社会服务行业2024年投资策略报告：渐进复苏，静候佳音

渐进复苏，静候佳音 ——社会服务行业2024年投资策略报告 预计行业需求释放进入平稳期，市场关注重点从复苏转向中长期成长逻辑。回顾2023年，行业处于复苏中，各子行业复苏节奏不同。根据23Q1-3上市公司财务数据显示，旅游及景区、酒店营收尚处修复中，餐饮营收较疫情前强劲增长，免税营收创新高。由于消费数据转弱以及消费弱复苏预期的加强，行业指数经历估值深入回调导致的持续下探过程，目前行业估值回落到疫情前水平，处于近4年来的低位。展望2024年，预计消费服务行业的需求释放进入平稳期，部分细分行业如酒店、景区业绩仍有复苏空间，但市场的关注重点将从复苏转向中长期的成长逻辑，股价有望得到修复。 免税：离岛免税回暖，机场免税仍有复苏空间。2023年离岛免税收入仍未恢复至2021年同期水平但逐季回暖，此外免税行业多个正向因素正逐步积聚势能，包括：机场免税的进一步恢复、产品结构的优化、新店开业带来集群效应增强、市内免税政策的松绑预期等，2024年有望扭转当前市场的悲观预期，推动股价触底反弹。重点关注全牌照经营的龙头免税企业，以及新入局免税业务的零售企业。3468 免签试点扩大，助力旅游行业蓬勃发展暑期出行刺激叠加政策持续发力，推动社服行业复苏延续 新航季启动，国际市场有望在24年底恢复至疫情前水平 酒店：供给结构优化，关注龙头经营质量。预计2024年酒店需求回归稳增长，酒店供给趋于宽松，市场对酒店行业的关注重点将从量转向质，重点关注在量增基础上，运营效率好，盈利能力能得到提升的龙头企业；中长期重点关注龙头企业连锁化经营、品牌矩阵打造、中高端化竞争力。 景区：自然景区复苏亮眼，人工景区业绩恢复空间与成长性更大。预计各类鼓励旅游消费的政策仍将持续，旅游产品的供给也更加丰富，居民的旅游消费习惯有望得到进一步培养，旅游人次和旅游收入将继续保持增长，部分景区上市公司业绩仍有复苏空间。2024年应重点关注景区上市公司业绩恢复情况、新项目进展、内容创新、国企改革。中长期重点关注能在品牌、创新、精细化运营方面做出成绩，具备较强可复制性的人工景区。 餐饮：行业回归正常，龙头有望重拾扩张和业绩双增长的发展态势。餐饮市场复苏态势明显，翻台率回升，同时多家餐饮企业持乐观态度，采取扩张策略，在门店数量和翻台率双双提升的情况下，各连锁餐饮龙头业绩明显回升。展望2024年，预计餐饮行业将回归疫情前的正常增长节奏，重点关注餐饮企业的拓店和经营质量情况。中长期来看，大众品牌+连锁化仍是餐饮行业大势所趋，数字化赋能，帮助餐饮企业降本增效，实现高质量发展，在市场拓展方面，下沉市场成为新蓝海，海外拓展拉开序幕，重点关注餐饮企业品牌打造和连锁经营管理能力。 ⚫风险因素：1、宏观经济增速不及预期风险；2、消费刺激政策推动力度不及预期风险；3、消费复苏不及预期风险。 正文目录 1.1业绩回顾：复苏节奏不同，酒店、旅游及景区营收仍有复苏空间................51.2行情：消费弱复苏预期加强，估值回调...........................................................7 2投资策略：渐进复苏，静候佳音.................................................................................10 2.1免税：离岛免税回暖，机场免税仍有复苏空间.............................................102.1.1中国中免业绩恢复增长，王府井免税业务初露头角...........................102.1.2经济弱复苏背景下，免税市场或降速...................................................102.1.3离岛免税及机场免税有序恢复，市内免税拥有较大的发展空间.......132.1.4免税行业展望及投资建议.......................................................................222.2酒店：供给结构优化，关注龙头经营质量......................................................222.2.1三大酒店集团业绩大幅改善，各项经营指标超疫前...........................222.2.2疫情加快供需结构改善，龙头优势扩大...............................................242.2.3预计明年市场关注重点将从拓店数量转向酒店的经营质量...............272.2.4酒店行业展望及投资建议.......................................................................282.3景区：自然景区复苏亮眼，人工景区业绩恢复空间与成长性更大..............282.3.1旅游需求持续释放，自然景区业绩超额修复.......................................282.3.2防疫硬约束解除，2023年旅游市场高开稳增，加速回暖..................302.3.3具备成长逻辑的人工景区长期发展空间更大.......................................352.3.4景区行业展望与投资建议.......................................................................352.4餐饮：行业回归正常，龙头有望重拾扩张和业绩双增长的发展态势..........362.4.1行业恢复势能强劲，龙头同店数据逐渐恢复.......................................362.4.2中长期展望，大众品牌+连锁化以及下沉市场和拓展海外市场是大势所趋.........................................................................................................................382.4.3餐饮行业展望与投资建议.......................................................................41 3投资建议.........................................................................................................................41 4风险提示.........................................................................................................................42 图表1：23Q1-3各板块营业收入较疫情前恢复比例.....................................................6图表2：23Q1-3各板块归母净利润较疫情前恢复比例.................................................6图表3：2019-2023Q1-3酒店板块营收及同比................................................................6图表4：2019-2023Q1-3旅游及景区板块营收及同比....................................................6图表5：2019-2023Q1-3免税板块营收及同比................................................................7图表6：2019-2023Q1-3餐饮板块营收及同比................................................................7图表7：中信一级行业2023年以来涨跌幅（截至2023年11月10日）..................7图表8：各板块2023年年初至今涨跌幅（截至2023年11月10日）......................8图表9：消费者服务行业指数和沪深300指数2022年6月1日以来涨跌幅（%）..8图表10：2019年初至今社会服务行业市盈率（TTM）变化情况.................................9图表11：2022年初至今社零总额月度同比增速（%）.................................................9图表12：《关于恢复和扩大消费的措施》内容梳理....................................................9图表13：中国中免营收及增速......................................................................................10图表14：中国中免归母净利润及增速..........................................................................10图表15：国内免税牌照企业基本信息..........................................................................11图表16：2021年国内免税市场格局.............................................................................12 图表17：中国人境内奢侈品消费额及同比增速..........................................................12图表18：全球主要奢侈品集团2023Q3收入均出现降速...........................................12图表19：海南离岛免税累计销售情况..........................................................................13图表20：海南离岛免税购物实际人次..........................................................................13图表21：海南离岛免税购物件单价（元/件）.............................................................14图表22：海南离岛免税购物客单价（元/人）.............................................................14图表23：海南离岛免税店一览......................................................................................14图表24：海南“封关”后进出口管理制度.......................................................................15图表25：海南