中国汽车行业 2024 年展望 ： 竞争推动技术进步 ， 海外扩张

中国汽车业 2024年展望：竞争推动技术推进，海外扩张 跑赢大盘(维护) 中国汽车业 在经历了2023年强劲的销售之后，我们预计中国的乘用车（PV）2024E的销售增长将是温和的。虽然仍然很难确定长期的中国汽车工业、竞争、海外扩张和技术进步仍将是2024年的关键议题。 SHI Ji, CFA(852) 3761 8728shiji @ cmbi. com. hk DOU Wenjing, CFA(852) 6939 4751douwenjing @ cmbi. com. hk 出口，中国品牌的市场份额增长和竞争仍然是关键主题。我们预计中国光伏零售量将同比下降1.6%2024E和批发量同比增长2%，同比增长25%出口。我们已经获得了中国品牌在不同国家的渗透估计未来几年可能有70%的增长空间。我们预计中国品牌将继续在这两个新能源汽车(新-能源汽车)和2024E的ICE细分市场，考虑到它们强大的模型管道。传统奢侈品牌可能会面临来自新能源汽车的更多挑战。 出口扩大销售，技术进步降低价格-战争衰退，因为新能源汽车在2024年开始控制售价150 - 35万元人民币的车辆。我们预计中国新能源汽车零售量将同比增长21%，达到890万辆到2024E年，批发量将同比增长24%，达到1100万台。我们估计新能源汽车将以15 - 35万元人民币的价格占据售出的总PV的50％以上在2024E，在众多竞争模式的帮助下。在中国以外，约19%新能源汽车总销量的年初至今从中国出口。欧洲可能成为中国新能源汽车制造商的下一个目的地。随着竞争的继续崛起与更少的差异化外观设计和更灵活的底盘设计，技术进步对提高定价权至关重要。 来源：彭博社，CMBIGM 投资论文，首选。投资者的情绪一直在转变在市场份额获得潜力和竞争加剧之间，以导致销售and margin miss. We believe such shift would continue and the bottom of the周期可能比预期的更长，这使得市场时机可能比选股更重要。我们的首选是李汽车和吉利，因为力车卓越的产品设计能力使其进入良性周期。健康的资产负债表可以帮助它赶上AD。吉利的新能源汽车在Zeekr和Galaxy的帮助下，产品组合可能会比同行更好。 来源：彭博社，CMBIGM 来源：彭博社，CMBIGM 来源：彭博社，CMBIGM 焦点图表 来源：CAAM，CATARC，CMBIGM估计 来源：CAAM，CMBIGM估计 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 来源：CATARC，CMBIGM估计 来源：CAAM，CMBIGM估计 来源：CATARC，公司数据，CMBIGM Contents ……………………………………………………………………2 分享Price性能and投资论文…………………………………5OEM跑赢大盘尽管价格战争,while经销商were伤害最多………5 困境between竞争and长期市场共享增益for中文品牌makes范围交易a不错选项........................................................8 Industry2024Outlook:Still关于出口,中文品牌.............10 Retail销售体积:-1.6%YoY在2024后2023beat.... 10批发体积:+2%YoY中间涌动出口.........................................12强NEV模型管道tocontinue提升中文市场共享.............17奢华汽车:A副本of2023:传统品牌down,NEV上升………………………23 NEV2024Outlook:Technologiesto承受竞争.......... 28 全球NEV在anutshell:中国is扩展其全球脚印...................28NEV尺寸continuestobe较大在中国在2024..............................................33NEVto成为主流of车辆定价RMB150 - 350k在2024............35Will华为统治智能已连接车辆?Ifyes,什么is下一篇：38BEVandPHEV销售分析在城市级levelformajor玩家....................39 股价表现与投资论文 尽管价格战，OEM仍表现出色，而经销商受到的伤害最大 我们已经创建了四个市值加权的同行小组来审查股票表现2023年，汽车供应链上的不同参与者：OEM、经销商、零件供应品和电池制造商。OEM和零件供应商的表现优于MSCI中国YTD分别为23个百分点和16个百分点，而经销商和电池制造商年初至今分别表现不佳44个百分点和12个百分点。我们在252023年9月，预计汽车制造商的股价将出现短暂反弹，加速新的新能源汽车模型推出。自2023年10月。 注：OEM同行组由力汽车，蔚来，Xpeng，比亚迪，吉利，长城，广汽，Leapmotor（9863 HK，NR），北汽（1958 HK，NR），北汽蓝园(600733 CH, NR)、上汽集团(600104 CH, NR)、长安(000625 CH, NR)、塞雷斯(601127 CH, NR)、东风汽车集团(489香港，NR）和江淮（600418 CH，NR）。 零部件供应商同行组由汇辉科技（300124 CH，NR）、福耀玻璃（600660 CH，NR）、哈科（600741 CH，NR）、星宇（601799 CH，NR），德赛SV汽车（002920 CH，NR），拓普集团（601689 CH，NR），米斯（425 HK，NR），宁波均胜（600699 CH，NR）和Nexteer（1316 HK，NR）。 