开源晨会

2023年12月01日 开源晨会1201 ——晨会纪要 沪深300及创业板指数近1年走势 沪深300创业板指 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2022-122023-042023-08 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称涨跌幅(%) 社会服务1.025 公用事业0.885 食品饮料0.795 医药生物0.788 石油石化0.681 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称涨跌幅(%) 美容护理-1.474 汽车-1.457 计算机-0.853 基础化工-0.825 电子-0.803 数据来源：聚源 观点精粹 总量视角 【金融工程】资产配置月报（2023年12月）——金融工程定期-20231130 行业公司 【农林牧渔】猪周期磨底蓄势，转基因大幕拉开——农林牧渔行业2024年度投资策略-20231130 【海外：拼多多(PDD.NASDAQ)】2023Q3业绩超预期，TEMU驱动二次增长— —美股公司信息更新报告-20231130 【社服：艾德韦宣集团(09919.HK)】泛时尚数据互动营销集团，多元业务深度布局——港股公司首次覆盖报告-20231130 【海外：美团-W(03690.HK)】待消费复苏、格局企稳、新业务巩固驱动利润释放 ——港股公司信息更新报告-20231130 其他研究 晨会纪要 开源证券 证券研究报 告 研报摘要 总量研究 【金融工程】资产配置月报（2023年12月）——金融工程定期-20231130 魏建榕（分析师）证书编号：S0790519120001|张翔（分析师）证书编号：S0790520110001股债配置观点：权益风险预算不变，股票仓位积极配置 开源金工将风险平价模型与主动信号结合构建主动风险预算模型，每月从股债横向比价、股票纵向估值水平、市场流动性三个维度构建主动风险预算指标，进而计算出股票与债券的配置权重，为投资者提供稳健的战术资产配置建议。 我们以中证800（000906.SH）和中债总财富（CBA00301.CS）这两大宽基指数作为标的配置，在全样本区间内，股债组合年化收益率6.26%，最大回撤4.89%，收益波动比1.60，收益回撤比1.28。 回顾11月股债配置，股权风险溢价ERP、历史估值分位数、流动性信号三类信号同时看多，股票仓位为17.81%，债券仓位为82.19%，11月组合收益-0.15%。 展望12月股债配置，股权风险溢价ERP、历史估值分位数、流动性信号三类信号仍同时看多，股票仓位为17.47%，债券仓位为82.53%。 行业轮动观点：12月看多美容护理、煤炭、纺织服装、石油石化等 开源金工从交易行为、资金面、基本面三个维度出发，分别构建6个行业轮动子模型，对一级行业指数进行打分，每月选择分数最高的前三分之一行业作为多头组合，基准组合为全行业等权组合。 12月风格板块判断：成长组与价值组得分接近，推荐成长价值均衡配置；板块上看多大消费、大周期板块。 11月份行业组合回顾：电子、纺织服饰、汽车、轻工制造、交通运输、医药生物、有色金属、公用事业、家用电器、钢铁，组合平均收益率为0.36%，基准组合收益率为0.33%，超额收益率为0.02%。 12月份行业配置推荐：美容护理、煤炭、石油石化、纺织服饰、农林牧渔、社会服务、钢铁、食品饮料、轻工制造、公用事业。 “配置+选基”FOF组合：11月组合收益0.04%，相对主动股基超额0.02% 通过因子择时进行基金策略配置，并结合分域选基因子增强构建“配置+选基”FOF组合。截至2023年11月29日，开源“配置+选基”FOF组合收益率为0.04%，主动股基指数收益率为0.02%，组合超额收益为0.02%。2023年12月，我们高配高成长、高质量、低估值的基金策略，相应的低配黑马风格的基金。 