背靠中电网通，卫星互联网时代有望作为

普天科技是中国电科通信子集团中电网通旗下唯一上市平台。2000年，公司由中国电子科技集团第七研究所民品部门转制组建而成，2017年通过新增发行股份方式购买五十四所等持有的远东通信100%股权、中网华通57.74%股权、华通天畅100%股权、电科导航100%股权、东盟导航70%股权。2022年6月，由“广州杰赛科技股份有限公司”更名为“中电科普天科技股份有限公司”，是中电网通旗下唯一上市平台。 背靠中电网科，旗下卫星互联网产业资源丰富，有望充分受益本轮卫星互联网浪潮。普天科技控股股东中电网络通信集团有限公司成立于2017年9月，由中国电子科技集团有限公司授权托管的五个通信类研究所（第七研究所、第三十四研究所、第三十九研究所、第五十研究所、第五十四研究所）及其所属企业组成，其中，五十四所参建我国第一套全数字制卫星通信试验站，协作组建全国性卫星通信网络。2021年4月，中国卫星网络集团有限公司成立（简称“中国星网”），是我国建设卫星互联网系统的企业主体。中国星网现任党委书记、董事长张冬辰2004年03月曾任中国电子科技集团公司第五十四研究所所长、党委委员。我们认为，普天科技作为中电网通唯一上市平台，集团丰富资源有望促进公司在卫星互联网时代有所作为。 普天科技主营公网通信、专网通信与智慧应用、智能制造三大业务，有望保持稳健增长。公网通信：截至2023年9月底，我国累计建成开通5G基站318.9万个，5G移动电话用户达7.37亿户，占移动电话用户总数的42.8%，公司作为中国最大的第三方通信设计院，有望充分受益5G建设浪潮。专网通信与智慧应用：根据智研咨询数据，2021年我国专网通信市场规模为326.5亿元，2016-2021年复合增长率达21.40%；预计2023年我国专网通信市场规模有望突破400亿元，公司在专网通信领域应用案例丰富，市场地位靠前，有望充分享受行业景气，智慧应用方面公司解决方案丰富，有望不断拓展行业应用领域。智能制造：根据Prismark数据，2019中国PCB行业产值约为406亿美元，预计2024年中国PCB行业产值有望达到514亿美元，CAGR为4.8%。普天科技PCB业务主要针对通信电子与特种行业，景气度较高，有望保持较高增速。 首次覆盖，给予“买入”评级。预计2023-2025年公司归母净利润分别为3.04/4.08/5.01亿，对应2023-2025年P/E为51/38/31x。可比公司2024年平均P/E为61x，我们认为公司合理市值为204亿，目标价30.00元，对应2024年50X P/E。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：5G建设低于预期；卫星互联网发展不及预期；行业竞争加剧。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 1.普天科技：中国电科通信子集团中电网通旗下唯一上市平台 1.1国资属性明显，控股股东拥有丰富产业资源 普天科技是中国电科通信子集团中电网通旗下唯一上市平台。1994年，公司前身广州金蜂电子有限公司成立。2000年，公司由中国电子科技集团第七研究所民品部门转制组建而成，2011年1月在深圳证券交易所上市。2017年，公司通过新增发行股份方式购买五十四所等持有的远东通信100%股权、中网华通57.74%股权、华通天畅100%股权、电科导航100%股权、东盟导航70%股权。2019年，公司控股股东由中国电子科技集团公司第七研究所通过无偿划转变更为中电网络通信集团有限公司（简称“中电网通”），实际控制人仍为中国电子科技集团。2022年6月，由“广州杰赛科技股份有限公司”正式更名为“中电科普天科技股份有限公司”，目前是中电网通旗下唯一上市平台。 图表1：普天科技历史沿革 实控人为中国电科集团，主要股东国资属性明显。