半导体行业（美股）周报：英伟达财报超预期，关注明年美股走势

英伟达财报超预期，关注明年美股走势 半导体行业（美股） 2023-11-27星期一 行情回顾 上周（2023年11月20日-2023年11月24日），美股市场持续调整，市场整体小幅上扬。道指、标普500、纳指周涨幅分别为0.68%、0.26%、-0.24%，费城半导体指数周涨幅为-1.52%。市场情绪面：芝加哥期权交易所波动指数（VIX）周涨幅为-7.08%；美国散户投资人看空指数(AAIIBearish)为23.6%，较上个报告期下降0.9%；NAAIM经理人持仓指数为77.95，上个报告期为72.06；CNNBusiness5日平均Put/Call比率为0.80，上个报告期为0.80。 政策/事件分析 英伟达（NVDA.O）：三季度业绩全面超预期，关注中国市场营收预期下降。 新闻摘要 高盛称美股IPO明年持续复苏美银、高盛展望2024年美股走势华尔街分析师对市场保持谨慎的理由 投资建议 当前半导体板快正在经历周期性调整后端，上周股市整体保持横盘状态。上周费城半导体指数周涨幅为-1.52%。宏观方面，美联储货币政策会议上，联储决策者再次集体认为适合一段时间保持高利率，重申将谨慎行事，并没有流露结束加息周期的意愿。纪要内容显示大概率美联储今年内不会再加息。个股方面，英伟达当地时间11月21日发布三季度报，营收超预期。AI概念持续拉动营收及预期增长，数据中心业务收入亮眼，一方面是AI概念整体带动，另一方面是英伟达技术和产品的同步拉动。公司管理层指出，受出口管制措施影响，中国地区四季度的营收将出现下降，但公司表示其他地区的营收增长对中国地区下降有一定的抵消。建议关注：英伟达(NVDA.O)、超威半导体(AMD.O)、阿斯麦(ASML.O)、英特尔(INTC.O)、台积电(TSM.N)、德州仪器(TXN.O)、新思科技(SNPS.O)。 研究部 姓名：徐晨SFC：BTK332电话：0755-21516076Email:xuchen@gyzq.com.hk 1.行情回顾 1.1板块表现 上周（2023年11月20日-2023年11月24日），美股市场持续调整，市场整体小幅上扬。道指、标普500、纳指周涨幅分别为0.68%、0.26%、-0.24%，费城半导体指数周涨幅为-1.52%。 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 1.2个股表现 上周美股半导体市场，在我们重点跟踪的股票池中周涨幅：台积电（-2.13%）、英特尔(-1.74%)、超威半导体(0.64%)、博通(-1.69%)、德州仪器(-1.25%)、高通(-1.36%)、美光科技(-2.23%)、英伟达(-5.22%)、安森美半导体(-1.98%)、微芯科技(-1.71%)、恩智浦半导体(-1.58%)、意法半导体(-1.43%)、亚德诺(-0.42%)、新思科技(0.22%)、应用材料(-1.46%)、拉姆研究(-0.23%)、KALTURA(-2.25%)、迈威尔科技(-0.62%)。 2.事件/政策分析 英伟达（NVDA.O）：三季度业绩全面超预期，关注中国市场营收预期下降。 事件：英伟达当地时间11月21日发布三季度报，第三财季营收181.2亿美元，同比增长206%，分析师预期160.9亿美元；第三财季数据中心收入145.1亿美元，同比增长279%，分析师预期为128.2亿美元；第三财季游戏营收28.6亿美元，同比增长81%，分析师预期27.0亿美元；第三财季汽车营收2.61亿美元，同比增长4%，分析师预期2.669亿美元；第三季度GAAP摊薄每股收益为3.71美元，同比增长超过12倍。 我们的观点：AI概念持续拉动营收及预期增长，关注中国市场营收预期下降。数据中心业务收入亮眼，一方面是AI概念整体带动，另一方面是英伟达技术和产品的同步拉动。