风险提示：本报告模型及结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险；历史数据不代表未来业绩。基金投资策略分类基于对公开的历史数据的定量测算与统计，对基金产品和基金管理人的研究分析结论不能保证未来的可持续性，不构成对该产品的推荐投资建议。 行业公司 【农林牧渔】猪周期磨底蓄势，转基因大幕拉开——农林牧渔行业2024年度投资策略-20231130 陈雪丽（分析师）证书编号：S0790520030001|王高展（联系人）证书编号：S0790123060055生猪：产能过剩去化大势所趋，低位布局静待周期反转 生猪养殖当前面临多重去化压力：资金端，非瘟以来行业大肆举债扩张叠加养殖陷入长期亏损，行业资产负债率高企现金流持续承压；供给端，据我们测算2023年猪肉产量或达5800万吨，达2010年以来高位，年末行业面临冻品、二育、集团场多方集中出货压力，行业悲观情绪蔓延进一步强化能繁去化逻辑；成本端，猪价跌至非瘟前而养殖成本因非瘟及饲料成本上升仍高企。多重压力下能繁去化是大势所趋，当前生猪板块PB估值处2018年以来相对低位，再迎布局良机，华统股份、巨星农牧、温氏股份、牧原股份等优质标的持续推动成本下降优势显著，建议逢低布局静待周期反转。 白鸡：需求旺季供给收缩在即，供需双驱看好白鸡景气抬升 供给端，2022年5月以来白羽鸡祖代海外引种缺口年末传导将至，商品代肉鸡供给收缩在即，海外禽流感疫情再度抬头持续扰动引种；需求端，Q4步入消费旺季强化白羽肉鸡周期上行确定性。我们认为本轮白羽肉鸡价格周期上行已具备供需双驱先决条件，当前板块优质标的均处相对低位，配置价值显现。重点推荐一体化龙头圣农发展、养殖屠宰龙头禾丰股份，受益标的益生股份等。 动保：非瘟防疫压力常在，动保企业迎市场扩容发展良机 2018年后非瘟爆发导致生猪防疫成本刚性压力渐增，养殖长期亏损或致行业防控松懈，集团场使用非瘟疫苗的付费能力更强、经济效益更佳，并有望借助非瘟疫苗升级动保措施提升养殖效益，降低周期波动带来的成本压力，走向专业化养殖新时代，动保企业迎来市场扩容发展良机，生物股份、普莱柯、中牧股份等优质标的研发实力出众，有望充分受益。 种植：厄尔尼诺贯穿农产品定价主线，国内新粮上市成本刚性托底 当前厄尔尼诺气候发生概率仍延续较高水平，持续时间或将延续至2024Q2。厄尔尼诺将对全球小麦和大豆产量造成影响，印度、东南亚、澳大利亚以及南美洲和中美洲北部地区干旱或减产，而南美大豆产量则预计相对受益。国内看，前期豆粕价格领涨饲料原料导致豆粕饲用比例随价格走高显著降低，受畜禽养殖行情低迷影响，下游饲料需求疲弱，后市豆粕上涨动力预计依旧不足，或将继续弱势下跌。新粮方面，国内玉米新季上市进度快速推进，成本刚性托底下价格中枢或未具备大幅下移潜力。 种子：转基因种子已拉开商业化序幕，传统种子格局将迎来重塑 转基因种子研发难度大、技术门槛高，随着商业化序幕逐渐拉开，未来行业马太效应或将更加显著。传统种子品种逐渐迎来更新换代，头部企业在行业总体供给过剩背景下更有能力提供优势品种，在玉米、水稻种子领域内竞争优势有望逐渐显现。推荐标的：大北农、隆平高科、登海种业等。 风险提示：动物疫病风险，产能去化不及预期，原材料价格波动风险，下游需求不及预期。 【海外：拼多多(PDD.NASDAQ)】2023Q3业绩超预期，TEMU驱动二次增长——美股公司信息更新报告 -20231130 吴柳燕（分析师）证书编号：S0790521110001|荀月（联系人）证书编号：S0790122100036国内受益消费降级趋势，TEMU加速驱动二次增长，维持“买入”评级 国内受益消费降级趋势驱动平台变现效率持续提升，TEMU加速扩张有望成为第二增长曲线。