截至2023中报，公司控股股东为中电网通，持股比例为27.41%，此外，国家军民融合产业投资基金持有公司8.97%股份，中电科投资控股持有公司3.51%股份，中电科七所、五十四所分别持有公司3.50%、0.97%股份。 图表2：普天科技前十大股东（截至2023H1） 普天科技控股股东中电网通成立于2017年，旗下拥有丰富产业资源。中电网络通信集团有限公司成立于2017年9月，注册资本人民币30亿元，总部位于河北省石家庄市，由中国电子科技集团有限公司授权托管的五个通信类研究所（第七研究所、第三十四研究所、第三十九研究所、第五十研究所、第五十四研究所）及其所属企业组成。中电网通的主营业务和产品涵盖军工电子、民品产业和国际业务等方面。在军工电子方面，涵盖了军事通信、军事测控、卫星导航定位、通信与网络对抗、侦察情报、航天地面综合应用以及天线等专业领域。在民品产业方面，形成了以通信系统与网络、卫星导航与位置服务、空间综合信息系统与服务、智慧信息应用、共用基础产品与高端服务业等业务为主的产业板块体系。在国际业务方面，产品遍布亚洲、非洲、欧洲、南美洲、北美洲、大洋洲的70多个国家，承担了国际平方公里阵列射电望远镜SKA项目的研制工作，与国外多个科研机构、大学和公司建立了长期的合作关系。 图表3：中电网通旗下拥有丰富产业资源 图表4：中电网通旗下五家研究所介绍 五十四所是我国卫星互联网领先企业，参与多项卫星相关重大工程。中国电子科技集团公司第五十四研究所始建于1952年，是新中国成立的第一个电信技术研究所，经过70余年的发展和壮大，现已成为我国电子信息领域专业覆盖面最宽、综合性最强的骨干研究所，具有武器装备科研生产及质量体系方面的重要资质，是国家授权的电子工程专业承包壹级资质单位，电子工程甲级设计单位。建所以来，五十四所相继参与完成了“载人航天”、“嫦娥探月”、“北斗卫星导航系统”、“上海天文台65米射电望远镜天线项目”等数百项国家和国防重大工程建设，取得了包括国家科技进步特等奖在内的千余项重大科研成果。 图表5：五十四所研制了35米S/X/Ka频段深空测控系统和四天线组阵测控试验平台系统，服务嫦娥三号和后续深空目标的测控任务 五十四所参建我国第一套全数字制卫星通信试验站，协作组建全国性卫星通信网络。根据五十四所微信公众号，1975年3月31日，中央军委讨论批准了《关于发展中国通信卫星问题的报告》并报毛泽东主席批示同意，标志着这一承载着党和国家领导人深厚期望的“331”工程正式启动，“331”工程分为五大系统：同步卫星分系统、火箭分系统、火箭发射场分系统、地面测控通信分系统和卫星通信分系统。1984年4月8日，第二颗“331”工程卫星发射成功。54所在黄壁庄地面站完成在轨测试和预报卫星在轨参数等工作。“331”站建成之后，54所先后用了八年的时间进行论证和试验，协助组建了全国性的卫星通信网络，达到了中央的要求。 中国星网董事长曾就任于五十四所，普天科技背靠中电网通有望在卫星互联网时代有所作为。2021年4月，中国卫星网络集团有限公司成立（简称“中国星网”），是我国建设卫星互联网系统的企业主体。中国星网现任党委书记、董事长张冬辰2004年03月曾任中国电子科技集团公司第五十四研究所所长、党委委员。我们认为，普天科技作为中电网通唯一上市平台，集团丰富资源有望促进公司在卫星互联网时代有所作为。 1.2营收规模持续扩大，整体经营稳健 公司整体营收规模持续扩大，利润修复显著。2018-2022年，公司营业收入从62.68亿提升至70.76亿，CAGR为3.08%；归母净利润从0.14亿提升至2.13亿，CAGR为97.50%，公司整体营收规模持续扩大，利润得到显著修复。 图表6：2018-2022年普天科技营收情况 图表7：2018-2022年普天科技归母净利润情况 公司业务集中在公网通信、专网通信与智慧应用、智能制造三大领域。