宏观投研日报

国贸期货投研日报(2023-11-30) 国 贸 期 货 研 发 出 品 期市有风险入市需谨慎 宏观 一、大宗商品行情综述与展望 关注国内PMI数据和OPEC+产量政策会议 周三（11月29日），国内商品期市收盘涨跌不一，基本金属涨跌不一，沪镍涨逾4%，碳酸锂跌近4%；黑色系多数下跌，焦煤跌逾2%，焦炭跌逾1%；能化品涨跌互现，玻璃、烧碱、沥青涨逾2%，纸浆跌逾3%，20号胶、丁二烯橡胶跌逾2%；农产品涨跌不一，棉纱涨近4%，鸡蛋跌近3%，棕榈油跌逾2%；贵金属涨跌互现。 热评：近期国内商品市场持续分化走势，主因是当前处于宏观政策和数据发布的空窗期，市场主要交易预期和基本面的差异，大体上可以分为三个板块：一是，以国内为主的黑色系商品，在宏观政策强预期与政策调控高压之间反复波动；二是，以海外市场为主的商品，如铜等基本金属，在加息政策走向与经济是否软着陆之间波动；三是，地缘政治因素影响最大的商品，如原油，短期受OPEC+的政策取向影响较大，波动增加。短期可能破局的因素重点关注11月国内PMI数据以及OPEC+的产量政策会议。 展望中期走势，1）国内部分：稳增长政策持续加码，经济曲折式复苏，内需回升的概率较大，其中，基建确定性高、而房地产仍存在不确定性，意味着黑色系商品向上的方向基本可以确定，但向上的高度和节奏需要关注房地产能否企稳回升以及政策落地的节奏；2）国外部分：随着通胀的持续缓解，欧美加息基本已经结束，未来关注的是经济能否软着陆，以及新一轮降息何时开启；3）地缘政治因素的干扰，俄乌冲突、巴以局势等地缘政治风险犹存，明年还有多个国家和地区将举行大选，这可能会加剧地缘局势的复杂性，需要长期关注。 1、黑色建材：监管风险加大，黑色系高处不胜寒。 宏观层面来看，高频数据显示房地产销售依旧低位运行，并未明显改善，同时房企拿地积极性仍偏差。与之对应的是，近期房地产领域“因城施策”的政策不断加码，供需两端同步加码或助力房地产市场加快企稳恢复。 基本面来看，本周钢谷网公布的数据显示，钢材产量小幅回升，表需继续走弱，库存开始累库。现阶段钢材供需格局有所转弱，供应小幅回升，而需求表现疲弱，弱现实令现货价格承压。同时，来自发改委、交易所等监管层面的压力持续加大，黑色系颇有高处不胜寒的意味，建议观望为主。 2、基本金属：软着陆概率上升，金属走势偏强。 美国第三季度GDP季调后环比折年率修正值为5.2%，高于市场预期，但三季度核心PCE物价指数年化修正值环比升2.3%，低于市场预期。这进一步表明了美国通胀持续回落，经济则保持韧性，软着陆的概率持续加大，这提振了市场情绪。与此同时，国内稳增长政策加码的预期持续升温，尤其是房地产新 的三大工程可能加快行业企稳，这给金属带来支撑。不过，高利率环境下，未来一段时间内美国经济仍有下行的压力，这将限制反弹的空间。基本面方面：海外供应扰动频发，近期国内进口铜到货增加，本周国内交易所库存累库4852吨，SMM统计国内铜社会库存环比周一累库0.17万吨，LME铜去库2750吨。需求端，现货高升水对下游生产形成一定限制，精铜杆企业开工率有所回落。 贵金属方面：美债利率和美元指数回落对黄金仍有较强的支撑，黄金短线重新反弹。 3、能源化工：油价短期波动加大，关注OPEC+会议情况。 欧佩克代表称，原定于本周末举行的欧佩克+会议推迟到11月30日举行。另外有消息称，OPEC+内部对产油政策存在较大的分歧。短期来看，市场聚焦于即将举行的OPEC+会议，考虑到产量政策存在变数，预计短期油价将保持高波动率，建议观望为主。 4、农产品方面：基本面偏中性，油脂偏弱震荡。 美豆：目前巴西大豆种植进度不及预期，大豆种植完成74.69%，去年同期为88.28%。阿根廷2023/24年度大豆作物的第一批芽苗状况良好，目前播种进度为34.8%。机构预测下调了巴西大豆种植面积和2023/24年度大豆作物产量，南美大豆产量受厄尔尼诺天气影响，仍具有较多不确定性。预计美豆价格短期震荡运行。 豆油：市场预计11月和12月的大豆到港量较充足，随着大豆到港增加，大豆压榨量开始回升，豆油供应将增加，由于豆油性价比较差，豆油需求并不乐观，供增虚弱的情况下国内豆油基差并不强，关注国内豆油库存变化。 棕榈油：SPPOMA数据显示11月1-25日，马棕产量环比上月下降4.88%；ITS数据显示，11月1-25日，马棕出口量环比上月增加13.6%。棕榈油虽近端供需宽松程度有所减弱，但炒作空间依然有限。 棕榈油11-12月份面临的宽松压力依然存在，雨季的减产幅度有较大不确定性，产量或难以快速下滑，而需求端整体仍有下行压力，宽松形势不改。南美炒作处降温阶段，市场再度交易丰产题材。预计棕榈油、豆油偏弱震荡运行。 二、宏观消息面——国内 1、据央视新闻，28日至29日，习近平总书记在上海市考察调研。他先后考察上海期货交易所、上海科技创新成果展、闵行区新时代城市建设者管理者之家，了解上海增强国际金融中心竞争力、推进国际科技创新中心建设、保障性租赁住房建设等情况。 