我们上调公司2023-2025年non-GAAP净利润预测至605/869/1187亿元（前值:367/473/651亿元），对应摊薄后EPADS41.3/58.1/77.9元，当前股价141.73USD对应2023-2025年22.2/15.5/11.3倍PE，宏观弱复苏叠加低价心智下份额持续提升，变现效率稳定提升释放利润空间；海外TEMU加速扩张，全托管及低价模式有望复制国内路径，维持“买入”评级。 2023Q3业绩大幅超预期，主要源于TEMU收入超预期 2023Q3公司收入688.4亿元，同比增长94%，non-GAAP净利润170.3亿元，同比增长36.8%；non-GAAP净利率24.7%，同比下滑10.4pct，均好于彭博一致预期（收入548.7亿元；净利润130.6亿元；净利率23.8%）。收 入端，（1）在线营销：2023Q3收入同比增长40%达396.9亿元，主要源于国内电商主站GMV增长及货币化率提升；（2）交易收入：2023Q3收入同比增长315.1%达291.5亿元，主要源于TEMU增长推动，据36氪数据，2023Q3TEMU销售额或超50亿美元。毛利端，2023Q3毛利率61.1%，同比下滑18pct，主要源于收入结构变化，TEMU履约成本增加。费用端，收入高增下经营杠杆释放，2023Q3销售/管理/研发费用率分别为31.6%/1.1%/4.1%，同比下降8.0/1.5/3.5pct。 消费降级下国内份额仍有空间，海外业务驱动二次增长 国内电商份额仍有提升空间，海外TEMU驱动第二增长曲线。（1）宏观弱复苏及消费降级趋势下，国内电商主站份额有望持续提升；多多买菜巩固流量规模同时高运营效率下有望盈亏平衡；（2）海外TEMU加速扩张，强组织效率、低价商品、高效流量分配模式叠加供应链优势，有望复制国内电商路径。据晚点Latepost报道，2023年9月TEMU日均包裹数160万，2023年全年GMV预计为140亿美元，2024年GMV目标300亿美元。 风险提示：海外扩张不及预期、竞争加剧、监管政策变动。 【社服：艾德韦宣集团(09919.HK)】泛时尚数据互动营销集团，多元业务深度布局——港股公司首次覆盖报告-20231130 初敏（分析师）证书编号：S0790522080008|初敏（分析师）证书编号：S0790522080008国内领先的泛时尚数据互动营销集团，疫后经营业绩弹性显现 艾德韦宣业务涵盖体验营销、数字营销及品牌推广，拥有多个国际顶级IP在中国授权。2022年体验营销市占比约10%，排名第一。公司客户基础稳定，来自全球泛时尚中高端品牌客户超550家，高净值客户覆盖超314万。 2023H1伴随线下复苏，公司实现营收3.5亿元/yoy+103.5%，恢复至2019年同期90%，归母净利润0.38亿元 /yoy+547%，创半年度业绩新高。我们预计公司2023~2025年净利润1.06/1.42/1.86亿元，yoy+347.2%/+34.5%/+31.1%，EPS为0.15/0.21/0.27元，当前股价对应PE为6.3/4.7/3.6倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 营销解决方案市场增量显著，团队经验+客户资源+科技赋能打造坚实护城河 受益于奢侈品市场持续扩容和数字化革新，2014-2019年，大中华区高端和奢侈品牌营销解决方案服务市场规模从169亿元增长至286亿元，CAGR达11.1%，预计2022-2025年CAGR达16.9%，2025年市场规模将达到466亿元，其中体验营销/数字营销/公共关系CAGR分别为16%/20.2%/14.5%。公司优势：团队经验丰富，人效显著。客户资源丰富且保持高速增长，具备较高客户粘性，成为百度文心一言ERNIEBot首批生态合作伙伴，将赋能公司营销体验与内容创作。 持续探索多元业务布局，IP业务贡献新增量 公司以数据互动为核心构建资源流通正向循环，三大业务协同共促可持续发展。（1）体验营销服务：公司目前已获得全球及本地多个营销服务项目，并且与复朗集团达成合作，为复朗集团提供一站式营销服务并共同发掘孵化新品牌,拓展新业务模式。（2）数字营销：公司