数据中心收入的主要来源于云计算服务提供商、消费互联网企业和大公司。在本季度，英伟达发布了GH200GPU，它比目前的H100拥有更大的内存，并搭载了额外的Arm处理器，预计2024年Q2开始量产出货。H100市场价格昂贵，需求量很大，公司正在提高供货速度。伴随游戏行业的整体回暖，游戏板块营收相应回升符合预期。公司管理层指出，受出口管制措施影响，中国地区四季度的营收将出现下降，但公司表示其他地区的营收增长对中国地区下降有一定的抵消。实际上，公司已经采取一系列措施应对出口管制，包括开发新的降低算力的芯 片。综合来看，公司增长势头强劲，基本面稳固，具有一定的投资价值，建议保持积极关注。 3.新闻摘要 高盛称美股IPO明年持续复苏 香港万得通讯社报道，今年早些时候，投资者猜测Arm和Instacart的大规模首次公开募股将带动美股IPO复苏。 现实是，在Arm上市约两个月后，这一目标尚未实现，但业内人士预期IPO复苏可能很快就会到来。 高盛(GoldmanSachs)资产管理全球私募股权联席主管迈克尔•布鲁恩(MichaelBruun)本周表示：“与2023年相比，我们对IPO市场在2024年真正重启更为乐观。” 布鲁恩认为IPO将重新复苏的理由，源于高盛在2024年展望圆桌会议上反复强调的一个核心立场：美联储(FederalReserve)将在2024年降息。历史告诉我们，这通常是IPO市场的好时机。 布鲁恩指出：“当人们预期利率会下降，并开始看到利率下降时，通常就是IPO复苏的时候。” 布鲁恩的同事沙阿(AshishShah)指出，美联储“很可能已经完成”加息，这一说法在美联储11月会议后的一周内越来越多地反映在市场中。 投资者也一直在转移对美联储降息的押注。根据CMEFedWatchTool的数据，市场认为美联储在5月会议结束前至少降息一次的可能性为52%。一个月前，市场预计届时降息的可能性只有32%。美联储自己的预测显示，可能从2024年开始降息。 对于自2021年繁荣以来一直苦苦挣扎的股市来说，IPO的复苏将是一个重要时刻。在2021年连续两个季度超过100笔交易之后，2022年的交易大幅放缓，到2023年仅显示出微弱的复苏迹象。 迄今为止，许多大公司仍留在私人市场，包括在线快时尚平台Shein和埃隆·马斯克的SpaceX，这两家公司也屡次传出即将于2024年上市的信息。 美银、高盛展望2024年美股走势 香港万得通讯社报道，美国银行（BankofAmerica）预测，随着经济摆脱衰退，美股将在2024年上涨，这与高盛（GoldmanSachs）在其对2024年的预测相一致。两个研究团队都明确表示，对美股来说最糟糕的情况是，美联储在经济明显走向衰退之际开始降息周期。 美国银行（BankofAmerica）的萨维塔·萨勃拉曼尼亚（SavitaSubramanian）及其团队在近期发布的一份致客户报告中认为：“美股多头应该期待经济改善，从而导致信贷周期放松，而不是美联储在经济疲软的推动下变得鸽派。” 此外，当前的市场定价也已消化了明年美国经济可能出现的负面因素。美国银行表示：“市场已经承受了重大的地缘因素冲击，好消息是我们正在谈论坏消息。宏观信号是混乱的，但阿尔法指数今年有所上升。我们看多并不是因为我们预期美联储会降息，而是因为美联储已经取得的成就。企业已经适应了（他们已经习惯了）更高的利率和通胀。” 除了美联储的降息时机之外，华尔街也关注企业盈利表现。萨勃拉曼尼亚的团队本月早些时候表示，不仅近期的盈利衰退即将结束，而且即使经济陷入低迷，企业也准备好了表现出色。 萨勃拉曼尼亚写道：“公司已经削减了成本，适应了需求疲软的环境，第三季度的收益再次增长（同比增长3%）。”“历史表明，盈利的恢复通常比下降更强劲，因为经济低迷通常会消除过剩产能，从而降低成本结构，提高利润率。” 