电池制造商同行组由CATL（300750 CH，NR），Eve（300014 CH，NR），Gotion高科技（002074 CH，NR），Farasis（688567 CH，NR）、Sunwoda（300207 CH，NR）和CALB（3931 HK，NR）。 经销商同行集团（中升、美东、永达），主要销售传统奢侈品牌，年初至今表现落后于所有其他集团，特别是从2023年3月开始，当时经销商的折扣以比预期更快的速度扩大。宝马经销商的折扣，梅赛德斯-奔驰和奥迪今年在中国都创下历史新高，这主要是由于来自高级NEV车型的竞争加剧。三者的新车毛利率豪华汽车经销商在1H23全部跌至历史低点。我们还没有看到明确的信号2H23E和2024E新车利润率显着恢复。我们有更详细的信息在本文的“2023年行业展望-豪华车”部分中讨论豪华品牌报告。 电池制造商同行集团的表现也不及基准YTD，尤其是从2023年9月开始，碳酸锂的价格降至每20万元以下吨。尽管我们在去年的报告中确实预计电池价格将在2023年下降，原因是产能过剩，它的价格下降比我们以前的更早、更严重期望。 自 2023年6月，新能源汽车车型推出加速，价格诱人，再加上上涨对刺激措施的预期和对地缘政治风险的情绪改善。Xpeng与大众汽车宣布合作后，聚会结束了（VOW GR，NR）。自9月以来，对等组再次开始超越基准2023年，在“华为主题”相关股票的帮助下，经过重新设计的爱拓M7表现良好已收到。 从个别汽车制造商的角度来看，新能源汽车初创公司的股价波动更大。 2023年的11个月排名为：Li Auto > Xpeng > Leapmotor > NIO（vs Li Auto > NIO >2022年的Xpeng，Xpeng > Li Auto > 2021年的NIO）。Li Auto，我们在2023年的首选在中国所有主要原始设备制造商中，股价表现最好。Li Auto的销量自2023年1月以来，每月都在连续上涨，10月超过40, 000个单位2023年，帮助其在2Q23和3Q23的每辆车净利润达到人民币2.7万元。虽然其股价在2023年9月至10月期间回落，部分原因是重新设计的Aito M7，它已经表现出了韧性，特别是在其首款BEV车型MEGA首次亮相时。 Xpeng在2023年前五个月的表现低于基准，因为投资者担心其长期可持续性。其股价在2023年6月迅速反弹在G6激进的定价策略之后，YTD达到了最高水平宣布与大众合作开发电动汽车。 尽管NIO的股价在2023年7月至8月期间与同行一起反弹，但它仍然在中国主要汽车制造商中，股价表现最差，年初至今亏损26%。强劲的销售增长得益于重新设计的ES6和新的ET5T和人民币30, 000元的降价是短暂的。投资者还没有看到转机的迹象鉴于其低毛利率和对各种business. 考虑到毛利率的改善，Leapmotor今年的表现也优于基准以及优于预期的技术，这些技术有助于其与Stellantis的合作伙伴关系(STLA美国，NR）。 来源：彭博社，CMBIGM 三家H股非国有汽车制造商的份额表现分化（比亚迪，大沃尔汽车和吉利）在2023年继续。比亚迪的股价表现优于长城的吉利的大幅增长一直持续到2023年10月，届时长城第三季度的盈利能力有所提高 从1H23开始显着。长城现在是三者中表现最好的年初至今的股价，因为比亚迪在第4季度较重的折价引发了投资者对它的盈利能力。吉利是三者中YTD表现最差的，并且连续第三年跑输恒生指数。 来源：彭博社，CMBIGM 纵观A股三家国企汽车厂商，广汽股价表现基本在尽管强于预期，但在整个2023年与沪深300指数保持一致GAC Aion的批发量，因为日本品牌的市场份额大幅下降今年在中国，上汽集团的股价自2023年7月下旬以来表现优于基准，得益于Rising F7的销售增长以及具有竞争力的IM LS6的推出2023年10月的定价。长安的股价仍然是三者中波动最大的。其自2023年6月下旬以来，股价表现优于基准，考虑到Deepal S7。它最近的股价上涨与“华为主题”有关，因为长安将第一个投资于华为将转移其核心技术和其智能汽车部门的资源到。由长安、华为和CATL还在2023年11月推出了新轿车Avatr 12。 来源：彭博社，CMBIGM 竞争与长期市场份额之间的困境 中国品牌使区间交易成为一个不错的选择 尽管中国OEM同行集团的表现优于基准YTD，但巨大的份额-在交易中，价格波动使得市场时机比股票选择更为重要。投资者的情绪一直在从国外品牌获得市场份额和竞争将导致销售和利润率下降。我们相信这种情绪转变将继续下去，因为主题(竞争加剧和从国外品牌获得市场份额)不是2024年的变化。技术进步可能变得越来越重要中国汽车制造商在长期价格战中的盈利能力。 高度复杂的行业格局（外国OEM，国有企业，初创企业，科技巨头等）可能会使周期的底部比以前预期的更长。例如，华为最近与不同汽车制造商成立联合公司以共同开发智能电动汽车系统可以帮助那些落后者生存更长时间。外国巨头汽车制造商可以利用海外资源来支持其中国业务和本地业务政府支持国有企业。我们仍然很难确定中国的长期赢家汽车行业。因此，估值变化和催化剂如新的竞争模式可能对区间交易很重要。 首选：Li Auto，吉利 我们的最佳选择仍然集中在OEM上，因为我们还没有看到经销商反弹的明确信号在销售量和利润率方面。我们认为，最领先的零件供应商与智能连接尚未上市，包括华为、Horizon Robotics、Momenta和Dji. 作为唯一一家盈利的中国新能源汽车初创企业，李汽的定位比其他初创企业更好-我们认为，在竞争日益激烈的情况下，它的第一个BEV MEGA的首次亮相增加了我们对即将推出的BEV产品的信心。Li Auto卓越的产品设计能力，以及合理的投资优先级，使其进入了良性循环。我们还没有看到Xpeng和NIO实现盈利的明显迹象。我们认为Li Auto仍有机会赶上自动驾驶（AD）技