2、市场监管总局开展打击大型企业拖欠中小企业账款专项行动，专项行动将持续至12月10日。市场监管总局将组织各地市场监管部门以“双随机、一公开”的方式对大型企业进行抽查，摸底数、出重拳、抓大案、严查处，重点检查其年度报告公示信息中逾期尚未支付合同情况是否真实准确。 3、据新华社，全国安全生产电视电话会议在京召开。会议要求，要准确掌握矿山真实安全状况，强力推进矿山安全整治，对井下井上区域全面排查“过筛子”，尽快消除浴室吊篮等安全隐患，深化矿山重大灾害治理，严厉打击超挖超采、私挖乱采、逃避监管等行为。 4、据第一财经，从“白名单”到“三个不低于”，银行支持房企融资的风向正在转变，各类座谈会也在密集召开。有银行业人士称，目前（三个不低于）政策还没有以文件形式正式传达到分行，仅是通气阶段；参与了银行座谈会的房企财务负责人亦证实，会议上确实提到了“三个不低于”这个新政策。 尽管还未有具体业务落地，但可对房企融资前景乐观一些了。 5、银行间交易商协会组织商业银行、证券公司等部分会员单位举行座谈会，要求持续推动加强民营企业金融服务，促进金融与房地产良性循环，做好融资平台债务风险化解工作。参会机构表示，要加大对民营企业债券的承销和投资力度。要一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，避免简单的“垒大户”和“一刀切”行为，继续用好“第二支箭”支持民营房地产企业发债融资，支持保障性住房等“三大工程”建设。 6、住建部：2023年，全国计划新开工改造城镇老旧小区5.3万个、涉及居民865万户，根据各地统计上报数据，1-10月份，全国新开工改造城镇老旧小区5.28万个、惠及居民870万户，按小区数计开工率99.6%。 三、宏观消息面——国际 1、经合组织：将2023年全球GDP增长预期下调至2.9%（之前为3.0%），2024年为2.7%（保持不变），2025年为3.0%；将2023年美国经济增长预测上调至2.4%（之前为2.2%），并将2024年预测上调至1.5%（之前为1.3%），预计2025年增长率为1.7%；预计2023年欧元区经济增长率为0.6%（与之前预测相同），将2024年增长率下调至0.9%（之前为1.1%），预计2025年增长率为1.5%；预计2023年日本经济增长率为1.7%（之前为1.8%），预计2024年为1.0%（与之前相同），预计2025年为1.2%；预计欧洲央行不会在2025年春季之前降息，预计美联储不会在2024年下半年之前降息，预计英国央行不会在2025年初之前降息。 2、美国第三季度实际GDP年化修正值环比增5.2%，预期增5%，初值增4.9%；第二季度终值升2.1%，修正值升2.1%，初值升2.4%。 美国第三季度核心PCE物价指数年化修正值环比升2.3%，预期升2.4%，初值升2.4%，第二季度终值为3.7%；同比升3.9%，初值升3.9%，第二季度终值4.6%。 美国第三季度PCE物价指数年化修正值环比升2.8%，初值升2.9%，第二季度终值为2.5%；同比升3.4%，初值升3.4%，第二季度终值为3.9%。 美国第三季度实际个人消费支出修正值环比增3.6%，预期增4%，初值增4%，第二季度终值0.8%。 3、德国11月CPI初值同比升3.2%，预期升3.5%，10月初值、终值升3.8%；环比降0.4%，预期降0.1%，10月初值、终值持平。德国11月调和CPI初值同比升2.3%，预期升2.6%，10月初值、终值升3%；环比降0.7%，预期降0.5%，10月初、终值降0.2%。 4、美国至11月24日当周MBA30年期固定抵押贷款利率7.37%，前值7.41%；MBA抵押贷款申请活动指数176.1，前值175.6；MBA抵押贷款购买指数144.9，前值138.4；MBA抵押贷款再融资活动指数327.8，前值359.9。 5、欧元区11月经济景气指数93.8，预期93.7，前值93.3；工业景气指数-9.5，预期-8.9，前值-9.3；服务业景气指数4.9，预期4.3，前值4.5。 欧元区11月消费者信心指数终值-16.9，预期-16.9，前值-16.9。 6、欧洲央行副行长金多斯：货币政策不应该由银行的财务状况或央行的利润来决定；银行推迟将更高利率传递给储户。 7、英国央行行长贝利：正在看到一些经济活动的减弱，将采取一切必要措施以达到2%的通胀目标，对2%的通胀目标还没有足够的信心，现在不适合讨论降息。 8、日本央行委员安达诚司：需要继续耐心实施宽松政策，尚未看到积极的工资通胀循环得到足够巩固，日本央行在10月采取的措施旨在使收益率曲线控制更加灵活，并非为了奠定政策正常化的基础，日本通胀预期适度上升；实际利率上升至正值区域将对经济产生负面影响，负实际利率支持经济，个人认为在工资-通胀正向周期开始之前很难结束负利率。不认为已经到了讨论结束负利率的阶段。 研究员：郑建鑫执业证号：F3014717投资咨询号：Z0013223