在公网通信领域，为电信运营商和政企客户提供通信网络产品（含5G轻量化核心网、5G小基站、5G微分布、5G行业终端、5G行业应用平台等产品）、咨询与规划设计、监理和施工总承包服务等；在专网通信与智慧应用领域，为城市轨道交通、人防、公安、应急管理、电力、通信导航、水务和燃气等行业提供专网通信产品与解决方案；在智能制造领域，为通信及其他领域客户提供特种印制电路板（PCB）和高端恒温时频器件产品。2022年，公司专网通信与智慧应用业务营收达到41.59亿，收入占比高达59%，公司智能制造板块业务毛利率显著高于其他两块主营业务。 图表8：2021-2022年公司分业务营收情况（单位：百万元） 图表9：2021-2022年公司分业务毛利率情况 费用率控制良好，净利率快速提升。2018-2022年，公司毛利率从15.17%提升至19.03%，毛利率提升趋势明显，公司净利率由0.41%提升至3.20%，整体净利率得到快速提升。 公司整体费用控制优秀，2022年公司四项费用率合计12.42%，较2021年下降1.62pct。 图表10：2018-2022年公司毛利率与净利率情况 图表11：2018-2022年公司各项费用率情况 公司现金流情况表现良好。2018-2021年，公司收现比分别为1.05、0.98、1.05、1.00，2022年公司收现比下跌至0.82，整体看公司回款情况良好。2018-2022年，除2019年以外公司经营性现金流净额均高于公司净利润，整体看公司利润质量较高。 图表12：2018-2022年公司收现情况 图表13：2018-2022年公司净现情况 2.公网通信：受益于5G建设浪潮，公司头部优势明显 5G建设如火如荼，下游应用有望持续繁荣。根据工信部数据，截至2022年底，全国移动通信基站总数达1083万个，全年净增87万个。其中5G基站为231.2万个，全年新建5G基站88.7万个，占移动基站总数的21.3%，占比较上年末提升7个百分点。根据上海证券报报道，截至2023年9月底，我国累计建成开通5G基站318.9万个，5G移动电话用户达7.37亿户，占移动电话用户总数的42.8%，5G行业虚拟专网超2万个。 我们认为，以5G为代表的通信基础设施建设目前如火如荼，5G通信应用有望持续持续繁荣。 图表14：2017—2022年移动电话基站发展情况 普天科技是国内最大的第三方通信设计院，有望充分受益5G建设浪潮。根据普天科技2023年中报，公司作为国内最大的第三方通信设计院，在服务省份运营商客户数量34个，其中移动集采维持4个省份市场份额；联通在做省份18个，市场占有率保持第二； 铁塔设计市场在做省份9个，份额排名前五；新进入了甘肃联通、北京铁塔，扩大了山东铁塔、广西联通等的设计市场。全面拓展行业信息化数字化设计市场、EPC总承包业务市场。深入推进变革重塑，围绕“突破5G核心产品、扩大5G配套产品、深耕5G垂直行业”的战略部署，自主研发并形成5G行业终端+5G网络设备+5G创新应用的端网云系列化产品。重点打造场景化无线覆盖解决方案和5G+工业互联网解决方案，基于双引擎加快推进和实施5G产业化进程，助力数字经济高质量发展。 图表15：公司5G+设备预测维护解决方案 图表16：公司参与青海省5G发展规划（2019—2023年） 3.专网通信与智慧应用：市场空间广阔，公司应用案例丰富 专网通信（PrivateNetwork），全称为专用网络通信，指在行业客户内部，为满足内部组织管理、调度指挥等需求所建设的通信网络。区别于电信运营商参与运营的公众通信网络，专网通信主要覆盖政府、警察、铁路、地铁、电力、石化、机场、港口、矿山、水利等行业用户。 专网通信2023年市场规模有望突破400亿元，市场空间广阔。根据智研咨询数据，2021年我国专网通信市场规模为326.5亿元，2016-2021年复合增长率达21.40%；预计2023年我国专网通信市场规模有望突破400亿元。 图表17：我国专网通信市场规模（亿元） 普天科技在专网通信领域应用案例丰富，市场地位靠前。根据普天科技2022年年报，公司在轨道交通行业，城轨通信市场连续多年排名前列，公专电