爱奇艺23Q3业绩点评：会员ARM创新高，再续高质量增长

维持“增持”评级，更新目标价7.75美元。三季度业绩符合预期，会员ARM新高广告加速复苏，经营杠杆推动利润高增。考虑到内容供给、广告需求及运营效率，调整2023-2025年经调整净利润至28/42/51亿元（前值为32/48/64亿元人民币，下同），PE12X/8X/6X。结合可比公司24年一致预期，给予24EPS 1.6X，更新目标价7.75美元。 收入利润双增长，经营杠杆释放利润超预期。公司23Q3实现收入80.15亿元，同比+7%，会员与广告收入推动由公司营收稳健增长；经营利润7.47亿元，运营利润率达到9.3%，环比+1.49pct，经调整运营利润8.95亿元，经调整运营利润率达到11.2%，环比+1.06pct，连续7个季度实现经营溢利；经调整净利润6.22亿元，同比+232%，经调整净利率7.76%，环比+0.14pc，经营杠杆释放推动利润侧高速增长。 会员收入增长提速，内容供给与权益升级推动ARM新高。公司23Q3实现会员收入50.12亿元，同比+19%，主要得益于ARM增长拉动； 23Q3季度日均会员数1.075亿人，同比+6.4%，环比平稳，剧集市占率持续领先行业、《莲花楼》热度破万多部剧集表现不俗；ARM 15.54元/人，同比+12%，环比+5%，ARM同环比增长提速，会员年卡占比同比显著提升会员结构持续优化，内容表现强劲、会员权益升级与提价逐步落地推动ARM新高，ARM与会员数推动会员收入稳健增长。 广告收入加速复苏，品牌复苏向好效果表现强劲。公司23Q3实现广告收入16.74亿元，同比+34%，增速环比+9pct，其中品牌广告收入同环比实现双位数增长、效果广告收入同比逾+70%，《乐队的夏天》等经典IP回归及《一起撸串吧》等新IP供给推动综艺招商额、大剧招商额同比+67%、+28%；23Q3实现内容发行收入5.26亿元，同比-28%，主要由于现金交易有所复苏；23Q3实现其他业务收入8.03亿元，同比-37%，其他业务收入受直播脱表影响及第三方合作收入减少影响。 风险提示：行业监管趋严；项目上线节奏延缓；内容表现未及预期。 1.业绩总览：收入延续稳健增长，盈利能力持续释放 图1：公司三季度收入规模进一步扩大 图2：公司三季度毛利率及净利率环比提升 图3：公司三季度经营利润同比增长 图4：公司三季度经调整净利润同比增长 2.分部业绩：会员ARM新高，广告业务加速复苏 2.1.会员收入 图5：公司三季度会员收入仍为主要支撑 图6：三季度会员收入同比增长提速 图7：公司三季度日均订阅会员数同比延续增长 图8：公司三季度会员ARM实现新高 2.2.广告收入 图9：公司三季度广告收入加速复苏 图10：公司三季度在线广告收入占比环比提升 2.3.内容发行及其他业务 图11：公司三季度内容发行收入有所下滑 图12：公司三季度其他业务收入环比稳定 3.营业费用：费用控制良好，SG&A小幅下降 图13：公司三季度费用端控制良好 图14：公司三季度费用增速收窄 图15：公司三季度费用率环比小幅下降 表1可比流媒体公司估值对比 国泰君安海外科技团队介绍 深耕全球互联网，辐射海外大科技，全面覆盖社交、游戏、电商、互联网金融、互联网服务、AI及硬科技、美股等领域，致力于结合产业视角与买方视角做差异化研究。 秦和平 执业证书编号：S0880123010042海外科技领域负责人、首席研究员 梁昭晋 执业证书编号：S0880523010002海外科技分析师 李奇 执业证书编号：S0880523060001海外科技分析师