业利差收窄而央企利差走阔，普通债利差分别收窄0.1bp、走阔2bp，永续债利差分别收窄4bp、走阔1bp。 ⚫银行债：城农商行二债利差收窄12bp 本周银行二永利差收窄而商金利差走阔。利差方面，商金小幅走阔，国股大行二永+商金利差分别收窄1bp、收窄3bp、走阔0.2bp，城农商行二永+商金利差分别收窄12bp、收窄6bp、走阔0.2bp。分期限来看，剩余期限3Y二 级 债 利 差 压 缩 幅 度 较 大 ，1Y/2Y/3Y/4Y/5Y利 差 分 别 压 缩8bp/11bp/12bp/10bp/7bp。 永 续 债 长 端 利 差 收 窄 幅 度 大 于 短 端 ，1Y/2Y/3Y/4Y/5Y利差分别收窄1bp/1bp/4bp/7bp/13bp。分省份来看，北京、重庆、河南、上海利差走阔，其余省份均收窄。分评级来看，二级债和普通债低评级利差收窄幅度更大，AAA/AA+/AA二级债利差分别收窄3bp、14bp、15bp。 ⚫公用事业债：AA+永续债利差走阔2bp 本周公用事业债利差走阔。评级方面，普通债高评级利差走阔幅度大于低评级，AAA/AA+普通债利差分别走阔2bp、0.4bp，位于历史26.1%、14.9%分位数；永续债低评级走阔幅度大于高评级，AAA/AA+永续债利差分别走阔1.8bp、2.4bp，位于历史10.8%、4.8%分位数。分期限来看，普通债长端走 阔幅度大于短端，1Y以内/1Y~3Y/3Y~5Y永续债利差分别走阔1bp、2bp、4bp，永续债短端走阔幅度大于长端，1Y/1Y~3Y/3Y~5Y利差分别走阔2bp、2bp、0.1bp。分企业性质来看，央企利差走阔幅度大于地方国有企业，普通债利差分别走阔2bp、1.5bp，永续债利差分别走阔2bp、0.6bp。 ⚫建筑建材债：AA+永续债利差走阔2bp 本周建筑建材债利差走势分化。利差方面，普通债低评级利差走阔而高评级收窄，AAA/AA+/AA利差分别收窄2bp、走阔1bp，走阔2bp，分别位于历史15.4%、14.3%、38.1%分位数；永续债高评级利差走阔幅度大于低评级，AAA/AA+利差分别走阔2bp、1.5bp，分别位于历史8.2%、9.3%分位数。分期 限 来 看 ， 普 通 债1Y~3Y利 差 收 窄 ， 长 端 走 阔 幅 度 大 于 短 端 ，1Y/1Y~3Y/3Y~5Y利差分别走阔0.2bp、收窄3bp、走阔2bp，永续债短端走阔幅度较大，1Y/1Y~3Y/3Y~5Y利差分别走阔2bp、3bp、1bp。分企业性质看，央企利差和地方国有企业走势相反，普通债利差分别走阔2bp、收窄5bp。 ⚫风险提示：数据提取与处理产生的误差。 正文目录 1向产业债久期要收益................................................................................................................................................5 1.1钢铁债：AA+普通债利差走阔2BP....................................................................................................................51.2煤炭债：AA普通债利差走阔3BP.....................................................................................................................71.3银行债：城农商行二债利差收窄12BP..............................................................................................................91.4公用事业债：AA+永续债利差走阔2BP...........................................................................................................121.5建筑建材债：AA+永续债利差走阔2BP...........................................................................................................15 图表目录 图表1钢铁永续债信用利差：分主体评级（单位：%）..................................................................................................5图表2钢铁永续债利差历史分位数：分主体评级（单位：%）......................................................................................5图表3钢铁永续债收益率：分主体评级（单位：%）.....................................................................................................6图表4钢铁永续债收益率历史分位数：分主体评级（单位：%）...................................................................................6图表5钢铁普通债信用利差：分主体评级（单位：%）..................................................................................................6图表6钢铁普通债利差历史分位数：分主体评级（单位：%）......................................................................................6图表7钢铁普通债收益率：分主体评级（单位：%）.....................................................................................................7图表8钢铁普通债收益率历史分位数：分主体评级（单位：%）...................................................................................7图表9钢铁债信用利差均值及利差分位数：分企业属性（单位：BP，%）....................................................................7图表10煤炭永续债信用利差：分主体评级（单位：%）................................................................................................8图表11煤炭永续债利差历史分位数：分主体评级（单位：%）.....................................................................................8图表12煤炭永续债收益率：分主体评级（单位：%）...................................................................................................8图表13煤炭永续债收益率历史分位数：分主体评级（单位：%）.................................................................................8图表14煤炭普通债信用利差：分主体评级（单位：%）................................................................................................9图表15煤炭普通债利差历史分位数：分主体评级（单位：%）.....................................................................................9图表16煤炭普通债收益率：分主体评级（单位：%）...................................................................................................9图表17煤炭普通债收益率历史分位数：分主体评级（单位：%）.................................................................................9图表18煤炭债信用利差均值及利差分位数：分企业属性（单位：BP，%）..................................................................9图表19全国性银行信用利差：分债券类型（单位：%）..............................................................................................10图表20城农商行信用利差：分债券类型（单位：%）.................................................................................................10图表2