24Q4债基季报解读：被动债基时代或已开启，Q4向久期要收益

证券研究报告2025年02月11日 被动债基时代或已开启，Q4向久期要收益 24Q4债基季报解读 核心结论 分析师 被动型债基增长规模连续两个季度超过主动型债基，被动化投资倾向进一步增强。四季度债基信用下沉趋于保守，久期策略占优。具体来看，24Q4短期、中长期纯债基金，混合一、二级债基的重仓券久期均值环比24Q3分别拉长0.14年、0.34年、0.51年和0.46年。品种上来看，城投债久期整体拉长，1-5年规模和占比齐升；产业债以高评级央国企品种为主，久期明显拉长；金融债久期进一步拉长至1.9年以上。绩优债基久期高于整体水平，注重波段操作。 姜珮珊S080052402000215692145933jiangpeishan@research.xbmail.com.cn 联系人 雍雨凡15861817961yongyufan@research.xbmail.com.cn 【报告亮点】 钟泽淏15623205732zhongzehao@research.xbmail.com.cn 拆解债基重仓不同类型债券的策略，并从季报业绩归因、久期和杠杆水平等多维度总结绩优债基四季度策略，梳理出绩优债基增厚收益的方法。 【主要逻辑】 相关研究 债市波动加大，久期与下沉策略如何演绎？——24Q3债基季报解读2024-11-04债基万亿增长，久期策略占优——24Q2债基季报解读2024-07-26债市何处寻收益？久期策略占优——24Q1债基季报解读2024-04-30 主要逻辑一：货基债基规模明显增长，被动债基增主动降，债券仓位上升 1、股债跷跷板效应下资金回流至货基和债基，二者规模环比分别增长5752亿元和2770亿元。其中被动型债基规模增2812亿元，而主动型债基则小幅减少420亿元，被动型债基新增规模已经连续两个季度超过主动型债基。 2、债券仓位整体上升；非金信用债减持力度较大，而利率债多增持。 主要逻辑二：债基信用下沉趋于保守，倾向于向久期要收益 1、城投债下沉力度不大，倾向于下沉至AA级券种，久期整体拉长，1-5年规模和占比齐升，1Y以内规模和占比下降。 2、产业债以高评级央国企品种为主，广义民企占比小增，久期明显拉长。 3、金融债风险偏好延续收敛，久期进一步拉长至1.9年以上。 主要逻辑三：四季度绩优债基久期中性偏高，利率债仓位也更高 1、四季度大部分绩优债基久期中性偏高，注重波段操作。 2、绩优债基的组合久期高于整体水平，其中短期纯债、中长期纯债、混合一级、混合二级债基久期分别高于整体均值1.27年、2.47年、2.36年、0.90年，绩优中长期纯债基金、混合一级债基杠杆低于整体水平。 3、绩优债基利率债仓位均明显高于整体水平。 风险提示：基金过往业绩并不预示其未来表现；统计口径不同或存在偏差；数据可能存在遗漏；政策变化超预期；超预期风险事件发生。 内容目录 一、基金规模及债券仓位.......................................................................................................41.1基金规模及变动情况：货基、债基明显增长，混合型回落..........................................41.2债券仓位及券种组合变动：仓位整体上升，非金信用债减持较多...............................5二、杠杆整体回落，久期拉长至历史高位..............................................................................6三、重仓券分析......................................................................................................................73.1重仓集中度：延续下行且处于历史低位.......................................................................73.2重仓券种组合变动情况................................................................................................83.3城投债：高等级拉久期................................................................................................93.3.1区域分布..............................................................................................................93.3.2隐含评级分布....................................................................................................103.3.3久期分布............................................................................................................113.4产业债：增配高等级央企，久期拉长........................................................................123.4.1行业分布............................................................................................................123.4.2发行人性质........................................................................................................133.4.3隐含评级分布....................................................................................................143.4.4久期分布............................................................................................................143.5金融债：增持二级资本债，配置注重流动性..............................................................153.5.1品种分布............................................................................................................153.5.2隐含评级分布....................................................................................................163.5.3久期分布............................................................................................................16四、绩优债基策略................................................................................................................174.1绩优债基业绩归因.....................................................................................................174.2绩优债基久期、杠杆情况：久期策略占优、杠杆水平分化........................................204.3绩优基金券种仓位.....................................................................................................21五、风险提示.......................................................................................................................22 图表目录 图1：公募基金规模（资产净值）及环比增速（亿元）..........................................................4图2：各类型基金规模（资产净值）及占比变动（亿元）.......................................................4图3：2020年以来主被动债基规模环比变化（亿元）............................................................5图4：24Q4各类型基金债券仓位（%）..................................................................................5图5：24Q4相较24Q3债券型基金持券市值变动（亿元）.....................................................6图6：债基平均杠杆率（%）...................................................................................................7 图7：债基重仓券平均久期（年）...........................................................................................7图8：24Q4前5重仓债券市值合计占债券总投资市值比（%）.............................................8图9：短期纯债型基金债券重仓规模及占比变动（亿元）.......................................................8图10：中长期纯债型基金债券重仓规模及占比变动（亿元）.................................................8图11：混合一级债基债券重仓规模及占比变动（亿元）.........................................................9图12：混合二级债基债券重仓规模及占比变动（亿元）........................................................9图13：24Q4与24Q3重仓城投债隐含评级情况（亿元）.....