半导体行业（美股）周报：阿斯麦业绩超预期，关注美国下半年经济增长
阿斯麦业绩超预期，关注美国下半年经济增长 半导体行业（美股） 2024-07-22星期一 行情回顾 上周（2024年07月15日-2024年07月19日），美股市场持续调整。道指、标普500、纳指周涨幅分别为0.19%、-2.24%、-4.04%，费城半导体指数周涨幅为-8.84%。市场情绪面：芝加哥期权交易所市场波动指数（VIX）周涨幅为25.91%；美国散户投资人看空指数(AAIIBearish)为23.4%，较上个报告期上升1.7个百分点；NAAIM经理人持仓指数为87.94，上个报告期为93.84；CNNBusiness5日平均Put/Call比率为0.68，上个报告期为0.62。 政策/事件分析 阿斯麦(ASML.O)：营收超预期，关注长期产能需求增长 新闻摘要 美联储褐皮书要点 美联储主席鲍威尔7月15日讲话要点总结 投资建议 当前半导体板快正在经历周期性调整后端。美国费城半导体指数周涨幅为-8.84%。宏观方面，上周美联储发布的最新一期《褐皮书》警告称，由于美国总统大选、国内政策、地缘政治冲突等因素带来的不确定性，未来六个月经济的预期是增长放缓。行业方面，阿斯麦公司于北京时间7月17日下午，发布了2024年第二季度财报，财报显示：营收62.4亿欧元，高于市场预期2.4亿欧元。从营收分布地区来看，本季度营收回升主要是在中国大陆客户保持49%营收贡献不变的情况下，韩国客户、中国台湾客户营收贡献增加所致。从产品分布来看，二季度营收主要由EUV(8units)、ArFi(32units)贡献，营收占比分别为31%和50%。我们分析：AI、PC和智能手机整体更新趋势将拉动对产能需求的增长；老的核心技术节点需求不减、新的技术节点已经开始出货，公司营收增长有一定保证，2025年大概率是增长比较明显的一年。建议关注：英伟达(NVDA.O)、超威半导体(AMD.O)、英特尔(INTC.O)、台积电(TSM.N)、高通(QCOM.O)。 研究部 姓名：徐晨SFC：BTK332电话：0755-21516076Email:xuchen@gyzq.com.hk 1.行情回顾 1.1板块表现 上周（2024年07月15日-2024年07月19日），美股市场持续调整。道指、标普500、纳指周涨幅分别为0.19%、-2.24%、-4.04%，费城半导体指数周涨幅为-8.84%。 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 1.2个股表现 上周美股半导体市场，在我们重点跟踪的股票池中周涨幅：台积电（-10.50%）、英特尔(-4.29%)、超威半导体(-15.71%)、博通(-8.21%)、德 州 仪 器(-1.32%)、 高 通(-10.55%)、 美 光 科 技(-12.69%)、 英 伟 达(-8.18%)、安森美半导体(-5.03%)、微芯科技(-3.61%)、恩智浦半导体(-4.77%)、意法半导体(-5.22%)、亚德诺(-2.73%)、新思科技(-8.59%)、应用材料(-14.37%)、拉姆研究(-14.22%)、KALTURA(0.00%)、迈威尔科技(-9.63%)。 2.事件/政策分析 阿斯麦(ASML.O)：营收超预期，关注长期产能需求增长 事件：阿斯麦公司于北京时间7月17日下午，发布了2024年第二季度财报，财报显示：营收62.4亿欧元，高于市场预期2.4亿欧元。毛利率为51.5%，高于市场预期0.9个百分点；净利润为15.78亿欧元，同比下滑18.7%，高于市场预期1.25亿欧元 我们的观点：从营收分布地区来看，本季度营收回升主要是在中国大陆客户保持49%营收贡献不变的情况下，韩国客户、中国台湾客户营收贡献增加所致。从产品分布来看，二季度营收主要由EUV(8units)、ArFi(32units)贡献，营收占比分别为31%和50%。从营收贡献终端应用来看，储存芯片营收占比环比上升较快，由上个季度的37%上升至本季度的46%。高数值孔径（High-NA）光刻设备已经开始出货，公司管理层表示在2025年至2026年期间会有更多应用，工具的ASP在3.5亿欧元以上。结合公司业绩会信息，我们分析：AI、PC和智能手机整体更新趋势将拉动对产能需求的增长；老的核心技术节点需求不减、新的技术节点已经开始出货，公司营收增长有一定保证，2025年大概率是增长比较明显的一年，建议保持积极关注。 3.新闻摘要 高盛经济学家谈美联储降息 香港万得通讯社报道，美联储官员们坚称，11月的选举与他们的决定无关，并表示短期内不会降息。不过高盛首席经济学家JanHatzius认为，就政治因素影响而言，美联储最好现在就降息，而不是要等到9月。 美联储将利率提高至5%以上，主要基于两个目的，一是降低通胀，二是为劳动力市场降温。 通胀方面，根据美联储的首选指标，核心通货膨胀率已从4.3%降至现在的2.6%，这是自1984年以来的最大跌幅，距离美联储2%的目标已经非常接近。与此同时，美国的失业率从3.6%上升到4.1%，这是非经济衰退期很少见到的失业率增幅。 但美联储似乎并不满意当前已经取得成就。本周，美联储主席鲍威尔拒绝透露美联储何时或是否会降息，纽约联储主席JohnWilliams表示需要更多数据，美联储理事ChristopherWaller也只是承认降息“越来越近”。 一些业内人士认为，美联储当前的立场在一定程度上也是可以理解的，因为其当初误判通胀趋势，导致通胀意外飙升。现在，谨慎行事防止通胀反复也是情理之中。 