业绩受一次性费用拖累

更新报告评级：增持目标价：5.70港元 中教控股（839 HK） 业绩受一次性费用拖累 收入端增长稳定，符合预期 中教控股FY23实现收入56.2亿元（人民币，下同），同比增长18.1%；学生人数增长和人均收入增长各占一半，符合预期。本年度公司调整收入公布结构，按地区分为国内市场和国际市场，FY23国内和国际市场收入占比为96.1%和3.9%。2023/24学年全日制注册新生9.7万人，同比增加17%，学额指标利用率91.6%，高于平均水平2023/24总全日制在校生增加至24.8万人，同比增加7%。受到较高折旧和摊销费用的影响，FY23毛利率轻微下跌1.6百分点至56.3%，略低于预期。 一次性费用重挫报告净利润 受到招生人数下跌及自然灾害的影响，公司在本年度内为郑州城轨交通中职学校计提无形资产减值4.9亿元。招生人数未能恢复至疫情前，主因家长和学生更偏向选择升学路径较长的学校。另外，虽然公司尽力降低人民币借贷平均利率，但未能抵消美元利率上升对财务费用的负担增加，期内财务费用同比增加52.3%至4.7亿元。截止2023年8月，公司仍有约等值15亿人民币的未偿还美元贷款，占总贷款额约17%。综上因素，FY23净利润同比下跌25.2%至13.8亿元。剔除一系列非现金流项目，公司FY23核心净利润19.1亿元，同比上升6.0%，略低于预期。FY23公司派息率40%，对应股息率约7%-8%。 下调净利润预测及目标价 由 于 公 司 校 园 容 量 扩 张 以 及 新 生 人 数 增 长 稳 定 ， 我 们上 调FY24E/FY25E收 入 预 测5.2%/7.1%。公司指引FY24E/25E每年资本开支为26亿元，考虑到近年资本开支仍较高，我 们 下 调 毛 利 率 预 测 至56.0%/55.2%。 在 上 调 了 公 司 的 运 营 费 用 后 ， 我 们 下 调FY24E/FY25E净利润预测7.2%/6.8%至20.6亿/23.3亿元。目标价估值滚动至FY24E，并下调至6倍市盈率，新目标价5.70港元。业绩公布后公司股价大跌18%，我们认为短期内市场反应过度激烈，作为行业龙头，长期来看公司业务将保持稳定增长。 相关报告 20220630–更新报告：学额数量超预期；投资高职正当时20221130–更新报告：稳健增长；派息高于预期20230503–更新报告：业绩平稳增长；加快校园扩容 投资风险 1.民办学校选择成为“营利性”学校后，有效税率将提升至双位数，将影响净利润增长；2.招生低于预期；3.其余中职学校的减值计提风险。 分析师陈怡(Vivien Chan)+852 2359 2941vivien.chan@ztsc.com.hk 历史建议和目标价 来源：公司资料，中泰国际研究部 公司及行业评级定义 公司评级定义： 以报告发布时引用的股票价格，与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准： 买入：基于股价的潜在投资收益在20%以上增持：基于股价的潜在投资收益介于10%以上至20%之间中性：基于股价的潜在投资收益介于-10%至10%之间卖出：基于股价的潜在投资损失大于10% 行业投资评级：以报告发布日后的12个月内的行业基本面展望为基准：推荐：行业基本面向好中性：行业基本面稳定谨慎：行业基本面向淡 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司（以下简称“中泰国际”或“我们”）分发。本研究报告仅供我们的客户使用，发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接受到本报告而视为中泰国际客户。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中泰国际都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分担投资损失，中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何直接或间接责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。中泰国际所提供的报告或资料未必适合所有投资者，任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的、财务状况、风险偏好及独特需要做出各种证券、金融工具或策略之推荐。投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见。 中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表中泰国际或附属机构的观点。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。 权益披露： （1）在过去12个月，中泰国际与本研究报告所述公司并无企业融资业务关系。 （2）分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员，亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份。（3）中泰国际证券或其集团公司可能持有本报告所评论之公司的任何类别的普通股证券1%或以上的财务权益。 版权所有中泰国际证券有限公司 未经中泰国际证券有限公司事先书面同意，本材料的任何部分均不得(i)以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或(ii)再次分发。 中泰国际研究部香港上环德辅道中189-195号李宝椿大厦6楼电话：(852) 3979 2886传真：(852) 3979 2805