爱奇艺23Q4业绩点评：主业增长向好，会员ARM再创新高

维持“增持”评级，维持目标价7.75美元。公司四季度业绩符合预期，主业稳健增长利润持续释放。考虑到丰富内容储备、内容排播节奏与经营效率改善，调整盈利预测，预计2024-2026年经调整净利润37/47/56亿元（前值2024-2025年预测为42/51亿元人民币，下同），对应PE6.9X/5.5X/4.6X，维持目标价7.75美元，维持“增持”评级。 收入增长主业向好，利润超预期盈利能力释放。公司23Q4实现收入77.06亿元，同比+1%，会员与广告收入推动公司营收延续增长；经营利润7.4亿元，经营利润率达到10.0%，环比+0.7pct，经调整运营利润9.28亿元，经调整运营利润率达到12%，环比+0.9pct，经营效能提升利润率持续改善；经调整净利润6.82亿元，经调整净利率9%，环比+1.1pct，全年收入利润实现强劲增长多项经营指标均实现新高。 会员收入稳中有进，ARM续创新高。公司23Q4实现会员收入48.09亿元，同比+1%，主要得益于ARM增长拉动；23Q4季度日均会员数1.003亿人，同环比有所回落，四季度《一念关山》等多部剧集续创佳绩，全年剧集市占率连续3年领先；ARM 15.98元/人，同比+9%，环比增长再创新高，四季度6部加更礼总参与人数近50%、积分兑换人数环比+40%，差异化权益福利与多元积分兑换共同丰富会员体系并推动年卡会员占比同比提升，为会员收入健康增长奠定良好基础。 广告收入持续复苏，积极拥抱AI探索技术赋能。公司23Q4实现广告收入16.51亿元，同比+6%，延续良好增长势头，本季度品牌广告与效果广告均实现健康增长，其中23Q4品牌广告中内容定向广告收入占比超50%，新广告主开拓与生成式AI技术赋能推动效果广告增长向好；23Q4实现内容发行收入5.06亿元，同比-21%，主要由于内容发行节奏与影业收入重分类影响；23Q4实现其他业务收入7.41亿元，同比+13%，其他业务收入受益于第三方合作贡献收入增量所致。 风险提示：行业监管趋严；项目上线节奏延缓；内容表现未及预期。 1.业绩总览：收入保持平稳，盈利能力持续改善 图1：公司四季度收入延续正增长 图2：公司四季度毛利率和净利率向好 图3：公司四季度经营利润保持平稳 图4：公司四季度经调整净利润率持续改善 2.分部业绩：会员ARM创新高，广告延续复苏势头 2.1.会员收入 图5：公司四季度会员收入仍为主要支撑 图6：公司四季度会员收入同比延续正增长 图7：公司三季度日均订阅会员数同比延续增长 图8：公司四季度会员ARM再创新高 2.2.广告收入 图9：公司四季度广告收入增长良好 图10：公司四季度在线广告收入占比持续提升 2.3.内容发行及其他业务 图11：公司四季度内容发行收入同比下滑 图12：公司四季度其他业务收入同比转正 3.营业费用：经营费用控制良好，费用率控制平稳 图13：公司四季度费用端控制良好 图14：公司四季度费用率环比基本平稳 4.盈利预测 表1 2021A-2026E爱奇艺盈利预测更新 国泰君安海外科技团队介绍 深耕全球互联网，辐射海外大科技，全面覆盖社交、游戏、电商、互联网金融、互联网服务、AI及硬科技、美股等领域，致力于结合产业视角与买方视角做差异化研究。 秦和平 执业证书编号：S0880523110003海外科技领域负责人、首席分析师 梁昭晋 执业证书编号：S0880523010002海外科技分析师 李奇 执业证书编号：S0880523060001海外科技分析师