您的浏览器禁用了JavaScript(一种计算机语言,用以实现您与网页的交互),请解除该禁用,或者联系我们。中国汽车行业——2021 年双信用总结和 2022 年展望_【发现报告】
当前位置:首页/行业研究/报告详情/

中国汽车行业——2021 年双信用总结和 2022 年展望

信息技术2022-04-13招银国际清***
中国汽车行业——2021 年双信用总结和 2022 年展望

来自彭博的更多报告: RESP CMBR <GO> 或2022 年 4 月 13 日中国汽车行业2021 年双学分要点和 2022 年展望工信部于 2022 年 4 月 8 日发布了所谓的 2021 年中国每家汽车制造商双信贷计划的初步结果。满足国家 2021 年的要求。企业平均燃料消耗 (CAFC) 信贷也从 2020 年的 730 万赤字转为 2021 年的盈余 940 万。2021年新能源汽车销量强于预期,双贷顺差充足。尽管新能源汽车信贷要求较高(2021 年内燃机 (ICE) 汽车产量的 14%,而 2020 年为 12%)且每辆新能源汽车产生的信贷较低(同比减少 30-50%),但整个行业产生了约 600 万辆汽车2021 年新能源汽车信贷盈余(同比增长 80%),受新能源汽车产量增长强于预期(同比增长 170%)的推动。同时,由于燃料消耗要求不那么严格和新能源汽车的繁荣,该行业在 2021 年从 2020 年的 730 万赤字中产生了 940 万的 CAFC 信贷盈余。这两个积分都与新能源汽车的产量高度相关,因为一辆 BEV 被视为两辆 0L/100km 油耗的车辆,以降低平均油耗水平。大多数汽车集团在 2021 年实现了自我合规。长城、上汽(600104 CH, NR)、广汽和长安(000625 CH, NR)在2021年的双信用计划中自成一体,去年CAFC和NEV净信用为正。根据我们的计算,吉利、华晨(1114 HK,NR)和北汽(1958 HK,NR)在 2021 年出现双信贷赤字,但仍可符合该计划,并结转往年的超额信贷。东风汽车集团(489 HK,NR)和一汽集团可能需要从第三方购买新能源汽车积分,尽管根据我们的计算,与 2020 年相比,它们的双重信贷赤字有所缩小。外国品牌合资企业(JVs)是新能源汽车积分的主要买家。2022-23 年展望:双信贷盈余和信贷价格下跌。过去几年,包括特斯拉(TSLA US,NR)、蔚来汽车、理想汽车和上汽通用五菱在内的新能源汽车制造商都从销售新能源汽车积分中受益。由于主要受新能源汽车热潮推动的全行业信贷盈余上升,这种收益可能从 2021 年起大幅缩水。我们预计 2022 年每信贷的交易价格(针对 2021 年赤字)将从 2021 年的 2,500-3,000 元人民币降至 1,000 元以下。尽管新能源汽车信贷要求不断提高,2022-23 年燃料消耗目标更加严格,但我们预计新能源汽车信贷价格将下降此外,鉴于 2020 年新能源汽车的市场份额远高于政策制定者的预期。此外,如果汽车制造商已经拥有足够的双信贷,我们预计汽车制造商生产微型电池电动汽车 (BEV) 的动力会降低。信用盈余。请阅读最后的分析师认证和重要披露页1招银国际环球市场|股票研究 |部门更新跑赢大盘(维持)中国汽车行业 窦文静,CFA(852) 6939 4751石骥,CFA(852) 3761 872820(百万)全行业 CAFC 信贷盈余/(赤字)10-(10)(20)2016 2017 2018 2019 2020 2021累计正 CAFC 信用 累计负 CAFC 信用全行业 CAFC 信贷盈余/(赤字)资料来源:工信部、招银国际8(以百万计)7全行业新能源汽车信贷盈余/(赤字)654321- (1)(2)201920202021累计正新能源汽车积分 累计负新能源汽车积分全行业新能源汽车信贷盈余/(赤字)资料来源:工信部、招银国际涵盖的股票:资料来源:彭博、CMBIGM名称 代码评级 TP (LC)理想汽车李美买48.00小鹏XPEV美国买67.00蔚来蔚来美国买45.00长城汽车2333 香港买20.00广汽2238 香港买12.00美东1268 香港买48.00比亚迪1211 香港抓住255.00吉利175 港币抓住13.50 2022 年 4 月 13 日请阅读最后一页的分析师认证和重要披露2行业概况2021 年全行业 CAFC 信贷盈余2021 年,整个汽车行业录得 940 万美元的 CAFC 信贷盈余,而 2020 年全行业的赤字为 740 万美元(见下图)。