背靠中电网通，6G时代织天网

►网络通信“国家队”，中电网通唯一上市平台 普天科技前身是广州中国电科7所下属的杰赛科技，2017年完成资产重组，将电科集团54所下属的远东通信等资产注入上市公司。2017年中电网络通信集团有限公司（中电网通）成立，整体托管五个电科集团通信类研究所（7所、34所、39所、50所和54所）及所属企业。2018年上市公司控股股东变更为中电网通，公司是其旗下唯一上市公司平台。 2021年6月，中国普天整体无偿划入中国电科。2022年6月，公司由杰赛科技更名为普天科技。目前上市公司主营业务包括公网通信、专网通信与智慧应用、智能制造三大领域，其中专网通信和智能制造（特种PCB、晶振）业务是主要盈利点。公司发布22年业绩预告，预计归母净利润增长30%-70%。 ►54所是卫星通信“排头兵”，是行业人才的摇篮 根据中电科54所官网，54所是电子信息领域专业覆盖面最宽、综合性最强的骨干研究所，21年升格为中国电科网络通信研究院。54所在急需的卫星通信低成本相控阵天线、新型高集成基带芯片、地面核心网产品和运控管理系统等领域快速发展。根据《石家庄日报》2022年7月报道，54所将发展卫星互联网产业，突破一批“卡脖子”技术，开展关键技术攻关、生产线测试线建设，将紧抓卫星互联网发展机遇，布局芯片、终端、天线等系列产业。 作为“天地一体化信息网络”的骨干单位，特别是基于原有的在卫星通信（特种通信全通信骨干网、民用卫星通信如天通一号的地面运控和终端，研制第一个星基组网的低轨通信卫星）和基础器件（射频器件、传感器等）的“国家队”优势，中国电科特别是54所为主的中电网通在卫星互联网建设运营中可能发挥重要作用并受益。中国卫星网络集团（星网集团）现任董事长张冬辰曾任54所所长。 ►6G将是卫星时代，中电网通是卫星通信骨干龙头 工信部今年2月6日发布《关于电信设备进网许可制度若干改革举措的通告》指出，对卫星互联网设备、功能虚拟化设备纳入现行进网许可管理。工信部表示，卫星互联网是继固定通信网、移动通信网络之后新兴的信息通信基础设施， 是全球信息通信网络未来发展的重点方向之一。卫星互联网将与地面通信网络进一步融合，逐步形成天地一体、融通发展的立体化通信网络。 根据河北新闻网2022年10月报道，2025年我国有望建成全球覆盖的网络，到那时，我们国家就从现在的地面5G向B5G和6G迈进了一大步。6G通信网络将实现“高速泛在、天地一 体、算网融合”，提供“手机直连网络到家”的卫星网络服务。 《让卫星通信实现“中国创造”——记中国电科首席科学家、中国电子科技集团公司第五十四研究所副总工程师孙晨华》一文中披露：卫星互联网项目前身是国家科技创新2030重大项目——天地一体化信息网络。该项目由中国电科牵头负责。 ►中电网通资产优质，公司为其唯一上市平台有望承载重大使命 54所为我国卫星通信产业发展做出了众多突破性贡献。54所提出了我国第一套MF-TDMA及MF-TDMA/FDMA融合卫星通信体制，完成了自主可控系统设备，填补国内空白；研制了我国新一代宽带卫星通信应用运控系统；研制并创建了我国首个卫星移动通信运控体系，突破星载大口径多波束天线的高精度标校等关键技术，为系统面向30万用户提供运营级服务奠定基础。 54所作为卫星的民用应用系统总体，研发了国内商用卫星第一个多模基带和多模芯片，发布了“天通一号”卫星移动通信系统基带和射频芯片。中国电科为实践二十号卫星通信转发器配备了目前中国通信卫星使用的最大功率和最高频率的毫米波微波器件——Ka波段100W空间行波管和Q波段空间行波管，可有效提升卫星传输信息的速度，大幅降低误码率。54所在卫星间交互移动通信系统也处于领跑地位。 我们认为，卫星通信的本质仍然是通信，关键是实现通信功能，卫星发挥类似于地面通信的铁塔和基站的作用。 中电网通在卫星通信、卫星测控和地面运营控制领域有着雄厚的技术积累和全产业链覆盖能力，将在低轨卫星通信互联网中发挥重要作用。 