高盛则预计，企业盈利将推动2023年涨势强劲的“瑰丽七股”表现继续由于其他个股。但随着像英伟达这样的公司再次逼近历史新高，仍然存在一个问题：科技巨头2024年的成功是否已经被消化。 科斯汀写道：“与其他493只股票相比，这7只股票的预期销售增长更快，利润率更高，再投资比率更高，资产负债表更强劲，在考虑预期增长后，其相对估值与近期平均水平一致。”“然而，鉴于预期较高，这项交易的风险/回报状况并不是特别有吸引力。” 科斯汀的团队强调，当2000年科技泡沫破裂时，大型科技公司最终表现不佳，因为这些公司未能达到较高的增长预期。如果这种势头再次上演，七巨头的表现可能会不佳，特别是如果人们对人工智能 的热情消退的话。 华尔街分析师对市场保持谨慎的理由 香港万得通讯社报道，华尔街分析师表示，最近美国股市和债市的反弹，更多的是年末行情，而不是市场转折点。他们认为，科技巨头涨势过快以及衰退的潜在风险，可能会开始给市场带来压力。 10年期美国国债收益率在10月底触及5.024%的16年高点，但现已回落至4.414%附近，较低的收益率推动了科技股的上涨。 然而，一些大型投资者和顾问认为，欢呼的理由是短暂的，对经济日益增长的担忧将在明年初开始影响资产价格。 加拿大皇家银行资本市场(RBCCapitalMarkets)美国股票策略主管洛里•卡尔瓦西纳(LoriCalvasina)在报告中向投资者发出了警告：全球仍在等待后疫情时代投资环境的形成。尽管标普500指数在2023年表现强劲，但仍存在大量风险。她说，这应该是谨慎行事的六大理由。 1、2023年的反弹可能“透支”了2024年的一些涨幅 卡尔瓦西纳表示：“虽然11月的反弹可能透支了2024年的部分涨幅，但我们对未来一年的美国股市仍持乐观态度。我们的估值和情绪工作正在发出建设性的信号，不过部分被经济低迷的不确定性所抵消。” 2、盈利前景是一把双刃剑 加拿大皇家银行2024年标普500指数每股收益目标为232美元，这足以证明又一年的上涨是合理的，但这可能还不足以让标普500指数和纳斯达克指数以今年以来的强劲速度上涨。经济衰退或新出现的地缘因素总是有可能使事情复杂化。 卡尔瓦西纳表示：“我们仍然担心，股票收益背景中的一些细微差别可能会导致美国股市出现短暂的消化不良。其中一个细微差别是，标普500指数目前的定价已经反映了每股收益2024年的复苏。” 3、债券收益率可能会限制股市的涨幅 “TINA”(华尔街术语，意为股票“别无选择”)的日子早已一去不复返了。两年来，投资者已经能够从债券中获得可观的回报，甚至 只需将部分资金组合投资于货币市场基金，其中许多基金的收益率都在5%以上。 卡尔瓦西纳指出，标普500指数的盈利收益率目前低于10年期美国国债收益率。理论上，这应该会使股票的吸引力低于债券，但这并没有阻止市场在过去继续攀升。 4、经济下滑也可能给股市带来问题 在投资者对明年美国经济“软着陆”的前景过于兴奋之前，他们应该看看加拿大皇家银行的分析，该分析显示，不温不火的GDP增长往往与疲弱的股市表现相关。 5、后疫情时代的“新规则”仍不明朗 在后疫情、后量化宽松时代，市场有了一些“新规则”。对于加拿大皇家银行及其客户来说，目前尚不清楚这些规定涉及哪些领域，这一直是卡尔瓦西纳与加拿大皇家银行客户之间持续讨论的主题。以下是分析师迄今为止从客户那里收集到的信息。 “与此相关的是，我们也一直在与投资者讨论后疫情时代新的宏观经验法则。吸引许多投资者的一些结论是，去全球化、更高的通胀和利率、持续的劳动力市场紧张，因此估值和利润率可能会略有下降。我们还会在名单上加上地缘因素。” 6、科技巨头交易已过于拥挤 受AI热潮推动，今年美股科技巨头大幅上涨，卡尔瓦西纳认为，“瑰丽七股”目前交易可能已过于拥挤，如果在2024年这些公司价值超过了业绩的增长，卡尔瓦西纳不认为这种情况会持续太久。 4.投资建议 当前半导体板快正在经历周期性调整后端，上周股市整体保持横盘