我们将这种变化归因于两个原因。1)在 2020-21 年的 CAFC 计算中,作为一款 BEV 的强劲新能源汽车销量被视为 0L/100km,权重系数为 2。如果我们假设一家汽车制造商生产 100 万辆内燃机汽车,平均油耗为 6.0L/100km,如果该汽车制造商的燃油经济性要求为 5.0L/100km,则该汽车制造商最终将出现 100 万辆 CAFC 信用赤字,而 NEV 信用赤字为0.14 万。通过生产 10,000 辆 BEV(占总产量的 1%)来替换投资组合中相同数量的 ICE 车辆,其 CAFC 信贷赤字将减少约 12 万辆或 12%,NEV 信贷赤字将减少 03 万辆或22%,根据我们的计算。2)由于自 2021 年以来燃油消耗公式发生了变化,部分车型在 2021 年所需的燃油经济性目标没有 2020 年那么严格。图 1:全行业 CAFC 信贷盈余/(赤字)资料来源:工信部、招银国际尽管整个行业存在大量 CAFC 信贷盈余,但 CAFC 信贷赤字的汽车制造商数量(62 家)仍占总数的一半左右,因为新能源汽车销售的分散程度低于内燃机汽车销售。新能源汽车销量滞后的大型汽车制造商遭受的损失最大:上汽通用和一汽大众在 2020 年和 2021 年均排名倒数后两位。北京奔驰和东风汽车有限公司(DFL,主要是东风日产)在这两年也都位于倒数 10 位。重庆长安和长城在 2021 年新能源汽车销量强劲增长,大幅提升。 2022 年 4 月 13 日3请阅读最后一页的分析师认证和重要披露图 2:拥有正/负 CAFC 积分的汽车制造商数量资料来源:工信部、招银国际2021年全行业新能源汽车信贷盈余新能源汽车信贷要求从 2019 年开始(分别占 2019-23 年 ICE 总产量的 10%/12%/14%/16%/18%),每辆新能源汽车在 2019-20 年产生的信贷范围为 1-6 2021-23 年为 0.28-5.1。根据我们的计算,2019-21 年每辆车的平均 NEV 积分分别为 4.9/4.4/2.5。尽管新能源汽车比例要求不断提高,每辆新能源汽车的信贷有所降低,但全行业的新能源汽车信贷盈余从 2020 年的 330 万辆进一步上升至 2021 年的近 600 万辆,高于我们之前在 2021 年 4 月的预测,主要受整体驱动2021年新能源汽车产量同比增长150%以上。图 3:全行业新能源汽车信贷盈余/(赤字)资料来源:工信部、招银国际大约四分之三的汽车制造商在 2019-21 年达到了新能源汽车信贷要求。 2021年出现新能源汽车信贷赤字的29家车企中,有24家为外资品牌合资企业。 2022 年 4 月 13 日4请阅读最后一页的分析师认证和重要披露图 4:拥有正/负新能源汽车积分的汽车制造商数量资料来源:工信部、招银国际双信用机制与新能源汽车信用价格2021 年出现 CAFC 和/或 NEV 信贷赤字的汽车制造商需要在 2022 年将其降至零。机制有点复杂,但简单的想法是:CAFC 信用赤字可以通过以下方式重置: 1) 其自身从前三年结转的超额 CAFC 信用(2019 年及以后的超额 CAFC 信用每年折扣 10%,2019 年之前每年折扣 20%); 2)关联公司转让的CAFC信用; 3)公司产生或从第三方购买的超额NEV积分。新能源汽车信贷赤字可以通过以下方式重置: 1)其自身从前几年结转的超额新能源汽车信贷(自 2020 年起最多三年,每年折扣 50%,2019 年和 2020 年的新能源汽车信贷可互换); 2) 关联公司转让的新能源汽车积分; 3) 从第三方购买新能源汽车积分。我们将通过“公司观察名单”部分中的主要汽车制造商来更好地说明这些标准,因为它们在上面看起来仍然很模糊。鉴于复杂的机制和中国复杂的合资制度,我们的计算可能不会 100% 准确。特斯拉、比亚迪、蔚来汽车和理想汽车等新能源汽车制造商无需担心此类计划,实际上他们通过出售新能源汽车积分从中受益。 2021年蔚来汽车和理想汽车的信贷收入分别约为5亿元和2亿元,平均每笔信贷售价为2500-2800元。