公司2017年即注入了54所下属优质资产远东通信等多家公司。作为中电网通唯一上市平台，预计公司未来将继续承载重大使命。 投资建议 6G通信网络将实现“高速泛在、天地一体、 算网融合”，卫星互联网是数字经济重要组成部分。公司控股股东中电网通作为电科集团通信产业发展平台，是卫星通信业务的“国家队”。上市公司有望通过内生+外延式发展实现较快增速 。我们预计2022-2024年分别实现营业收入69.43/74.29/83.59亿元，同比增长6.0/7.0/12.5%,归母净利润2.40/4.25/6.60亿元，同比增长69.6%/77.2%/55.2%，EPS为0.35/0.62/0.97元，对应2023年2月14日20.45元/股收盘价，PE分别为58/33/21倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 卫星互联网发展的风险；集团发展不及预期的风险；产能扩张不及预期的风险等。 盈利预测与估值 1.电科集团通信“国家队”，背靠中电网通 1.1.电科7所发起设立，现控股股东为中电网通（54所） 原“杰赛科技”，由电科7所发起设立。公司前身为广州金蜂电子有限公司，成立于1994年，1999年公司更名为“广州杰赛科技发展有限公司”，2003年整体变更设立为广州杰赛科技股份有限公司，中电科七所是主要发起人，持股比例50.043%。 七所作为国家认定的部属一类军工研究所，是特种通信技术总体单位，主要负责研究特种移动通信新技术、新系统和新设备。七所前身为成立于1958年11月的国营沙河无线电器材厂，1964年改为研究所，目前为中国电科下属事业法人成员单位。 2017年收购54所大量优质资产，2019年控股股东由7所变更为中电网通，2022年改名为“普天科技”。2011年公司于深交所上市，2017年公司完成重大资产收购，向中国电科五十四所、中华通信、石家庄发展投资、电科投资、桂林大为发行股份，购买了远东通信、华通天畅、电科导航三家公司100%股权，以及中网华通57.7436%股权和东盟导航70%股权。2019年完成无偿划转，控股股东变更为中电网通，实控人不变仍为中国电科。2020年公司定增募集13.76亿元，用于5G产业化、公共安全专网装备、信息技术服务基地等项目建设。2022年公司更名为“中电科普天科技股份有限公司”，22年4月，公司投资5.9亿元建设杰赛科技珠海通信产业园二期项目，大幅提升军民用印制电路板产能。 公司业务集中在公网通信、专网通信与智慧应用、智能制造三大领域。在公网通信领域，为电信运营商提供通信网络咨询与规划设计、监理和施工总承包服务。在专网通信与智慧应用领域，为城市轨道交通、人防、公安、应急管理、电力、通信导航、水务和燃气等行业提供专网通信产品与解决方案。在智能制造领域，为通信及其他领域客户提供特种印制电路板（PCB）和高端恒温时频器件产品。 股权结构清晰，实控人为中电科集团。控股股东为中电网通，实控人为中电科集团。公司下属6家全资子公司，控股一家子公司。中电网络通信集团有限公司(简称“中电网通”)由中国电子科技集团有限公司下属5个通信类研究所(7所、34所、39所、50所、54所)组成，致力于以通信信息技术服务于国防建设和信息化社会发展。 1.2.利润增速显著高于营收，毛利率稳步上升 公司近年来营收保持稳定水平，归母净利润持续保持较高增速。2018-2021年公司营收稳定在65亿元上下，波动较小。同期归母净利润实现大幅增长，从2018年的0.14亿元增至2021年的1.42亿元，盈利能力显著提升。根据公司2022年业绩预告，预计22年归母净利润1.84-2.41亿元，同比增长30-70%。主要系公司高端制造、专网通信等业务板块营业收入预计稳中有增，同时不断优化管理流程，改进生产工艺，提升产能利用率，规模效应得到显著体现，毛利率得到改善。 专网通信营收占比约60%，高端装备制造毛利率显著高于通信。