但如果美联储真正依赖数据并相信自己的预测，那么现在降息很合适。至少，应在两周后的会议上积极讨论降息。降息确实会带来风险，但长期保持高利率也会带来风险。 美联储褐皮书要点 券商中国报道，北京时间7月18日凌晨，美联储发布了最新一期的《褐皮书》——由12个地方联储编制的地区经济现状调查报告，报告称，由于种种不确定性，人们对美国未来经济的预期增速放缓；通胀压力、消费降级也是普遍发生的状况。 在“总体经济活动”层面，《褐皮书》称，今年5月下旬和6月份美国大多数联储辖区的经济活动保持轻微至小幅增长，其中七个地区的经济活动有所增加，五个地区的经济活动持平或下降，5月份 上次报告中称仅有两个地区的经济活动没有变化。 劳动力市场在5月和7月《褐皮书》中都保持“轻微增长”。大多数地区的就业率持平或“略有上升”，更多地区提到了就业率持平或下降，仅少数地区的就业“温和”增长。由于新订单放缓，几个地区汇报了制造业的就业人数减少。 在薪资趋势方面，大多数地区的工资以“温和到中等”速度增长，几个地区称工人可得性增强和企业对劳动力的争夺减少，令工资增长放缓。上述描述比5月褐皮书降温，当时工资增速被称为“大部分维持中等增速，少数地区增长更温和”。 在银行和金融领域，大多数地区的消费和商业贷款需求疲软，但贷款需求总体保持温和，存款继续小幅下降。 值得注意的是，《褐皮书》还谈到AI技术投资扩张。公用事业联系人报告称，商业和工业领域的电力需求不断增加，这主要归因于新建和扩建的数据中心项目，这些项目侧重于越来越多地使用人工智能技术。 《褐皮书》警告称，由于即将到来的美国总统大选、国内政策、地缘政治冲突和通货膨胀的不确定性，人们对未来六个月经济的预期是增长放缓。 美联储主席鲍威尔7月15日讲话要点总结 新浪报道，美联储主席鲍威尔7月15日讲话要点总结： 1、货币政策：不会就“降息时间节点释放任何信号”。滞后性意味着，美联储可以在通胀汇率至2%之前就降息。政策具有限制性，但限制性的程度并不极其突出。 2、通胀与经济：近期数据增强对通胀（将继续朝着目标2%回落）的信心。存在“通胀回落至2%同时又不会造成就业市场痛苦”的可能。美联储“高估了”美国经济正常化的速度。 3、连任前景：不会谈论自己能否继续担任美联储主席。 4、美联储独立性：美联储应当坚持自身立场以保护独立性。前美联储主席格林斯潘曾建议“准备一副耳罩”——对前美国总统特朗普的批评充耳不闻、准备好面对最糟糕的情况。 5、人工智能的应用：ChatGPT生成的那些问题并没有记者们的提问那么优秀。美联储已经使用ChatGPT生成新闻发布会可能被问及的问题，但尚并未用于货币政策。 6、债务问题：华盛顿对处置美国债务问题出现越来越多的积极态度。 7、市场反应：美国10年期国债收益率一度回落至4.20%下方刷新日低，目前回升至4.23%上方。现货黄金一度涨至日高2439.75美元/盎司，目前涨幅收窄至0.4%逼近2420美元。美元指数涨幅扩大至0.13%，报104.234点。 4.投资建议 当前半导体板快正在经历周期性调整后端。美国费城半导体指数周涨幅为-8.84%。宏观方面，上周美联储发布的最新一期《褐皮书》警告称，由于美国总统大选、国内政策、地缘政治冲突等因素带来的不确定性，未来六个月经济的预期是增长放缓。行业方面，阿斯麦公司于北京时间7月17日下午，发布了2024年第二季度财报，财报显示：营收62.4亿欧元，高于市场预期2.4亿欧元。从营收分布地区来看，本季度营收回升主要是在中国大陆客户保持49%营收贡献不变的情况下，韩国客户、中国台湾客户营收贡献增加所致。从产品分布来看，二季度营收主要由EUV(8units)、ArFi(32units)贡献，营收占比分别为31%和50%。我们分析：AI、PC和智能手机整体更新趋势将拉动对产能需求的增长；老的核心技术节点需求不减、新的技术节点已经开始出货，公司营收增长有一定保证，2025年大概率是增长比较明显的一年。建议关注：英伟达(NVDA.O)、超威半导体(AMD.O)、英特尔(INTC.O)、台积电(TSM.N)、高通(QCOM.O)。 5.风险提示 美国经济衰退、国际环境恶化风险、业绩不达预期风险。 免责条款 一般声明 本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称"国元证券经纪（香港）"）制作，国元证券经纪（香港）为国元国际控股有限公司的全资子公司。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国元证券经纪（香港）及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内客进行任何决策前，应同时考虑各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国元证券经纪（香港）及/或其关联人员均不承担任何责任。 本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，国元证券经纪（香港）可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪（香港）的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。 国元证券经纪（香港）的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国元证券经纪（香港）没