鉴于 2021 年双信用盈余较大,我们预计今年该价格将跌至 1,000 元以下。鉴于目前强劲的新能源汽车销量,我们认为该价格可能在 2023 年进一步下跌。图 5:新能源汽车制造商的新能源汽车信贷盈余20202021特斯拉(中国)860,3581,401,682比亚迪754,4891,651,057江淮汽车(主要是蔚来)256,514397,023小鹏110,310360,135理想汽车71,778143,507资料来源:工信部、招银国际 2022 年 4 月 13 日5请阅读最后一页的分析师认证和重要披露公司观察名单我们在集团层面评估汽车制造商的双重信用计划,因为集团中的不同实体被定义为关联公司,可以转让 CAFC 信用和 NEV 信用(或以低得多的价格交易 NEV 信用)。实际上,汽车制造商可以从第三方购买(部分)新能源汽车积分,而不是简单地从关联公司转移。吉利和长城汽车长城的案例很简单,因为它的 CAFC 和 NEV 积分在 2021 年都是正的,如下所示。由于其 Ora 品牌,长城自 2021 年以来一直在向其他人出售新能源汽车积分。长城汽车仅在 2018 年购买新能源汽车积分以抵消其 2017 年的负 CAFC 积分。另一方面,吉利则遵循相反的趋势。继 2020 年出现 140 万个赤字后,2021 年出现 28 万个 CAFC 信贷赤字。2021 年其新能源汽车信贷盈余不足以抵消 CAFC 赤字。然而,吉利仍然不需要从第三方购买新能源汽车信用额度,这要归功于其在 2017-19 年有足够的 CAFC 信用额度,可以结转以弥补 2020-21 年的 CAFC 赤字。如果吉利在 2022 年继续产生大量的负 CAFC 积分,它可能需要从其他汽车制造商那里购买新能源汽车积分,因为从 2019 年开始,剩余的 CAFC 已经不多了。这可以解释为什么吉利在销售方面非常积极它的几何 BEV。图6:2021年吉利与长城汽车双积分汽车制造商CAFC 学分新能源汽车积分CAFC 新能源汽车积分目标是否达到吉利浙江吉利(440,453)(28,550)(469,003)浙江豪青80,921133,062213,983大庆沃尔沃30,455(496)29,959兰州知豆61153664重庆力万25,56512,92338,488丰盛24,24212,19536,4372021年总计(278,659)129,187(149,472)不2020年结转--2019年结转86,80621,5292018年结转216,907-2021 年结转后25,054150,716175,770是的长城汽车长城370,330265,999636,329日照卫22,5943,57926,1732021年总计392,924269,578662,502是的资料来源:工信部、招银国际上汽、广汽、长安根据我们的计算,上汽集团、广汽集团和长安集团可以在双信用计划中自成一体,尽管集团中的合资企业产生了大量的负 CAFC 信用。根据我们的测算,与 2020 年上汽集团即将从第三方购买新能源汽车积分不同,2021 年的定位更好。上汽通用五菱再次成为集团双积分合规的最大贡献者。这样的例子再次说明了新能源汽车销量的重要性,即使其迷你 BEV 五菱宏光 Mini 的每辆车的新能源汽车积分被大幅削减。上汽通用五菱的纯电动汽车生产 2022 年 4 月 13 日6请阅读最后一页的分析师认证和重要披露从 2020 年的 18 万辆增加到 2021 年的 46 万辆,而其新能源汽车信贷盈余从 2020 年的 49 万辆下降到 2021 年的 12 万辆。同时,其 CAFC

关于我们

发现报告是苏州互方得信息科技有限公司推出的专业研报平台。平台全面覆盖宏观策略、行业分析、公司研究、财报、招股书、定制报告等内容。通过前沿的技术和便捷的产品体验,为金融从业人员、投资者、市场运营等提供信息获取和整合的专业服务。

商务合作、企业采购、机构入驻、报告发布 > 添加微信:hufangde04

联系我们

0512-88971002

hfd04@hufangde.com

中国(江苏)自由贸易试验区苏州片区苏州工业园区旺墩路269号星座商务广场1幢圆融中心33楼

微信公众号

微信公众号
公众号
小程序
kefu
联系客服
kefu
社群