收入结构来看，三个主要板块中专网通信收入占比最高，21年占比近60%，高端装备制造和专网通信分别占比20%左右。毛利率来看，专网通信和公网通信毛利率较低，21年毛利率均在14%左右。高端装备制造毛利率较高且逐年提高，从2019年的30.94%增至2021年的37.46%。综合毛利率随着规模效应和产品结构优化稳中有升，22H1达到21.79%。 期间费用率较为稳定，研发投入稳步提升。公司费用率较为稳定，销管财三费率稳定在10%左右。研发投入整体呈上升趋势，2018-2021年期间，研发费用从2.42亿元增至了3.83亿元，研发费用率整体保持6%左右。 2.高端装备为主体，专网与公网业务为两翼 2.1.PCB和晶振毛利率高，业绩弹性较大 PCB（印制电路板）是电子工业的重要部件之一，应用具备普适性。几乎每种电子设备，小到电子手表、计算器，大到计算机、通信电子设备、军用武器系统，只要有集成电路等电子元件，为了使各个元件之间的电气互连，都要使用印制板。 半导体晶体管于20世纪50年代出现以来，对印制板的需求量急剧上升。特别是集成电路的迅速发展及广泛应用，使电子设备的体积越来越小，电路布线密度和难度越来越大，这就要求印制板要不断更新。目前印制板的品种已从单面板发展到双面板、多层板和挠性板；结构和质量也已发展到超高密度、微型化和高可靠性程度。 PCB下游应用广泛，覆铜板材料成本占比高。按产业链上下游来分类，可以分为原材料、覆铜板、印刷电路板、电子产品应用等。从PCB成本构成来看，除去人工制造费用，直接材料的成本占比约48%，其中覆铜板材料占比约30%，铜箔占比约为9%，磷铜球约为6%，油墨约为3%。覆铜板三大主要原材料为铜箔、树脂和玻璃纤维布，是实现PCB导电、绝缘和支撑的主要基材，占覆铜板成本比例分别为42%、26%和19%。 通信行业是PCB第一大应用领域。根据Prismark，全球PCB行业下游第一大应用为通讯领域，占比达32%；其次是计算机行业，占比24%；再是消费电子领域，占比15%。中国PCB下游应用领域分布与全球情况相似，2020年中国PCB下游应用领域占比最高的是通信，达到33%；其次是计算机，占比约为22%。其他下游领域PCB市场规模较大的是汽车电子、消费电子，占比分别为16%、15%。 PCB中多层板应用最为广泛。分产品来看，2021年我国刚性板的市场规模最大，其中多层板占比达47.6%，单双面板占比15.5%；其次是HDI板，占比达16.6%；柔性板占比为15%，封装基板占据比重较少，为5.3%。与先进的PCB制造国如日本相比，目前我国的高端印制电路板占比仍较低，尤其是封装基板、高阶HDI板、高多层板等方面。根据Prismark统计，2021年全球PCB细分产品的市场结构中，多层板占比38.4%，单双面板占比11.8%；其次是封装基板，占比达17.8%；柔性板和HDI板分别占比为17.4%和14.6%。 军用PCB毛利率近50%，公司处于行业龙头地位。公司PCB产品包括军品和民品业务，主要客户是通信设备制造商、数控工业控制设备制造商和国防科教单位，具有国内最大的特种印制电路板设计、制造基地，具备特种装备一体化智能制造与交付能力。公司为我国军用PCB板研制、生产的骨干企业，产品的技术水平和市场占有率具有一定优势，具有高频、高密度、高抗干扰性、高可靠性等特点。根据公司债券募集说明书，公司通过持续推进航天航空客户以及军工客户的开拓，2017年以来军品订单势头较好，2018年军工类订单比重已超过通信类订单比重。2018年军品毛利率45.28%，显著高于民品的5.84%。 公司晶振产品独立研发生产，提供高端定制化产品。晶振是石英振荡器的简称，是时钟电路中最重要的部件。公司的时间频率产品包括恒温晶体振荡器、压控晶体振荡器、温补晶体振荡器、时钟模块等各类时频组件。 子公司远东通信中标华为恒温晶振占比60%，近期推出最新研发5G端到端网络设备产品。根据子公司远东通信官方公众号2023年2月2日报道，远东通信具有S